Неудача Сената с продвижением Clarity Act, вероятно, надолго переложила задачу установления криптоправил Америки с Конгресса на федеральные регуляторы.

В течение 48 часов после провала законопроекта SEC представила «инновационное исключение» для токенизированных акций, CFTC выдала освобождение от принудительных мер и направила в Белый дом правила регулирования крипторынков, а Федеральная резервная система предложила правила резервов и капитала для стейблкоинов в рамках закона GENIUS Act. Представители отрасли в целом приняли регуляторный путь как «более реалистичный» на данный момент — хотя правила агентств создаются медленнее, легче оспариваются в судах и проще отменяются будущей администрацией, чем закон.

Почти два года стратегия криптоиндустрии в Вашингтоне держалась на одном слове: ясность. Предполагалось, что принятие закона о рыночной структуре решит остальные вопросы. Эта стратегия наткнулась на стену на прошлой неделе, когда Сенат не смог продвинуть Clarity Act в процедурном голосовании с результатом 49–50, что значительно меньше 60 голосов, необходимых для выноса законопроекта на полное рассмотрение. Всеобъемлющий законопроект о рыночной структуре, готовившийся более года, был отвергнут демократами — к которым присоединились три республиканца — после того, как месяцы переговоров зашли в тупик из-за этических положений, связанных с криптовалютными предприятиями президента Дональда Трампа. Главный автор законопроекта, сенатор Синтия Луммис, заявила, что эта инициатива на этот год практически мертва.

Но провал законопроекта не остановил нормотворчество — он лишь перенаправил его. В течение 48 часов федеральные регуляторы сами взялись заполнить вакуум.

Первой и наиболее заметно выступила SEC. Председатель Пол Аткинс прямо прокомментировал провал Clarity Act, представляя новое «инновационное исключение» для цифровых активов — механизм, позволяющий подходящим площадкам торговать токенизированными акциями США (акциями, представленными в виде блокчейн-токенов) на блокчейне без регистрации в качестве национальных фондовых бирж. Это был самый явный сигнал том, что агентство намерено устанавливать криптопolicy своими полномочиями, не дожидаясь законодателей.

CFTC тоже не осталась в стороне и двигалась параллельными путями. Сотрудники CFTC выдали no-action position — форму освобождения, означающего, что агентство не намерено преследовать в судебном порядке описанную деятельность, — позволяющую пассивным поставщикам ПО, включая приложения криптокошельков, давать пользователям доступ к регулируемым деривативам без регистрации в качестве интродьюсинг-брокеров. Агентство также направило более широкие правила регулирования крипторынков в Белый дом на рассмотрение — рутинный этап перед публикацией важных федеральных правил, — однако их текст пока не обнародован.

Затем настал черед Федеральной резервной системы. В четверг центральный банк предложил правила, требующие от находящихся под его надзором эмитентов стейблкоинов полностью обеспечивать свои токены надёжными ликвидными активами и держать капитал на случай операционных рисков — это его часть многоагентного внедрения закона GENIUS Act, закона о стейблкоинах, подписанного президентом Дональдом Трампом в 2025 году. Как предложение, эти правила пройдут период общественного обсуждения до финализации. Это внедрение также включает OCC, которая спешит завершить собственные правила для стейблкоинов к ноябрю, опережая установленный законом январский срок.

Итог — регуляторный ландшафт, выстраиваемый правило за правилом, а не единым актом Конгресса, — и представители отрасли в основном с этим смирились. Президент Solana Policy Institute Кристин Смит заявила, что сектор «теперь смотрит за руководством к регуляторам», назвав это «более реалистичным путём на данный момент».

Подвох в том, что правила, написанные агентствами, принимаются дольше, более уязвимы в судах и могут быть отменены будущей администрацией легче, чем закон. Не так давно SEC, которую тогда возглавлял Гэри Генслер, была самым ненавистным злодеем криптоиндустрии. На протяжении всей администрации Джо Байдена агентство вело кампанию «регулирования через принуждение», от которой у каждого крипто-руководителя холодело в спине. Закон о рыночной структуре должен был предотвратить возвращение тех времён.

Но сейчас индустрии придётся довольствоваться тем, что есть. А получает она правила игры от прежде враждебных регуляторов вместо, пожалуй, самого дружественного к отрасли Конгресса. Ближайшие ориентиры конкретны: ноябрьская цель OCC, январский установленный законом срок и eventual публикация предложения CFTC по крипторынкам. Устоят ли эти правила — история ближайших месяцев и, возможно, лет.