Ожидается, что Банк Японии сохранит ключевую ставку на уровне 1% по итогам двухдневного заседания 30–31 июля, повторив предупреждение о возможном превышении инфляцией целевого уровня в 2% — однако с заметно меньшей настороженностью, чем три месяца назад.

По данным трех источников, знакомых с позицией БОЖ и цитируемых Reuters, центральный банк укажет в своем квартальном прогнозе, что риск существенного превышения инфляции не возрос с апреля. Этот отчёт является одним из основных инструментов БОЖ для представления прогнозов по инфляции и росту, поэтому изменения в формулировках рисков внимательно изучаются на предмет подсказок о том, насколько быстро политики готовы продолжить ужесточение. Изменение тональности знаменует отход от апрельского отчёта, в котором предупреждалось о значительном превышении на фоне неопределённости, вызванной войной на Ближнем Востоке после американо-израильских ударов по Ирану 28 февраля.

Изменение профиля рисков

БОЖ повысил ключевую ставку до максимума за 31 год — 1% — в июне после этого более раннего предупреждения. Теперь, когда вероятность наихудшего сценария — при котором серьёзные перебои в поставках провоцируют резкий скачок цен и вынуждают к быстрому повышению ставок — рассматривается как снизившаяся, политики переключают внимание на то, в какой степени компании продолжают передавать возросшие издержки на домохозяйства.

Это перефокусирование отражает более широкий сдвиг от прямых последствий ситуации на Ближнем Востоке к структурным факторам, включая высокий мировой спрос, связанный с ИИ, и слабость иены. Ожидается, что центральный банк отметит сохраняющиеся инфляционные риски, исходящие от этих факторов, наряду с растущими издержками на импорт, обусловленными мягкой валютой.

Один из источников сообщил Reuters, что как риски превышения цен, так и риски ухудшения экономической ситуации, по-видимому, снизились по сравнению с тремя месяцами ранее. Другой источник заявил, что вероятность реализации базовых прогнозов БОЖ возросла.

Данные по инфляции и прогноз роста

Базовая потребительская инфляция составила 1,6% в июне, оставаясь ниже целевого уровня БОЖ в 2% пятый месяц подряд, что свидетельствует о том, что компании ещё не начали агрессивно перекладывать растущие издержки на потребителей. Однако аналитики ожидают, что базовая инфляция вернётся выше 2% во второй половине этого года по мере прохождения недавнего роста цен производителей через экономику.

Вопрос о передаче издержек занимает центральное место в дискуссиях о политике БОЖ, поскольку банк стремится отличить временное давление на цены, вызванное импортом, от более устойчивого инфляционного процесса, соответствующего целевому уровню в 2%. Ожидается также, что БОЖ пересмотрит прогноз роста в сторону повышения в предстоящем отчёте.

Траектория ставок и разногласия в совете

Аналитики, опрошенные Reuters, ожидают, что следующее повышение ставки БОЖ — до 1,25% — состоится в период с октября по декабрь. Стратег Nomura Securities Мари Ивасита заявила, что если цены будут расти в соответствии с прогнозами БОЖ в течение лета и осени, это заложит основу для следующего повышения.

Ожидается, что центральный банк сохранит руководство, предусматривающее дальнейшее повышение ставок, однако члены совета директоров остаются разделёнными во мнениях относительно темпов. «Ястребы» выступают за возможность действовать быстрее, тогда как другие предпочитают более постепенный подход. Признаки нарастающего ценового давления могут изменить этот баланс, потенциально вынудив БОЖ действовать раньше, чем ожидают рынки.

Члены совета, придерживающиеся «ястребиных» взглядов, также могут выступить за перенос прогнозируемых сроков достижения стабильной инфляции на уровне 2%, которые в настоящее время оцениваются в период с октября этого года по март 2028 года. Однако, поскольку инфляция уже близка к целевому уровню, некоторые аналитики утверждают, что эти временные рамки теряют актуальность как инструмент политической коммуникации.

Иена и финансовые условия в фокусе внимания

Для иены — уже находящейся под давлением и торгующейся около 40-летних минимумов — любой сигнал относительно финансовых условий и обесценения валюты в отчёте, вероятно, будет иметь для рынков большее значение, чем точные сроки достижения инфляционного таргета.

Главный экономист JPMorgan Securities Japan Аяко Фудзита заявила, что то, как БОЖ охарактеризует текущие финансовые условия, включая продолжающееся давление на иену, будет иметь важное значение для оценки сроков следующего шага. Слабость валюты влияет на инфляционный прогноз, поскольку может повысить издержки на импорт, тогда как более жёсткая политика также может отразиться на более широких финансовых условиях через стоимость заимствований и рыночные ожидания.

Более оптимистичный тон БОЖ, даже на фоне повторного предупреждения о превышении, указывает на преемственность политики, а не на «ястребиный» сюрприз на следующей неделе. Мнение центрального банка о том, что острый геополитический риск в настоящее время в определённой степени сдерживается, говорит о том, что он не видит необходимости отклоняться от текущего взвешенного подхода, даже несмотря на то, что аналитики ожидают дальнейшего повышения ставки до конца года.

---

Предыдущие материалы:

• Минфин Японии Катаяма сигнализирует о готовности к решительным валютным мерам в отношении иены
• Япония предупреждает об ускорении передачи издержек в инфляцию на фоне ожиданий удержания ставок БОЖ на следующей неделе
• Базовая инфляция в Японии выросла до 1,6% в июне, совпав с прогнозом, USD/JPY практически не изменилась
• США оказывают давление на БОЖ по поводу повышения ставок на фоне падения иены до 40-летнего минимума ... угроза вмешательства нарастает