Акции Broadcom (AVGO) снизились на 2,6% в ходе торгов в понедельник, поскольку кредитные рынки продемонстрировали повышенную обеспокоенность растущим участием производителя полупроводников в андеррайтинге сделок в сфере инфраструктуры искусственного интеллекта.

Кредитные рынки переоценивают долг Broadcom

Доходность облигаций Broadcom с купоном 5,15% и погашением в 2031 году за август выросла примерно на 14 базисных пунктов. За тот же период пятилетние кредитные дефолтные свопы подорожали на 28 базисных пунктов — рост, превысивший аналогичную динамику других крупных технологических заемщиков, включая Oracle и SpaceX.

Кредитные дефолтные свопы представляют собой страховые контракты, компенсирующие держателям потери в случае неплатежеспособности заемщика; рост спредов по свопам указывает, что инвесторы закладывают в цену более высокий воспринимаемый кредитный риск данной компании.

Переоценка совпала с продолжающимися переговорами, в рамках которых Broadcom готова выступить гарантом части финансового соглашения объемом более 60 млрд долларов. Эта кредитная линия призвана позволить клиентам, включая Anthropic — разработчика искусственного интеллекта, создавшего чат-бот Claude, — получить доступ к специализированной полупроводниковой продукции Broadcom. Согласно обсуждаемой схеме, Broadcom предоставит гарантии по части старшего обеспеченного финансирования. Такая поддержка призвана укрепить доверие кредиторов при предоставлении необходимого капитала.

Для компании из Пало-Альто, штат Калифорния, такой подход не в новинку. Ранее в этом году Broadcom выступила андеррайтером основной части кредитного пакета на 35 млрд долларов, в финансировании которого участвовали инвестиционные компании Apollo Global Management и Blackstone. Эта сделка позволила организовать аренду оборудования для ИИ в сотрудничестве с Anthropic.

Эта стратегия — форма вендорного финансирования, при которой поставщик поддерживает приобретение собственной продукции, — имеет исторические отголоски для кредитных рынков. Во время телекоммуникационного бума конца 1990-х годов поставщики, включая Lucent Technologies и Nortel Networks, предоставляли клиентам кредиты и гарантии, и обе компании понесли тяжелые убытки, когда телекоммуникационные расходы впоследствии рухнули. Тот эпизод остается ориентиром для держателей облигаций, оценивающих вендорное финансирование в эпоху ИИ.

Опасения по поводу «фантомного плеча»

Эта модель финансирования позволяет клиентам наращивать мощности инфраструктуры ИИ быстрее, чем позволили бы их собственные балансы. Однако одновременно она ставит Broadcom в положение, при котором компания принимает на себя финансовые риски, которые могут слабо отображаться в традиционных долговых показателях, что позволяет обязательствам оставаться вне рамок мер финансового плеча, за которыми обычно следят инвесторы.

Аналитик JPMorgan Тарек Хамид назвал эту категорию финансовых обязательств «фантомным плечом». Согласно его анализу, гарантии остаточной стоимости, арендные обязательства и долговые поддержки по всему сектору искусственного интеллекта могут накопиться в виде триллионов долларов нераскрытых обязательств.

Эта точка зрения все больше находит отклик у участников кредитного рынка, отслеживающих финансовое положение Broadcom. Тони Трчинка, управляющий портфелями инвестиционного уровня в Impax Asset Management, сообщил Bloomberg, что скачок цен на кредитные дефолтные свопы Broadcom отражает особенности баланса конкретной компании, а не более широкую слабость в отрасли полупроводников для ИИ.

Потенциальная уязвимость в условиях экономических трудностей

Главная обеспокоенность связана со сценариями, при которых замедляются капитальные расходы на искусственный интеллект. Если клиенты столкнутся с финансовыми трудностями, Broadcom может оказаться обязанной выполнить гарантийные обязательства именно в тот момент, когда спрос на полупроводники сокращается. Такой двойной риск заставляет участников рынка облигаций проявлять повышенную бдительность. Хотя опасность не является неминуемой, масштаб потенциальных потерь растет с каждой последующей сделкой.

Среди ориентиров, за которыми следят инвесторы в облигации, — будет ли кредитная линия на 60 млрд долларов окончательно согласована на предложенных условиях, как будут вести себя спреды кредитных дефолтных свопов Broadcom в ближайшие месяцы и насколько крупными в итоге станут внебалансовые гарантийные обязательства сектора.

Аналитики фондового рынка на Уолл-стрит в основном сохраняют оптимистичный взгляд на эти акции. AVGO имеет консенсусный рейтинг «активно покупать», основанный на 24 рекомендациях «покупать», трех рейтингах «держать» и нуле мнений «продавать», выданных за последние три месяца. Консенсусная целевая цена составляет 509,30 доллара, что предполагает потенциальный рост примерно на 42% от текущих уровней торгов.

Источник: Blockonomi