Экономическое восстановление Китая столкнулось с новыми препятствиями: июльские данные выявили широкомасштабное замедление практически по всем ключевым показателям — промышленное производство, розничные продажи и инвестиции оказались слабее ожиданий.

Промышленное производство в июле выросло на 4,5% в годовом исчислении против 5,3% в июне и оказалось ниже прогнозировавшихся аналитиками 4,8%. Розничные продажи были ещё слабее: они увеличились лишь на 0,6% по сравнению с 1% месяцем ранее, существенно не дотянув до консенсус-прогноза в 1,5%.

Цифры ложатся на шаткий фундамент

Июльские данные легли на и без того хрупкую основу. Во втором квартале экономика выросла лишь на 4,3% в годовом исчислении — это самый слабый темп примерно за три с половиной года и ниже целевого диапазона правительства в 4,5–5%.

Инвестиции в основные фонды за первые семь месяцев 2026 года сократились на 6,7% — сильнее ожидавшегося аналитиками падения на 6%.

Сектор недвижимости продолжает тормозить экономику в целом. Цены на новое жильё в июле снизились на 3,2% в годовом исчислении, продолжив спад, который длится уже несколько лет. Исторически жильё было крупнейшим хранилищем богатства домохозяйств в Китае, а снижение цен создаёт порочный круг: домохозяйства чувствуют себя беднее, тратят меньше и ещё сильнее ослабляют экономику, что, в свою очередь, увеличивает давление на цены. Этот круг подпитывает более широкую проблему цен: с 2023 года Китай балансирует на грани дефляции — потребительская инфляция держится около нуля, а цены производителей продолжительное время снижаются. Подобное сочетание повышает реальное долговое бремя страны и побуждает домохозяйства откладывать покупки.

Потребители остаются в стороне

Рост розничных продаж всего на 0,6% в стране с населением 1,4 миллиарда человек указывает на то, что потребители сохраняют крайнюю осторожность: их сдерживают потери на рынке недвижимости и неопределённые перспективы занятости для молодых работников. Эта слабость сохраняется, несмотря на пекинскую программу обмена потребительских товаров, действующую с 2024 года, в рамках которой домохозяйствам предоставляются субсидии на замену старых автомобилей и бытовой техники на новые.

Положительные моменты есть, но они ограничены. Экспорт, связанный с искусственным интеллектом, обеспечил некоторую поддержку: технологический сектор Китая находит внешний спрос на свою продукцию даже при вялом внутреннем спросе — спрос, который сохраняется вопреки тарифной войне с Вашингтоном, поднявшей в 2025 году американские пошлины на китайские товары до многолетних максимумов, прежде чем перемирие между двумя странами частично их отменило. Проблема в том, что одной силы экспорта недостаточно, чтобы одновременно компенсировать слабость жилья, потребительских расходов и бизнес-инвестиций.

Давление на Пекин нарастает

Давление на регулирующие органы с требованием более масштабных действий растёт. До сих пор правительство воздерживалось от обязательств по обширному новому пакету стимулирования, предпочитая адресные меры — серию умеренных снижений процентных ставок и сокращений норм обязательных резервов банков с 2024 года — вместо масштабного фискального реагирования, применявшегося в предыдущие периоды спада. Такая сдержанность отчасти отражает уроки прошлых программ стимулирования, которые раздули пузырь на рынке недвижимости и оставили местные власти с неподъёмным долгом.

Замедление имеет последствия и для мировых рынков. Сырьевые товары, связанные с китайским строительством и промышленностью — медь, железная руда и сталь — сталкиваются с продолжительным давлением на спрос, а компаниям в сферах люксовых товаров, автомобилестроения и потребительской электроники, рассчитывающим на китайских потребителей как на значимую долю выручки, возможно, придётся умерить ожидания.

Темп роста ВВП в 4,3% во втором квартале может выглядеть достойно по меркам большинства развитых экономик, но для Китая это значительный промах. Стране необходим рост ближе к 5% просто для того, чтобы обеспечивать занятость новых участников рынка труда и обслуживать колоссальную долговую нагрузку. О смене политического курса обычно сигнализируется на экономических заседаниях Политбюро, которые руководство созывает в апреле, июле и декабре, чтобы определить направление на ближайшие месяцы.