Обновленное коммерческое соглашение между Circle и Coinbase, поданное в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, меняет порядок управления USD Coin (USDC) двумя компаниями. Это соглашение дает Circle более одного пути для продвижения изменений в том, как распределяются выплаты, связанные с USDC, однако любое практическое изменение по-прежнему ограничено условиями договора и переговорами, а не немедленным исполнением.

Что меняет обновленное соглашение для экономики USDC

Обновленное соглашение между двумя компаниями зафиксировано в качестве приложения к заявлению Circle в SEC, которое служит основным источником условий, рассматриваемых здесь. Такое раскрытие стало возможным после того, как Circle разместила свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже в июне 2025 года, что перевело существенные коммерческие контракты в режим раскрытия информации, применимый к публичным компаниям.

Circle является эмитентом USDC, а Coinbase уже давно выступает ключевым партнером по дистрибуции, разделяя экономику, генерируемую резервами токена. Партнерство берет начало в 2018 году, когда Coinbase вместе с Circle основала Centre Consortium для управления USDC. Этот консорциум был распущен в 2023 году, Circle стала единственным эмитентом токена, а Coinbase получила долю в капитале Circle, продолжив при этом участвовать в доходах, связанных с резервами USDC, удерживаемого на ее платформе — именно эту схему и обновляет новое соглашение. Для USDC значение обновления состоит в том, что отношения носят договорный характер, а не являются лишь вопросом брендинга или дистрибуции. Это различие важно, поскольку рычаги влияния на выплаты проистекают из конкретных прав, прописанных в соглашении, а не из маркетингового соответствия.

Для компаний, оценивающих варианты расчетов, основной вопрос о том, какой стейблкоин использовать для платежей, частично определяется тем, как эмитенты и их партнеры по дистрибуции делят экономику. USDC — вторая по величине стейблкоин по рыночной капитализации после USDT от Tether, поэтому условия, определяющие доход от резервов, относятся к числу наиболее значимых схем распределения выплат в секторе цифровых активов.

Два способа, которыми Circle может оспаривать выплаты по USDC

Идея двух отдельных путей основана на различии между договорным, управленческим путем с одной стороны и коммерческим, переговорным путем — с другой. Оба опираются на соглашение, поданное в SEC, а не на внешние комментарии.

Первый путь — договорный: условия обновленного соглашения определяют, как доход, связанный с резервами USDC, распределяется между сторонами, и изменения этих условий должны проходить через само соглашение.

Второй путь — коммерческий рычаг, реализуемый через повторные переговоры или будущие поправки. Этот путь зависит от готовности обеих сторон, а не дает одностороннего права. Каждый из путей может изменить потоки выплат по USDC, но каждый также имеет зависимости, которые ограничивают скорость его применения.

Поскольку значительная часть экономики стейблкоинов связана с доходом от резервов, более широкий спор о доходности стейблкоинов и ставках казначейских облигаций напрямую относится к тому, что именно делится в этих выплатах. Регулярно публикуемые отчеты Circle об аттестации показывали, что резервы USDC в основном размещены в денежных средствах и краткосрочных казначейских инструментах США, поэтому уровень процентных ставок определяет размер пула, который делят две компании.

Почему Circle вряд ли быстро изменит выплаты по USDC

Есть как минимум две конкретные причины, по которым любое изменение будет медленным. Во-первых, договорные условия связывают обе стороны на определенные периоды, поэтому рычаги на бумаге не превращаются в изменение выплат, пока эти условия это не позволят.

Во-вторых, коммерческие переговоры требуют согласия Coinbase, чья экономика, связанная со стейблкоинами, была заметной частью ее результатов за второй квартал 2026 года. Это дает бирже повод сопротивляться изменениям, которые уменьшили бы ее долю.

Разрыв между теоретическими рычагами и немедленным финансовым эффектом — ключевая часть этой истории: наличие пути для оспаривания выплат не означает появления иного квартального распределения денежных средств.

Обе компании по-прежнему чувствительны к нормативному фону, учитывая продвижение пересмотренного законодательства о стейблкоинах, а структура федеральных правил для стейблкоинов может повлиять на то, как в конечном итоге будут применяться условия выплат. Закон GENIUS Act, подписанный в июле 2025 года, установил первую федеральную нормативную рамку для платежных стейблкоинов в США, и сроки окончательных подзаконных правил являются сопутствующей темой для тех, кто отслеживает этот вопрос.

Далее стоит следить за тем, раскроет ли какая-либо из компаний поправку к соглашению или укажет на повторные переговоры в будущем отчете или обновлении по доходам. До тех пор оба пути оспаривания остаются потенциальными, а не активными, и текущая структура выплат сохраняется.

Отказ от ответственности: эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов связаны со значительными рисками. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.