Citadel Securities прогнозирует неожиданное повышение ставки ФРС в среду на фоне рыночного консенсуса в пользу сохранения ставок без изменений

Citadel Securities призывает рынки подготовиться к неожиданному повышению ставки Федеральной резервной системы на 25 базисных пунктов в среду, что прямо противоречит широким ожиданиям о том, что центральный банк оставит ставки без изменений.

Citadel Securities — дочерняя компания по маркет-мейкингу хедж-фонда Citadel, одного из крупнейших хедж-фондов в США с активами под управлением в размере $67 млрд, — утверждает, что председателю ФРС Кевину Варшу следует действовать сейчас, а не ждать до сентября. Повышение ставки в среду поднимёт базовую заёмную стоимость ФРС до диапазона 3,75%–4%.

Между тем, как криптовалютные, так и традиционные рыночные аналитики не ожидают изменений. Томас Перфумо, экономист криптовалютной биржи Kraken, резюмировал консенсус-прогноз: «Наиболее вероятный результат июльского заседания FOMC — сохранение процентных ставок без изменений».

Разделённый рынок

Хотя большинство торговых площадок на Уолл-стрит занимают позиции исходя из отсутствия изменения ставок, рынок не исключает полностью возможность повышения. Инструмент FedWatch CME Group, который рассчитывает предполагаемые вероятности на основе ценообразования на рынке фьючерсов на ставку по федеральным фондам, оценивает шансы на повышение ставки в 35,8% по сравнению с 25,7% всего неделю назад. Тем не менее, «повышенный хвостовой риск» и «базовый сценарий» — это совершенно разные сделки, и практически каждая торговая площадка в данный момент позиционируется для базового сценария отсутствия изменений.

Неожиданное повышение может подтолкнуть уже высокие доходности казначейских облигаций ещё выше, создавая препятствия для рисковых активов, включая биткоин и более широкий рынок криптовалют. Более высокие безрисковые доходности увеличивают альтернативные издержки владения активами, не приносящими дохода — эта динамика оказывала давление на цифровые активы на протяжении всего цикла ужесточения политики ФРС. Биткоин, крупнейший цифровой актив по рыночной капитализации, увидел замедление недавнего роста с прошлой среды: цены откатились до уровня чуть ниже $64 000 с максимума около $67 000.

Конец эпохи форвардного руководства

Прогноз Citadel о повышении в июле обусловлен не столько поступающими экономическими данными, сколько тактическими соображениями — в частности, аргументом о том, что Варшу выгоднее повысить ставки сейчас, чем ждать до сентября.

В исследовательской записке Фрэнк Флайт, глава макростратегии Citadel Securities, написал, что неожиданное повышение в среду «решительно положит конец эпохе форвардного руководства, при котором каждое политическое решение сигнализируется заранее, и станет очищающим событием, заставившим рынки оценивать то, что данные подразумевают как действия центрального банка, а не то, что, как они ожидают, он сделает». Это также, добавил он, «чётко подчеркнёт независимость Федеральной резервной системы после двух лет, в течение которых она неоднократно подвергалась сомнению».

Форвардное руководство — это инструмент, который центральные банки используют для сигнализирования ожидаемой траектории процентных ставок на предстоящие месяцы, позволяя домохозяйствам и бизнесу корректировать решения о потреблении, инвестициях и заимствованиях без резких потрясений. Однако со временем критики, включая самого Варша, утверждали, что форвардное руководство исказило реакционную функцию рынка до такой степени, что активы торгуются на основе ожиданий того, как ФРС может отреагировать на новости и данные, а не на самих лежащих в основе данных.

Аргумент Citadel выходит за рамки оптики и касается поведения. В записке Флайта утверждается, что неожиданное повышение может сбросить настройки того, как фирмы устанавливают цены и как работники ведут переговоры о зарплатах, до того как экономика фактически замедлится — это означает, что ФРС в конечном итоге придётся ужесточить политику меньше, чем если бы она выждала и действовала более постепенно. Однако этот подход сработает только в том случае, если шок окажется реальным сюрпризом.

«Если председатель Варш подождёт до сентября, он рискует приглушить эффект», — говорится в записке, поскольку к тому времени это решение будет напоминать тот же заранее сигнализируемый сценарий и «несёт гораздо меньше информационной силы».

Вопросtimingа

В записке утверждается, что следующим шагом ФРС в любом случае станет повышение ставки, поскольку как рынки, так и политики, похоже, склоняются к этому. Инструмент FedWatch CME показывает, что повышение в сентябре уже считается практически решённым делом.

«Если большинство членов FOMC уже, вероятно, поддержит повышение в сентябре, и если мы правы в том, что Варшу гораздо выгоднее действовать в июле, представляется маловероятным, что голосующие члены станут возражать против председателя из-за того, что он действует на шесть недель раньше, чем они сделали бы это в ином случае», — говорится в записке.

Этот сценарий выглядит ещё более правдоподобным на фоне нового всплеска цен на нефть и сохраняющейся напряжённости с Ираном, которые создают риск дополнительного инфляционного давления на мировую экономику.

Помимо самого решения по ставке, инвесторы будут внимательно изучать заявление FOMC, обновлённое резюме экономических прогнозов и пресс-конференцию Варша после заседания на предмет любых изменений тональности или указаний относительно курса после июля.

Учитывая все факторы, заседание Федеральной резервной системы в среду складывается как одно из самых значимых за последнее время.