Затраты Китая на обслуживание долга растут быстрее любой другой крупной статьи государственных расходов, а процентные платежи теперь занимают большую долю национального бюджета, чем в США, пока Пекин пытается поддержать экономический рост.

Выплаты по обслуживанию долга составят 19,2% общего публичного бюджета центрального правительства в этом году против 12% в 2014 году, согласно новым оценкам Conference Board, на которые ссылается Financial Times.

Это согласуется с отдельным докладом, опубликованным ранее в этом году Center for Strategic and International Studies (CSIS), который также установил, что 19% расходов Пекина направляется на выплату процентов по долгу. Это больше, чем 14% федерального бюджета США, идущих на процентные расходы, хотя и меньше, чем 25,6% в Японии.

CSIS добавил, что расходы Китая на выплату процентов выросли на 341% в период с 2013 по 2025 год — быстрее любой другой крупной статьи бюджета. Для сравнения: совокупные расходы за этот период увеличились на 102%, при этом расходы на социальное обеспечение и занятость выросли на 207%, на науку и технологии — на 137%, а на оборону — на 141%. Именно эта арифметика объясняет важность доли: когда одна статья растет более чем втрое быстрее совокупных расходов, ее доля в бюджете увеличивается, а пространство для всего остального сокращается.

Расходы США на проценты по долгу также выглядят удручающе: с 2013 года они выросли примерно на 390%, достигнув 1 трлн долларов — суммы, превышающей бюджет Пентагона.

Но две крупнейшие экономики мира расходятся по ключевым параметрам, что имеет последствия для будущего роста и долговой нагрузки.

Экономика США ускоряется благодаря буму в области ИИ. Несмотря на высокую инфляцию, устойчивые потребители продолжают тратить, безработица низкая и указывает на полную занятость, а фондовые рынки находятся на рекордных уровнях или близко к ним. Гиперскейлеры наперегонки выпускают облигации для финансирования своих центров обработки данных и закупок чипов, но также привлекают средства через новые выпуски акций и IPO.

ВВП Китая, напротив, замедляется и движется к тому, чтобы не достичь годовой цели в 4,5%–5%. Хотя ориентированные на экспорт секторы растут быстрыми темпами, торговые партнеры выстраивают барьеры, китайские потребители неохотно тратят, инвестиции слабые, сектор недвижимости все еще оправляется от грандиозного краха, а китайские акции остаются вялыми.

Пекин также направл государственные банки на финансирование приоритетных отраслей, таких как электромобили, робототехника, искусственный интеллект и возобновляемая энергетика. Однако под давлением необходимости кредитовать многие займы достались сомнительным заемщикам. Корпоративный долг с 2019 года удвоился, тогда как выручка выросла лишь на 30%. Кредиторы продолжают пролонгировать кредиты, чтобы удержать на плаву испытывающие трудности компании, хотя почти треть из них убыточна.

Государственная модель роста Китая, похоже, выдыхается, и стремительно растущая гора долга становится тревожным сигналом, поскольку местные власти часто стремятся поддерживать приоритетные отрасли дешевыми кредитами.

По данным Международного валютного фонда, валовый государственный долг Китая — показатель, охватывающий заимствования центральных и местных властей, — достиг в этом году 107% ВВП против 41% в 2015 году и движется к отметке 124% в 2030 году.

Более широкий показатель долговой нагрузки государственного и частного секторов рисует еще менее благоприятную картину. Совокупное отношение долга к ВВП Китая, исключая финансовый сектор, с 2010 года удвоилось и теперь превышает 300%, как оценила Capital Economics ранее в этом году. В США совокупный государственный и частный долг в прошлом году составлял около 265% ВВП, заметно снизившись с пиковых уровней пандемии.

Долговой бум Китая не только привел к убывающей отдаче — он начинает тормозить экономику. Именно в строке процентных расходов сходятся все эти нити: она показывает, какая часть годовых ресурсов государства идет на обслуживание прошлых заимствований до любых иных трат. Дальнейшие ориентиры уже видны в данных — продолжит ли соотношение долга движение по прогнозному сценарию МВФ, как долго кредиторы будут пролонгировать кредиты убыточным компаниям и сможет ли корпоративная выручка сократить разрыв с заимствованиями, удвоившимися с 2019 года.

«Ирония в том, что одним из стимулов как государственных заимствований, так и мягких стандартов кредитования [государственных] банков является стремление поддержать экономический рост и предотвратить потерю рабочих мест», — написал в мае Марк Уильямс, главный экономист по Азии в Capital Economics. «Но итогом кредитного бума, продолжающегося уже 18 лет, стала банковская система, поддерживающая неэффективные компании, повсеместные убытки в промышленности и укоренившиеся избыточные мощности».

Этот материал первоначально был опубликован на Fortune.com.