При давлении на доходности облигаций и сохраняющейся инфляции инвесторы переходят к золоту
Ключевые выводы
- •Доходность 10-летних Treasury резко выросла примерно с 1,5 процента в конце 2021 года до почти 5 процентов осенью 2023 года и с тех пор остается повышенной.
- •Инфляция остается выше целевого уровня Федеральной резервной системы в 2 процента, а в статье говорится, что недавние скачки цен на нефть вновь усилили опасения по поводу инфляции.
- •Несколько стратегов и компаний сокращают долю облигаций и переводят больше капитала в золото, сырьевые товары, недвижимость и инфраструктуру.
- •Центральные банки увеличили закупки золота, а Европейский центральный банк заявил, что золото обошло Treasury и стало крупнейшим резервным активом в мире.
- •В статье реальная доходность 10-летних Treasury оценивается примерно в 1,1 процента при номинальной доходности 4,6 процента и CPI 3,5 процента.
При давлении на доходности облигаций и сохраняющейся инфляции инвесторы переходят к золоту
Mike Maharrey
Рынок облигаций находится под давлением уже более года, и некоторые аналитики считают, что он может находиться на ранней стадии длительного медвежьего рынка. На этом фоне инвесторы пересматривают роль облигаций в сбалансированном портфеле, а часть из них смещается в сторону материальных активов, таких как золото.
За последние два года долгосрочные доходности облигаций испытывали устойчивое повышательное давление. Доходность 10-летних Treasury резко выросла в 2022 году, поднявшись примерно с 1,5 процента в конце 2021 года до почти 5 процентов осенью 2023 года. С тех пор доходности остаются повышенными, несмотря на снижение ставок Федеральной резервной системой и геополитические события, которые в обычных условиях должны были бы создать значительный спрос на Treasury как на безопасный актив.
Reuters недавно сообщило, что «inflation, heavy government borrowing, policy uncertainty and bouts of stocks and bonds falling in tandem have weakened bonds' role as a ballast, prompting some investors to look for more diversification.»
Главный рыночный стратег Osaic Phil Blancato сказал Reuters, что облигации работают как страховка портфеля только при низкой инфляции. По его словам, управляющая активами компания сократила долю инструментов с фиксированным доходом с традиционных 40 процентов до 31 процента, при этом 6 процентов выделила на сырьевые товары.
Инфляция явно не низкая. Уже несколько лет она остается значительно выше давно закрепленного целевого уровня 2 процента. Хотя индекс потребительских цен в последние месяцы замедлялся, нефтяной шок, связанный с войной США и Ирана, вновь усилил опасения по поводу ценовой инфляции.
Более того, денежная масса растет уже более года, и, несмотря на публичные заявления о намерении окончательно победить инфляцию, Федеральная резервная система в настоящее время расширяет свой баланс за счет умеренной программы количественного смягчения (QE). По определению, это и есть инфляция.
В прошлом году CIO Morgan Stanley Michael Wilson предложил еще более агрессивную перебалансировку портфеля, рекомендовав сократить долю облигаций до 20 процентов и перевести половину облигационного портфеля в золото как в более устойчивый хедж от инфляции.
«Gold is now the anti-fragile asset to own, rather than Treasuries. High-quality equities and gold are the best hedges.»
Аналитик Northern Trust Grant Johnsey также заявил Reuters, что устойчиво высокая инфляция, ослабление валюты и предложение облигаций, опережающее спрос, со временем подрывают доходность облигаций.
«Many investors are worried that one or more of these variables will play out in the coming years. The issue with the bonds is that when you go out past five years, there are too many potential downside headwinds and not enough tailwinds behind it.»
Этот взгляд подчеркивает, почему при оценке инвестиций важно учитывать реальные процентные ставки. Общепринятая точка зрения состоит в том, что более высокая инфляция требует ужесточения денежно-кредитной политики со стороны центральных банков, то есть более высоких процентных ставок. Более высокие ставки обычно считаются неблагоприятным фактором для золота, поскольку оно не приносит дохода. Однако даже при росте номинальных ставок инфляция снижает реальную ставку.
Проще говоря, реальная процентная ставка — это указанная в новостях ставка с поправкой на инфляцию. Чтобы рассчитать реальную процентную ставку, нужно вычесть CPI из номинальной ставки. Это показывает, насколько вырастет покупательная способность инвестиций с течением времени.
Например, доходность 10-летних Treasury сейчас составляет чуть более 4,6 процента. На первый взгляд это выглядит как неплохая доходность. Однако CPI составляет 3,5 процента. Это означает, что реальная процентная ставка по 10-летним Treasury составляет лишь 1,1 процента (4,6-3,5=1,1).
По мере роста CPI эта реальная ставка продолжает снижаться.
CIO Sagard Wealth Management Stephen Harvey назвал текущую экономическую среду «pro-growth and pro-inflation» и подчеркнул, что фискальная политика теперь важнее, чем денежно-кредитная.
Иными словами, инвесторы меньше внимания уделяют тому, что Федеральная резервная система и другие центральные банки могут сделать со ставками, и больше внимания — масштабным заимствованиям и расходам правительств по всему миру, особенно США. Учитывая то, что Harvey назвал финансовой недобросовестностью Америки, многие инвесторы не хотят одалживать дяде Сэму больше денег. Это один из основных факторов давления на рынок облигаций.
Harvey сказал, что Sagard переводит инвесторов из активов с фиксированным доходом на развитых рынках (облигаций) в «preservation bucket», который включает сырьевые товары, золото, недвижимость и инфраструктуру. Он назвал фиксированный доход «the inflation loser».
Центральные банки также отказываются от Treasury и наращивают золотые резервы. Ранее в этом году Европейский центральный банк подтвердил, что золото обошло Treasury и стало крупнейшим резервным активом в мире.
В прошлом году объем золотых резервов центральных банков увеличился на 863 тонны, что стало четвертым по величине годовым приростом за всю историю наблюдений. Это на 21 процент меньше, чем годом ранее, но все же заметно выше среднего годового уровня 2010-2021 годов, составлявшего 473 тонны.
Исторический максимум был зафиксирован в 2022 году (1,136 тонны). Это был самый высокий уровень чистых покупок за всю историю наблюдений, которые ведутся с 1950 года, включая период после прекращения конвертируемости доллара в золото в 1971 году.
Глобальный рыночный стратег State Street Jenn Bender сказала Reuters, что «real assets, tangible assets valued for their intrinsic physical qualities,» получили более высокую привлекательность после инфляционного шока, последовавшего за COVID. По ее словам, аргументы в пользу таких активов усиливаются по мере того, как «the bond outlook clouds and soaring equity markets appear vulnerable.»
«The worry is that there is some downside risk in equities. Fixed income is not the place that people want to move their equity allocations over to. Basically, real assets is kind of where you end up.»