Bank of America повысила свои оценки расходов крупнейших американских провайдеров облачной и ИИ-инфраструктуры после публикации финансовых результатов за второй квартал Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta, указав, что траектория роста становится более крутой, а не более пологой.

Теперь банк ожидает, что капитальные расходы гиперскейлеров в календарном 2026 году превысят $860 млрд, что соответствует росту примерно на 80% в годовом исчислении. Также банк видит путь к достижению $1,2 трлн в 2027 году — ещё одному увеличению примерно на 38% от этого уровня. BofA охарактеризовала эти цифры как почти невообразимые и отметила, что вычислительные мощности остаются ограниченными по предложению, а управленческие команды указывают на усиление намерений по многолетним расходам. Для понимания масштаба: совокупные годовые капитальные расходы этих компаний составляли примерно $200 млрд ещё в 2023 году, что означает, что прогноз BofA подразумевает шестикратный рост всего за четыре года.

«Мы наблюдаем возросший аппетит гиперскейлеров к продолжению инвестиций в мощности», — написала BofA.

BofA назвала наиболее важной цифрой $2,3 трлн — объём невыполненных обязательств клиентов по облачным сервисам у четырёх крупнейших провайдеров. Этот показатель вырос на 16% за квартал по сравнению с $2,0 трлн в начале июля. Microsoft раскрыла $678 млрд коммерческих заказов, тогда как Oracle сообщила о $638 млрд и около $75 млрд в виде предоплачённых контрактов на оборудование, что, по словам BofA, снижает неопределённость в отношении её потребностей в финансировании. Включение Oracle в число крупнейших игроков отражает её превращение в значимого участника рынка ИИ-инфраструктуры, заключившего крупномасштабные сделки на вычислительные мощности с OpenAI и другими разработчиками моделей. Банк представил это как ответ на вопрос о том, кто будет оплачивать развёртывание инфраструктуры, указав, что клиенты всё чаще платят авансом.

Банк также затронул опасения относительно свободного денежного потока. По его прогнозам, совокупная маржа свободного денежного потока станет отрицательной на уровне около -1% в календарном 2026 году и достигнет минимума вблизи -5%–6% в календарные 2027–2028 годы по сравнению с историческим диапазоном +15%–+20%. BofA охарактеризовала это как существенное снижение. Прогнозируемые отрицательные показатели маржи стали бы разительным отходом для компаний, входивших в число самых генерирующих денежный поток в корпоративной истории, что сигнализирует о готовности подчинить краткосрочную прибыльность цели доминирования в ИИ-инфраструктуре. В то же время банк отметил, что выручка от ИИ растёт трёхзначными темпами: по данным AWS, выручка от ИИ и чипов каждая превысила $25 млрд в годовом исчислении, а маржа в облачных и ИИ-сегментах расширяется быстрее запланированного.

Что касается финансирования, BofA сообщила, что пять крупнейших компаний привлекли около $270 млрд с начала 2026 года, преимущественно за счёт долгосрочного долга со сроком погашения 30–40 лет. Продлённые сроки погашения позволяют предположить, что как инвесторы, так и управленческие команды делают ставку на многодесятилетнюю отдачу от ИИ-инфраструктуры, а не на циклический пик расходов. Банк заявил, что доступ к рынкам капитала остаётся благоприятным, и высказал мнение, что свободный денежный поток может быть значительным после завершения развёртывания инфраструктуры.

BofA указала, что основными бенефициарами цикла расходов остаются — в указанном порядке — вычислительные мощности, память, полупроводники, силовая полупроводниковая электроника и оптика. На премаркетовом рынке DRAM ETF вырос на 4,4%, акции Micron поднялись на 5,2%, а акции Nvidia прибавили 1,7%.