Закон CLARITY застрял в Сенате, но SEC и CFTC всё же выпустили правила для крипторынка

Эта статья адаптирована из рассылки «Crypto for Advisors» CoinDesk для финансовых консультантов и включает комментарии Алекса Тэпскотта, генерального директора CMCC Global Capital Markets, а также рубрику «Спросите эксперта» с Лео Миндюком, генеральным директором ML Tech.

Сенат США 15 сентября отказался продвинуть закон CLARITY, не набрав нужных голосов на процедурном голосовании и отложив — пока что — принятие всеобъемлющей законодательной базы для цифровых активов. Регуляторная определенность тем не менее наступила: в течение нескольких дней Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) представили собственные меры. В рассылке CoinDesk «Crypto for Advisors» Тэпскотт заявил, что шаг регуляторов дает краткосрочный импульс, но создает долгосрочный риск.

Конгресс буксует, регуляторы действуют

15 сентября у Сената был шанс сделать важный шаг к установлению «правил дорожного движения» для цифровых активов и, шире, для цифровой экономики, которая сейчас формируется. Он этого не сделал. Закон CLARITY не был продвинут, а значит, всеобъемлющая законодательная база для цифровых активов — включая токенизированные деньги, акции, облигации, документы о собственности и другие активы — а также для бирж, брокеров, эмитентов и посредников, работающих с ними, придется ждать.

Тэпскотт отметил, что законопроект укрепил бы лидерство США, принес бы пользу американским потребителям и дал бы банкам и другим традиционным предприятиям ясный путь к инвестициям, развитию и конкуренции — и, возможно, даже к победе в будущем финансовых услуг.

«Нет ничего сильнее идеи, время которой пришло, — написал он. — Пока что это время не наступило. Но пока Конгресс закрывал дверь, регуляторы открыли окно».

SEC и CFTC действовали сremarkable скоростью. Всего через два дня после провала CLARITY SEC выпустила пятилетнее «Innovation Exemption», позволяющее отдельным площадкам торговать токенизированными акциями США на блокчейне с использованием автоматизированных маркет-мейкеров и пулов ликвидности — рыночной модели, в которой ордера исполняются против объединенных активов, а не сопоставляются напрямую с контрагентом. Председатель SEC Пол Аткинс назвал этот приказ «мостом к прочному нормотворчеству».

CFTC, со своей стороны, устраняет практические барьеры, предоставляя послабления отдельным поставщикам программного обеспечения и обновляя руководства по токенизированным инвестициям и учету на основе блокчейна.

«Конгресс отказался строить мост, поэтому регуляторы, такие как Аткинс, начали сами укладывать доски», — написал Тэпскотт. Теперь,ил он, вопрос в том, может ли регуляторная определенность заменить законодательную — и если да, то как долго.

Джинн уже выпущен из бутылки

Тэпскотт предположил, что регуляторы, возможно, осознали то, что Конгресс еще не в полной мере принял: адаптация уже идет полным ходом. Новым технологиям для массового принятия обычно нужны три вещи: работающая технология, нужные людям продукты и регуляторная среда, позволяющая компаниям строить. Криптоиндустрия, по его мнению, все в большей степени обладает первыми двумя, и теперь регуляторы пытаются обеспечить третью.

В части технологии он сослался на способность Solana обрабатывать тот же объем транзакций, что и рынки акций, инструментов с фиксированной доходностью и иностранной валюты вместе взятые, а также на платформы вроде Hyperliquid, которые обеспечивают торговлю в реальном времени, 24/7/365, практически на любых рынках и начинают вытеснять традиционные рынки товарных фьючерсов.

Соответствие продукта рынку также очевидно, отметил он. Стейблкоины — первое «killer app» криптоиндустрии, но не последнее. Когда мир получит доступ к цифровым деньгам, следующее, что захотят люди, — способ сберегать, зарабатывать и инвестировать эти деньги. Эту роль заполнят токенизированные акции и облигации вместе с удобными и легкодоступными ончейн-рынками — и это еще не считая того, что он назвал взрывным потенциалом агентной торговли (автоматизированных транзакций, инициируемых ИИ-агентами) с использованием цифровых активов.

Недостающим ингредиентом для раскрытия этого потенциала, по его словам, была именно регуляторная определенность. CLARITY должен был стать переломным моментом: моментом, когда криптокомпании, банки и другие могли бы конкурировать на равных, зная правила игры.

Способны ли регуляторы заполнить этот пробел? Возможно, по крайней мере пока. Но Тэпскотт провел важное различие между регуляторным разрешением и законодательной определенностью: регуляторы могут сказать компаниям, что им можно делать сегодня, тогда как законодательство дает большую защиту от того, что завтра будущая администрация решит иначе. Это различие имеет огромное значение, заметил он, для банка, биржи или управляющей компании, вкладывающих миллиарды долларов в инфраструктуру, которая может окупиться лишь через десятилетие.

Будущее, написал он, не то, что предсказывают, а то, что создают, и ключевой вопрос — сколько работы можно выполнить в ближайшие два года. Это окно дает отрасли шанс создать свершившиеся факты: продукты, которыми потребители реально пользуются, инфраструктуру, от которой зависят финансовые институты, бизнес, создающий рабочие места и инвестирующий капитал, и рынки, работающие объективно лучше прежних. Чем глубже блокчейн встроится в продуктивную экономику, тем сложнее любому будущему правительству — демократическому или республиканскому — будет оправдать откат назад.

Эту возможность еще можно упустить. Если криптоиндустрия потратит это окно на погоню за той же краткосрочной прибылью, которая определяла прошлые циклы, или продолжит политизировать технологию и отталкивать несогласных, историческая экономическая возможность может быть потеряна. Stripe, Circle, Robinhood и другие инноваторы вряд ли будут ждать. Устоявшиеся финансовые институты стоят перед более сложным выбором: ждать от Конгресса той определенности, которую они предпочли бы, или действовать в рамках той определенности, которую регуляторы могут предоставить сейчас. «Ожидание может казаться благоразумным, — написал Тэпскотт. — Но оно может оказаться значительно рискованнее».

«CLARITY не случился. Но определенность, своего рода, все равно формируется, — подытожил он. — Окно открыто. Отрасль должна провести через него как можно больше полезных инновй и продуктов».

Спросите эксперта: что меняет Innovation Exemption

В рубрике «Спросите эксперта» Миндюк из ML Tech ответил на практические вопросы, возникшие в связи с пятилетним «Innovation Exemption» SEC после провала CLARITY.

Отвечая на вопрос, что меняет это освобождение, Миндюк пояснил, что SEC открыла путь для торговли токенизированными акциями США на блокчейне через автоматизированные пулы ликвидности для подходящих случаев. Подходящие площадки не обязаны регистрироваться как биржи, а отдельные поставщики ликвидности получают освобождение от регистрации в качестве дилера для охватываемых видов деятельности. Торговля ограничена участниками с подтвержденной личностью.

Приказ вышел через два дня после неудачного процедурного голосования в Сенате по CLARITY. Его охват уже, чем у предложенного законопроекта, который также регулирует токенизированные ценные бумаги; вместо этого он позволяет развивать конкретную рыночную модель на основе существующих полномочий SEC. Это также намеренно ограниченный тест: объем торговли ограничен небольшой долей обычного объема каждой акции, а маржинальная торговля запрещена. Освобождение действует пять лет, но SEC может изменить его условия или срок.

Консультантам, сказал Миндюк, следует рассматривать это как ограниченный рыночный тест и требовать доказательств того, что продукт улучшает доступ или исполнение при реальных объемах сделок их клиентов.

Что клиент владеет при покупке токенизированной акции?

Некоторые продукты, продаваемые как «токенизированные акции», дают синтетический экспозицию на доходность акции, не передавая прав акционера — выплаты, имитирующие дивиденды, не делают держателя акционером. Новое освобождение SEC задает полезный критерий, отметил Миндюк: чтобы торговать на этих площадках, токен должен нести те же права, что и базовая акция — те же дивиденды, те же голоса и те же претензии на активы компании при ликвидации. Синтетический экспозиция не соответствует этим требованиям.

Если третья сторона токенизирует акции компании без ее участия, она обязана предоставлять держателям материалы для доверенного голосования. Компания также получает уведомление за 30 дней и может заблокировать торговлю на этой площадке.

Консультантам следует читать документы, определяющие права клиента, проверять, как дивиденды и права голоса фактически доходят до клиента, и определять, представляет ли токен прямое владение, косвенный интерес в акциях, находящихся на хранении, или договорное требование, привязанное к доходности акции. Важнее всего, сказал Миндюк, выяснить, что клиент может потребовать, если провайдер токенизации обанкротится: зарегистрирован ли клиент как акционер у регистратора или он владеет требованием к кастодиану или специальному юридическому лицу (SPV)?

Что консультантам следует проверить перед распределением активов

Миндюк рекомендовал сравнивать токенизированную акцию с обычной при реальном объеме сделки клиента, включая комиссии и влияние на цену, а также проверять отклонения цены от обычной акции в стрессовых условиях. В пуле ликвидности отображаемая цена — лишь отправная точка: ордер может сдвинуть цену, изменяя балансы активов пула. Консультантам следует выяснить, кто поставляет ликвидность и смогут ли они продолжать это делать в период волатильности.

Он также посоветовал изучить хранение, ограничения на перевод и документированный процесс выхода, если площадка закрывается или договоренность о токенизации прекращается. Консультантам следует требовать доказательств конкретной выгоды — лучшего доступа, более низких общих торговых издержек или расчетов, ускоряющих доступность средств, — достаточной для оправдания дополнительного операционного риска и соответствующей инвестиционным целям клиента.

Также в рассылке

• Управление по финансовому регулированию Великобритании (FCA) открыло шлюз авторизации для криптоактивов. Компании могут подавать заявки на лицензии, охватывающие выпуск стейблкоинов, торговлю, хранение и стейкинг, до 28 февраля 2027 года, до запуска полного режима в октябре 2027 года.
• Stanley создала Digital Asset Lab для тестирования стейблкоинов, токенизации и приложений DeFi, предоставив сотрудникам специализированную площадку для изучения технологии блокчейн без риска для ключевых систем банка.
• Robinhood предложит торговлю в выходные дни по отдельным акциям и ETF США, заполнив оставшийся пробел после запуска 24 Hour Market в 2023 году.