Circle выступает с публичной защитой своей бизнес-модели USDC на фоне того, как конкуренты среди эмитентов стейблкоинов стремятся предлагать партнёрам по дистрибуции более крупную долю резервного дохода. Дискуссия обострилась после того, как Coinbase — крупнейший партнёр Circle по дистрибуции — поддержал Open USD вместе со Stripe и BlackRock, обострив спор о том, как эмитенты балансируют между стимулами для партнёров, операционными расходами и прибыльностью.

Каш Раззаги (Kash Razzaghi), главный коммерческий директор Circle, представил финансовые показатели компании за первое полугодие 2026 года 16 октября. Выручка Circle составила около 1,4 млрд долларов, из которых 819 млн долларов было выплачено дистрибьюторам и в виде комиссий, согласно блог-посту Circle и сопутствующим раскрытиям в SEC. Эта разбивка даёт детальное публичное представление о том, как крупный эмитент стейблкоинов делит выручку между выплатами партнёрам и операционными расходами — компромисс, который сейчас определяет конкуренцию в отрасли.

Напряжённость не осталась незамеченной среди наблюдателей рынка:

Circle защищает экономику USDC, в то время как Coinbase — её крупнейший партнёр по USDC — поддерживает Open USD, который передаёт резервный доход партнёрам после удержания комиссии. Если раздел выручки имеет значение, это громкий сигнал. 💸 #Crypto #CryptoNews

— Cryptorbix (@Cryptorbix) 18 октября 2026 г.

Экономика USDC отражает расходы на инфраструктуру и погашение

Согласно разбивке Circle, 59 центов с каждого доллара выручки ушли партнёрам по дистрибуции и на комиссии. Ещё 473 млн долларов — примерно 34 цента с каждого доллара выручки — было потрачено на комплаенс, ликвидность, лицензирование, банковские операции и разработку продуктов, включая около 214 млн долларов расходов на опционы и акции в качестве компенсации и сопутствующие расходы.

Раззаги охарактеризовал эти расходы как необходимые для построения инфраструктуры, позволяющей USDC работать через финансовые институты, платёжные каналы и блокчейны. Он отметил, что любой эмитент должен поддерживать банковские связи, лицензии и ликвидность, чтобы обеспечить возможность погашения, и что такие расходы необходимы независимо от того, как эмитент вознаграждает своих партнёров.

«Расходы на погашение, комплаенс и устойчивость никуда не исчезают, если эмитент решит за них не платить», — написал Раззаги. Это заявление отражает финансовую проблему, с которой сталкиваются все эмитенты стейблкоинов, поскольку новые сети обещают участникам более крупную долю резервного дохода.

Экономика USDC меняется, пока конкуренты делятся выручкой

Open USD был представлен в июне 2026 года Coinbase, Stripe и BlackRock, согласно анонсу запуска проекта. Модель призвана дать компаниям возможность бесплатно чеканить и погашать стейлкоины, распределяя резервный доход между участниками за вычетом комиссии за управление. Токен сети OUSD уже запущен, добавив на рынок ещё одного конкурента.

Этот подход отличается от того, как большинство эмитентов стейблкоинов выстраивают отношения с партнёрами по дистрибуции. Резервный доход — доходность активов, обеспечивающих стейблкоин, — давно служит основой экономики эмитентов, финансируя операции и иногда распределяясь между компаниями, участвующими в продвижении токенов. Поскольку эта доходность формируется за счёт процентов по резервным активам, доход, доступный эмитентам — и для раздела с партнёрами, — движется вслед за преобладающими процентными ставками.

Circle, со своей стороны, не упомянула Open USD напрямую в своём блог-посте, опубликованном 16 октября 2026 года. Вместо этого компания описала участие партнёров в экономике USDC через балансы, которые партнёры держат на своих платформах, утверждая, что партнёры, привлекающие и наращивающие балансы USDC, получают долю резервного дохода, который генерируют эти балансы.

Глобальная долларовая сеть (Global Dollar Network), управляемая Paxos и выпускающая стейблкоин USDG, также распределяет резервный доход между участниками. Вместе эти модели дают биржам, финтех-компаниям и платёжным бизнесам более широкий выбор при подборе партнёров среди стейблкоинов.

Объём транзакций усиливает аргументы Circle

Circle сообщила о более чем 36 трлн долларов ончейн-объёма транзакций USDC за первые шесть месяцев 2026 года. Компания также отметила, что USDC участвовал в чеканке и погашении на сумму свыше 315 млрд долларов, что в среднем составляет около 1,7 млрд долларов в день. В июне 2026 года на USDC приходилось около 77% объёма транзакций всех стейблкоинов в мире по сравнению с 60% годом ранее.

Эти цифры формируют логику Circle в части расходов на дистрибуцию и инвестиций в инфраструктуру, которые компания считает основой рыночных позиций USDC. По данным Circle, более 150 партнёров заинтересованы в продвижении USDC, включая биржи, кошельки, банки, финтех-компании, платёжные решения и предприятия.

В отчёте за второй квартал Coinbase сообщила, что средний объём USDC, хранимого в её продуктах, достиг рекордных 20 млрд долларов, выроснув на 44% в годовом исчислении. Тем не менее позиция Coinbase как одного из крупнейших партнёров Open USD показывает, что партнёр по дистрибуции может иметь долю в конкурирующем стейблкоине, не разрывая связей с USDC.

Пересечение интересов не ограничивается Coinbase. В сентябре 2026 года Binance обязалась инвестировать 100 млн долларов в Circle в течение ближайших пяти лет при условии получения комиссии, привязанной к USDC, хранимому через кошелёк Circle.

Circle подчёркивает платёжную и redemption-инфраструктуру

Circle сообщила, что стандартное погашение USDC остаётся бесплатным для клиентов и обычно рассчитывается в течение двух рабочих дней через стандартные банковские каналы. Помимо стандартных транзакций, Circle также предлагает бесплатное погашение USDC практически в реальном времени для подходящих пользователей через Circle Payments Network и другие соответствующие требованиям сервисы Circle Platform, согласно условиям компании.

Однако быстрые транзакции требуют платёжной ликвидности вне банковских часов. По данным Circle, поддержание такой ликвидности необходимо для обработки платежей и погашений в разное время суток.

Конкуренция теперь выходит за рамки доступности стейблкоинов и охватывает доход партнёров, скорость погашения и операционные расходы. USDC от Circle продолжает демонстрировать крупномасштабные объёмы транзакций и располагает устоявшейся дистрибьюторской сетью, в то время как Open USD и USDG предлагают альтернативные подходы к разделу резервного дохода. Компании, оценивающие эти сети, будут сопоставлять финансовые стимулы с потребностями в ликвидности, комплаенсе и расчётах по мере развития рынка. Подобные раскрытия от эмитентов и партнёров по дистрибуции будут служить непрерывным记录 того, как балансы и условия раздела выручки меняются между конкурирующими сетями.