В среду ETF Canary Staked TRX должен дебютировать на рынке США под тикером TRXS и начать торги на Cboe. Как сообщил The Block, этот продукт может стать первым зарегистрированным в США биржевым продуктом со стейкингом, напрямую связанным именно с TRON.

Фонд разработан для предоставления инвесторам, использующим брокерские счета, доступа к TRX без необходимости самостоятельно приобретать, хранить или размещать токен в стейкинге. Однако это удобство создаёт структурное несоответствие ликвидности: акциями TRXS можно торговать в течение всей торговой сессии, тогда как после начала разблокировки стейкинговому TRX требуется 14 дней, чтобы снова стать переводимым.

Траст будет напрямую хранить TRX и размещать в стейкинге большую его часть

Согласно проспекту Canary, представленному в SEC, основная цель траста — отслеживать цену находящегося у него TRX после вычета расходов и обязательств. Второстепенная цель — получать дополнительный TRX за счёт стейкинга.

Траст будет напрямую хранить токен, а не получать к нему доступ через фьючерсы или другие деривативы. Он не будет использовать кредитное плечо, предоставлять свои активы в заём или использовать TRX в качестве залога. BitGo Bank & Trust будет хранить активы и контролировать приватные ключи, включая ключи, связанные со стейкинговыми токенами.

В обычных условиях Canary рассчитывает размещать в стейкинге не менее 90% TRX траста. Спонсор может оставить часть оставшегося баланса вне стейкинга для покрытия ожидаемых погашений, операционных расходов и других потребностей в ликвидности.

TRXS присоединяется к растущей группе регулируемых продуктов, размещающих стейкинг внутри традиционных брокерских счетов. В июле Morgan Stanley запустила ETP на Ethereum и Solana со стейкингом, предоставив инвесторам доступ к сетевым вознаграждениям без необходимости самостоятельно управлять токенами или валидаторами.

Сохранение 80% вознаграждений не означает доходность 80%

Вознаграждения за стейкинг будут выплачиваться в TRX на кошельки, находящиеся под управлением BitGo. Комиссии, распределяемые между провайдером стейкинга, кастодианом и спонсором, ограничены 20% полученных вознаграждений, поэтому трасту будет оставаться не менее 80%.

Этот процент описывает распределение вознаграждений, а не доходность, которую получат инвесторы. Если стейкинг принесёт 100 TRX, поставщики услуг смогут совокупно получить до 20 TRX, а траст сохранит не менее 80 TRX. Фактическая ставка стейкинга в сети может меняться, поэтому количество создаваемых токенов не является фиксированным.

Большая часть сохранённых вознаграждений будет повторно размещаться в стейкинге и отражаться в стоимости чистых активов траста, а не распределяться между акционерами в виде денежных выплат. Количество TRX, приходящееся на каждую акцию, будет увеличиваться только в том случае, если эти вознаграждения превысят расходы фонда.

В состав этих расходов входит отдельная ежегодная комиссия спонсора в размере 1,10% от объёма TRX, принадлежащего трасту. Комиссии за стейкинг уменьшают вознаграждения до их поступления в траст, тогда как комиссия спонсора взимается с активов траста. Поэтому объединение этих двух платежей в единую комиссию в размере 20% занизило бы общую стоимость продукта.

Продажа акций на вторичном рынке и погашение ETF — не одно и то же

Когда инвестор продаёт TRXS через брокерский счёт, акцию обычно покупает другой участник рынка. Такая сделка автоматически не требует от Canary разблокировать соответствующий объём TRX.

Базовые активы перемещаются только тогда, когда уполномоченные участники создают или погашают акции непосредственно у траста. Эти финансовые организации будут проводить операции пакетами по 10 000 акций, а создание и погашение будут рассчитываться в TRX или денежных средствах в соответствии с процедурой, описанной в проспекте.

Именно это различие позволяет торговать акциями TRXS, пока большая часть токенов траста остаётся в стейкинге. Ограничение ликвидности возникает, когда уполномоченные участники подают заявки на погашение, требующие от траста передать больше TRX или денежных средств, чем доступно ему немедленно.

Крупные погашения выявляют 14-дневное несоответствие

TRX, направленный в стейкинг, заморожен в сети TRON. После того как траст начнёт разблокировать эти токены, ему придётся ждать 14 дней, прежде чем их можно будет перевести или продать.

Canary намерена управлять этой задержкой за счёт поддержания резервов вне стейкинга и корректировки стейкинговой активности с учётом ожидаемых погашений. Политика ликвидности также допускает использование кредитных линий, потенциально включая линии, предоставленные спонсором, хотя в проспекте говорится, что траст ещё не заключал такое соглашение.

В документах предупреждается, что заявки на погашение могут превысить объём активов траста, находящихся вне стейкинга. В таком случае траст может не успеть выполнить заявки в срок, пока ожидает, когда дополнительный TRX станет ликвидным.

Розничные инвесторы не будут самостоятельно подавать такие заявки на погашение, однако они всё же могут ощутить последствия. Если уполномоченные участники станут менее склонны или менее способны создавать и погашать акции, TRXS может торговаться с ещё большим отклонением выше или ниже стоимости чистых активов. Спреды между ценами покупки и продажи также могут расшириться, увеличив стоимость покупки или продажи ETF.

Доступ через брокера предполагает иной набор защитных механизмов

TRXS избавляет инвесторов от необходимости управлять приватными ключами, выбирать провайдеров стейкинга или самостоятельно проходить процесс разблокировки. Взамен акционеры отказываются от прямого контроля над TRX и зависят от Canary, BitGo и выбранных провайдеров стейкинга в вопросах функционирования этой структуры.

Фонд не защищает инвесторов от падения курса TRX. Вознаграждения за стейкинг могут компенсировать часть расходов продукта, но не способны предотвратить убытки при снижении рыночной цены токена.

В проспекте TRXS также описывается как биржевой продукт, а не фонд, зарегистрированный в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года. Поэтому акционеры не получат всех регуляторных гарантий, предусмотренных для инвесторов фондов, зарегистрированных по этому закону.

Четыре сигнала покажут, работает ли структура

Доля TRX в стейкинге: Более высокая доля может приносить больше вознаграждений, но одновременно уменьшает объём, немедленно доступный для погашений. Резкое снижение этой доли может указывать на подготовку Canary к оттоку средств или на увеличение буфера ликвидности.

Премия или дисконт к стоимости чистых активов: Если акции стабильно торгуются близко к стоимости базового TRX, это будет свидетельствовать о нормальной работе системы создания и погашения. Устойчивый разрыв, особенно в условиях волатильного рынка, укажет на наличие препятствий.

Чистый объём создания и погашения: Объём торгов показывает, как часто акции переходят из рук в руки, но не измеряет, сколько новых средств поступает в траст. Продолжающееся превышение создания над погашением увеличивало бы объём TRX в его распоряжении, тогда как устойчивые погашения проверили бы доступные резервы и график разблокировки.

Объём TRX, приходящийся на каждую акцию: Этот показатель продемонстрирует, превышают ли сохранённые вознаграждения за стейкинг комиссию спонсора и другие расходы. Если он снижается, доход от стейкинга не полностью покрывает токены, используемые для оплаты расходов фонда.

Первая цена торгов подтвердит выход TRXS на рынок, но мало скажет о том, насколько структура способна работать под давлением. Более полезными показателями станут стабильная цена около стоимости чистых активов, контролируемые спреды и своевременное проведение погашений.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой рекомендацией.