Несколько крупных китайских банков объявили о планах прекратить розничную торговлю бумажным золотом, что вызвало дискуссию о том, стремится ли Китай к большей роли в глобальном ценообразовании золота и к сокращению зависимости от западных бумажных рынков.

В прошлом месяце Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) сообщила, что прекратит предлагать индивидуальную торговлю драгоценными металлами, связанную с Shanghai Gold Exchange, с 24 июля. ICBC является крупнейшим банком в мире по размеру активов.

Postal Savings Bank of China, Ping An Bank и China Guangfa Bank также объявили о планах прекратить торговлю бумажным золотом.

Бумажная торговля включает фьючерсы — биржевые контракты между двумя сторонами, которые соглашаются купить или продать определённое количество золота по заранее установленной цене в конкретную будущую дату. По истечении контракта покупатель может перенести его в новый контракт или получить физический металл.

Фьючерсы используются как для хеджирования от ценовых колебаний, так и для спекуляций на рыночных движениях. Поскольку большинство фьючерсных трейдеров никогда не получают физическое золото, объём бумажных требований может превышать количество доступного металла. Если бы каждый инвестор, имеющий контракт на покупку, потребовал поставку, золота не хватило бы для удовлетворения всех требований. Критики утверждают, что эта динамика создаёт возможности для манипулирования ценами посредством движения бумажных контрактов.

Дискуссия о ценовом открытии

Некоторые наблюдатели рынка предположили, что уход китайских банков с рынка фьючерсной торговли вместе с новой гонконгской системой клиринга и расчётов по золоту отражает скоординированные усилия Китая по укреплению своих позиций в глобальном ценообразовании золота.

Такой сдвиг перенёс бы больше влияния на ценообразование от доминируемых бумагой западных рынков к азиатским рынкам, более ориентированным на физический металл. Этот вопрос имеет значение, поскольку золотые ориентиры используются не только спекулянтами, но также банками, аффинажными заводами, дилерами и инвесторами для привязки транзакций и управления рисками на рынке слитков.

Лондон, Нью-Йорк и Швейцария остаются центрами золотой торговли на протяжении почти двух столетий. Спотовая цена формируется на основе утреннего и вечернего золотых фиксингов Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов (LBMA).

Shanghai Gold Exchange (SGE), тем временем, является крупнейшей в мире физической спотовой биржей золота. Её деятельность сосредоточена на физической поставке слитков, в отличие от COMEX, которая в первую очередь ассоциируется с бумажной торговлёй. Несмотря на свои размеры, SGE имела гораздо меньше влияния на глобальное ценообразование.

Всемирный совет по золоту (World Gold Council) отметил заметную закономерность в своём анализе золотого рынка за первую половину года.

«Интересно, что внутридневной анализ показывает, что большая часть движений золота была связана с торговой активностью в азиатские и американские часы. Многие откаты происходили в американские часы и, наоборот, восстановление золота, как правило, наблюдалось в азиатские часы.»

За первые шесть месяцев года золото выросло на 12,9 процента в часы азиатских торгов. В часы североамериканских торгов металл упал на 15 процентов. Европейские сессии заняли промежуточное положение: золото снизилось незначительно — на 1,3 процента.

Эта закономерность не ограничивается последними торгами. В исходной статье отмечается, что цены на золото на азиатских рынках обычно превосходили западные цены на золото на протяжении десятилетий.

Аналитик Эд Стир (Ed Steer) утверждает, что эта закономерность отражает западное манипулирование ценами через бумажные рынки.

«Это простое различие в инвестиционной стратегии — всё доказательство, которое необходимо, чтобы убедиться в том, что мировые банки и крупные коммерческие трейдеры активно управляют ценой между утренним и вечерним золотыми фиксингами в Лондоне — и делают это с тех пор, как бумажный рынок золота впервые открылся 02 января 1975 года.»

В исходной статье говорится, что не было бы удивительным, если бы китайские учреждения предпочли усилить своё влияние на ценообразование золота и сократить роль западных бумажных трейдеров.

Ссылка на управление рисками

Представители властей заявили, что китайские банки уходят с рынка бумажной фьючерсной торговли для управления рисками и предотвращения «спекулятивного избытка».

«Китайские банки ужесточают розничную торговлю драгоценными металлами как реакцию контроля рисков на возросшую ценовую волатильность», — сообщил стратегии State Street Investment Management по золоту Робин Цуй (Robin Tsui) в интервью South China Morning Post.

Джошуа Ротбарт (Joshua Rotbart), управляющий фирмой по драгоценным металлам с офисами в Гонконге и Сингапуре, также сообщил Investing News Network, что этот шаг не следует интерпретировать как признак того, что Китай «охладевает к золоту».

«То, что отключается — это спекулятивный бумажный слой. Этот шаг отражает различие между маржинальной бумажной торговлёй и физическим владением.»

Это различие является центральным в дискуссии: заявленные уходы банков касаются розничных бумажных продуктов, тогда как более широкий китайский рынок золота остаётся тесно связанным с физическими слитками и поставками через такие площадки, как SGE.

Бумажная торговля может усиливать волатильность, поскольку позиции легко менять. Ротбарт отметил, что китайские банки всё больше обеспокоены розничными продуктами с кредитным плечом на фоне недавних ценовых колебаний.

«Когда цены на золото резко меняются, бумажные продукты с кредитным плечом подвергают и инвестора, и учреждение большему риску. Прекращение использования этих продуктов снижает операционные и репутационные риски, одновременно поддерживая более широкую финансовую стабильность.»

Этот сдвиг также переносит акцент в ценообразовании со спекулятивной бумаги на физический рынок. В исходной статье говорится, что это может привести к ценообразованию, которое более точно отражает рыночные фундаментальные показатели, а не спекулятивные ожидания.

Ротбарт предположил, что более азиоцентричная система ценообразования золота могла бы направить рынок в сторону физического золота.

«Со временем это развитие может способствовать большему акценту на физическое владение, а не на краткосрочные спекуляции с кредитным плечом. Оно направляет спрос на сам металл, а не сокращает его.»

Генеральный директор VRIC Media Джей Мартин (Jay Martin) заявил, что он не принимает официальное объяснение.

«Я думаю, что 24 июля — это день, когда Китай начинает выяснять, сколько на самом деле стоит золото.»

Мартин заявил, что бумажный рынок создаёт видимость того, что золота больше, чем фактически доступно, что облегчает бумажным трейдерам снижение цен.

«Если на каждую реальную унцию золота приходится 10 бумажных требований, рынок видит в 10 раз больше золота, чем существует на самом деле.»

Устранив эту динамику с рынка, Мартин утверждает, что рынок обнаружит «реальную цену золота». По его мнению, эта цена значительно выше, чем показывает фиксинг LBMA.

Мэтью Пипенбург (Matthew Piepenburg), партнёр Von Greyerz, выразил аналогичное мнение.

«Я писал до тошноты годами о рынках COMEX и LBMA, о том, как они легализуют манипулирование ценами и мошенничество на законных основаниях, и Китай не глуп. Они наблюдают за этим с 1973 года... Они знают, что мы используем огромные объёмы кредитного плеча, чтобы прижать сапог к горлу золота и серебра, чтобы у нас не было естественного ценового открытия. Перенесёмся в 2026 год: Китай говорит, что ради большей надёжности, большего доверия и более естественного ценового открытия мы теперь собираемся разоблачить бумажную торговлю, которая является секретом Полинеля — ложью; мы собираемся вскрыть этот блеф. Мы собираемся сосредоточиться на физическом спросе и предложении.»

Пипенбург назвал это развитие «ещё одним шагом в направлении истинного ценового открытия».

«То, что делают Шанхай, Гонконг и Китай на Востоке — это закрепление торговли за чем-то более ценным: реальным спросом и предложением, меньшим количеством бессмыслицы, меньшей нечестностью, и это придаёт им большую надёжность.»

В исходной статье говорится, что истинные мотивы китайских участников золотого рынка узнать невозможно. В ней добавлено, что независимо от того, пытается ли китайское правительство сместить контроль над ценообразованием от Запада или просто защитить инвесторов от волатильности и рыночного избытка, практический результат может быть аналогичным: Китай позиционирует себя как более влиятельного участника ценообразования золота.

Поскольку китайский рынок более ориентирован на физические слитки, в исходной статье утверждается, что азиатское ценообразование может начать сильнее отражать стоимость физического металла, нежели бумажные спекуляции.