BNY Mellon движется к модели расчетов по казначейским облигациям США, работающей постоянно, стремясь сократить разрыв между круглосуточным исполнением сделок и расчетами в рабочие часы. Банк начал собирать денежную, кастодиальную и цифровую инфраструктуру, необходимую для перемещения как денежных средств, так и облигаций ночью, в выходные и праздничные дни.

Согласно материалам Bloomberg и обновлениям компании, BNY провел сделку с казначейскими облигациями во внерабочее время, сообщил клиентам о планах запустить пилотные проекты с токенизированными Treasuries к концу 2026 года и поставил цель предложить расчеты 24/7 как по традиционным, так и по токенизированным казначейским облигациям в 2027 году. Эта работа идет на фоне того, как институты тестируют токенизированные денежные средства, разрешенные сети и процессы delivery-versus-payment, или DvP, за пределами традиционных рыночных окон.

Это важно, поскольку Treasuries используются не только как инвестиционные инструменты, но и как обеспечение в repo, маржинальном обеспечении деривативов, фондах денежного рынка и управлении глобальной ликвидностью. Расширение часов расчетов поэтому влияет не только на обработку сделок; оно меняет то, как институты могут финансировать, хеджировать и сверять позиции, когда рынки движутся за пределами рабочего дня в США.

Дорожная карта состоит из нескольких компонентов. BNY добавил в свой сервис кастодиального хранения цифровых активов поддержку USDC институционального уровня, позволяя клиентам хранить, переводить, выпускать и погашать USDC напрямую из кастодиального хранения, согласно пресс-релизу BNY. В июне 2026 года банк запустил переводы в долларах США по внутренним счетам 24/7, предоставив клиентам доступ к движениям USD внутри собственных реестров BNY в выходные и праздничные дни, согласно стенограмме звонка по итогам Q2 2026. Отдельно Tradeweb провела сделку с казначейскими облигациями США в реальном времени on-chain в сети Canton Network, рассчитавшись против токенизированных денежных средств, известных как USDCx, при участии Franklin Templeton и Virtu, согласно Tradeweb.

Первыми пользователями круглосуточных расчетов по Treasuries, вероятно, станут дилеры, маркетмейкеры, фонды денежного рынка, basis desks, покупатели с FX-хеджированием и токенизированные фонды, которым нужен атомарный DvP вне обычных рыночных часов. Основные препятствия включают интеграцию с существующими клиринговыми системами, такими как FICC, регуляторные требования, ликвидность на выходных и интероперабельность между токенизированными и традиционными расчетными рельсами.

Что означают расчеты по Treasuries 24/7

Сегодня большинство расчетов по казначейским облигациям зависит от систем, работающих в рабочие часы. Сделку можно согласовать вне этих часов, но фактический обмен ценных бумаг на денежные средства — delivery versus payment — обычно происходит в будние расчетные окна. Участники рынка управляют задержкой с помощью кредитных линий, маржи, repo-соглашений и операционных процедур.

Модель расчетов 24/7 стремится сократить этот разрыв. Если участник покупает ноту в 10 p.m. в субботу, цель состоит в том, чтобы денежные средства и ценные бумаги обменялись почти в реальном времени с окончательностью, а не оставались в ожидании до понедельника.

Есть два основных пути. Традиционный путь расширяет подключение к существующим реестрам ценных бумаг и клиринговым системам, чтобы они могли инициировать и отражать окончательные движения вне стандартных рабочих часов. Токенизированный путь представляет Treasuries и денежные средства в постоянно работающих реестрах, позволяя атомарные расчеты, при которых обе части сделки завершаются либо не завершается ни одна.

План BNY охватывает оба подхода. Банк сигнализирует о сервисах как для традиционных Treasuries, так и для токенизированных версий, что важно, поскольку балансы рынка казначейских облигаций вряд ли полностью перейдут на токенизированные рельсы одномоментно. Ожидается, что действующие системы еще некоторое время будут обрабатывать значительную долю активности.

Дорожная карта BNY: от внерабочих часов к постоянной работе

2026: пилоты и инфраструктура

Ранее в 2026 году BNY провел сделку с казначейскими облигациями во внерабочее время и сообщил клиентам, что планирует пилотные проекты с токенизированными Treasuries к концу 2026 года, а сервисы расчетов 24/7 намечены на 2027 год, согласно Bloomberg. Примерно в тот же период банк в июне включил переводы в долларах США по внутренним счетам 24/7, позволив клиентам перемещать USD по выходным и праздникам внутри реестров BNY, согласно стенограмме звонка по итогам Q2 2026.

Эта денежная возможность является центральной для более широких усилий по расчетам. Если доллары не могут перемещаться вне рабочих часов, часть сделки с ценными бумагами не может рассчитываться полностью круглосуточно. В конце июня BNY расширил отношения с Circle, чтобы институциональные клиенты могли хранить, переводить, выпускать и погашать USDC напрямую с платформы кастодиального хранения цифровых активов BNY. Эта схема встраивает возможности стейблкоина в ту же кастодиальную среду, где институты могут держать другие активы.

2027: масштабирование за пределы пилотов

Если BNY выполнит цель на 2027 год, расчеты 24/7 выйдут за рамки демонстрационных проектов и станут операционным сервисом, связывающим денежные средства, кастодиальное хранение и, где применимо, токенизированные представления Treasuries. Главные открытые вопросы — насколько глубоко сервис будет интегрирован с клиринговыми провайдерами и какой объем торгов в начальной фазе перейдет на круглосуточные процессы.

Денежная часть: USDC внутри кастодиального хранения

Денежные средства — более простая часть структуры расчетов 24/7, если они представлены как токен, который может перемещаться в любое время под институциональным контролем. USDC является частью этого подхода. Поддерживая выпуск и погашение USDC из институционального кастодиального хранения, BNY дает клиентам способ получить доступ к программируемым долларовым расчетам без предварительного перемещения активов на внешнюю биржу или кошелек.

Для институционального использования важны две особенности. Во-первых, встроенные в кастодиальное хранение средства контроля позволяют политикам, согласованиям, белым спискам и аудиторским следам оставаться в среде, где уже работают команды риск-менеджмента. Во-вторых, варианты интероперабельности позволяют USDC или таким вариантам, как USDCx, подключаться к разрешенным сетям, используемым институтами, обеспечивая DvP с токенизированными Treasuries.

Сделка Tradeweb в Canton Network дала реальный пример. Компания провела синхронизированный on-chain расчет казначейской облигации США против токенизированных денежных средств, USDCx, при участии Franklin Templeton и Virtu. Сделка показала, что денежная часть и часть с ценными бумагами могут атомарно завершаться вне традиционных расчетных окон.

Для институтов элемент стейблкоина не позиционируется как процесс розничного криптокошелька. Он должен работать через разрешенные потоки, банковские политики кастодиального хранения и контролируемые процедуры перевода.

Часть с ценными бумагами: традиционные и токенизированные Treasuries

Более сложная часть — сама облигация. Традиционные Treasuries находятся в устоявшихся системах, которые не работают непрерывно. Токенизация может представить казначейскую облигацию в реестре, который не закрывается, но такая структура требует юридической ясности по представлению и согласования с кастодианами и клиринговыми контрагентами.

План BNY учитывает обе категории. Вместо того чтобы требовать немедленного перехода на токенизированные рельсы, банк ищет способы поддерживать токенизированные представления там, где они доступны, одновременно расширяя операционное окно вокруг традиционных активов. Сделка во внерабочее время, проведенная BNY, указывает, что существующие процессы можно расширять еще до того, как полная токенизация станет доступной на всем рынке.

Операционная подготовка на горизонте 30, 60 и 180 дней

Институтам, рассматривающим расчеты по Treasuries 24/7, необходимо оценить существующую инфраструктуру, прежде чем полагаться на постоянно работающие процессы.

В первые 30 дней компании могут провести инвентаризацию того, где их USD находятся на выходных, и определить, какие счета могут рассчитываться внутри организации в режиме 24/7. Они также могут выявить кастодиальные площадки, способные обрабатывать как ценные бумаги, так и токенизированные денежные средства в рамках единой структуры политик. Процессы согласования движений ночью, в выходные и праздники следует задокументировать, особенно если доступен только ограниченный персонал.

За 60 дней компании могут протестировать sandbox-потоки. Это включает выпуск и погашение USDC под кастодиальными контролями, сверку книг и отчетов без ручных исправлений, а также моделирование субботнего DvP-процесса, охватывающего подтверждение, финансирование, расчет и сверку. Процедуры исключений должны покрывать застрявшие переводы, контрагентов, которые не завершают свою часть, и периоды обслуживания сети.

За 180 дней юридические и риск-команды могут обновить соглашения с контрагентами, чтобы они ссылались на расчетные окна 24/7 и атомарный DvP там, где он поддерживается. Они могут определить допустимость токенизированных инструментов в качестве обеспечения, включая любые haircuts, связанные с ликвидностью на выходных, и работать с клиринговыми брокерами над тем, как движения 24/7 будут отражаться в существующих циклах неттинга и маржи.

Операции ночью и в выходные также требуют наблюдаемости в реальном времени. Казначейским, операционным и риск-командам нужны dashboards и потоки событий, отражающие активность по мере ее возникновения, а не отчеты, созданные после следующего открытия рабочего дня.

Риски на постоянно работающем рынке

Круглосуточные расчеты не устраняют риск. Они меняют то, где риск проявляется.

Ликвидность на выходных — один из вопросов. Если desk может рассчитаться в 2 a.m., контрагенты и маркетмейкеры также должны быть способны котировать, хеджировать и удерживать риск в это время. Тонкая ликвидность может означать более широкие спреды и большее проскальзывание.

Зависимость от стейблкоинов — еще один фактор. Токенизированные доллары вводят эмитентские и операционные риски. Окна выпуска и погашения, контроль черных списков, доступность сети, depegs и circuit breakers становятся первостепенными вопросами.

Пробелы интероперабельности также могут создавать временные несоответствия. Если одна часть рассчитывается on-chain, а другая остается off-chain до понедельника, участники могут столкнуться с промежуточной экспозицией. Атомарный DvP снижает этот риск только там, где обе части могут завершиться.

Окончательность расчетов также может опережать циклы отчетности. Книги могут измениться в полночь, тогда как системы рисков, бухгалтерского учета, P&L, VAR и обеспечения обновятся позже. Такая задержка может оставить руководство без актуальной картины на несколько часов.

Кибербезопасность и операционное покрытие становятся более важными, когда рельсы доступны постоянно. Реагирование на инциденты не может ограничиваться будними периодами с персоналом, и компаниям может потребоваться проводить тесты устойчивости в часы с низкой укомплектованностью.

Регуляторная аудируемость также имеет ключевое значение. По мере использования большего числа площадок компаниям нужны более надежные доказательные следы, охватывающие согласования, временные метки, сверку и, где уместно, on-chain записи.

Поэтапное внедрение может сначала сосредоточиться на потоках, где задержки на выходных создают наибольшее операционное давление, таких как пополнение обеспечения, закрытие basis-позиций и погашение паев фондов денежного рынка, прежде чем пытаться перевести всю активность в непрерывный режим.

Возможные последствия для структуры рынка

Постоянные расчеты — это операционное изменение, которое может повлиять на некоторые торговые модели поведения.

Если desks больше не нужно закладывать несколько дней расчетного риска на длинные выходные, ценообразование вокруг таких периодов может стать более узким. Цепочки обеспечения, которые сейчас останавливаются по пятницам, могут продолжать движение, потенциально снижая fails, но также требуя от desk-политик определения жесткого времени остановки и предотвращения постоянных мелких корректировок.

Механика ETF и authorized participants также может измениться. Более быстрый DvP может помочь согласовывать денежные создания и погашения с корзинами Treasuries во время событий вне рабочих часов, сокращая разрывы после макроэкономических заголовков. Фонды, которые уже токенизируют паи, могут сопоставлять подписки и погашения с токенизированными Treasuries и денежными средствами. Сделка Tradeweb в Canton Network указывает на одно из возможных направлений таких процессов.

Глобальные передачи риска также могут измениться. Desks в Азии и Европе часто управляют риском выходных в США до открытия рынков Нью-Йорка. DvP 24/7 может позволить desks за пределами США выравнивать позиции, не дожидаясь стандартных расчетных окон США.

Эти изменения не гарантируют снижения затрат. Если расчеты могут происходить в любое время, компаниям все равно нужны средства контроля, чтобы не платить повышенные спреды в периоды тонкой ликвидности. Политики и лимиты исполнения, вероятно, будут столь же важны, как и сама расчетная инфраструктура.

Клиринг и регулирование

BNY может предлагать сервисы 24/7, но рынок Treasuries зависит от нескольких инфраструктурных провайдеров. Центральный клиринг для Treasuries расширяется в соответствии с правилами SEC, с поэтапным соблюдением требований до 2026 года. По мере того как больше активности проходит через FICC и стандартизированные процессы, любой постоянно работающий сервис должен подключаться к этим процессам, а не обходить их.

Могут сосуществовать несколько моделей. В модели внутреннего DvP обе части находятся у одного кастодиана или в одной сети, что позволяет атомарные обмены и немедленные записи. Это хорошо подходит для пилотов и контролируемых контрагентов. В модели гибридного моста токенизированные представления рассчитываются мгновенно, а затем сверяются с традиционными записями в следующее доступное окно, создавая промежуточную экспозицию, которой нужно управлять. В модели полного традиционного расширения инструкции во внерабочее время размещаются в действующих реестрах при открытии расчетных окон, снижая временную неопределенность, но не обеспечивая настоящую окончательность 24/7, если базовые системы не расширят часы работы.

Регуляторы, вероятно, будут уделять внимание прозрачности, частоте fails, ликвидности в стрессовые периоды и трактовке токенизированных инструментов в правилах капитала и кастодиального хранения. Для институтов разрешенные сети с четким KYC, проверкой санкционных лиц и audit logs могут предложить более контролируемый путь, чем открытые расчетные схемы.

Провайдеров могут попросить показать полные доказательства DvP на выходных, включая контроли, временные метки, on-chain proofs там, где они используются, и сверку с книгами и записями. Без таких доказательств расчетный процесс может быть не готов к институциональному использованию.

Сценарии выходных

Один сценарий связан с макроэкономическим заголовком поздно в пятницу. Компании может понадобиться перейти в краткосрочные векселя и внести маржу. С постоянно работающими инструментами она могла бы выпустить USDC из кастодиального хранения, купить токенизированные векселя в разрешенной сети и завершить атомарный DvP за минуты. К воскресенью ее VAR мог бы вернуться в пределы лимитов. Риски сохраняются, если ликвидность тонкая или если внутренние системы P&L не обновляются до понедельника. Лимиты номинала на выходные и dashboards в реальном времени могут помочь управлять этими вопросами.

Второй сценарий связан с закрытием repo, которое упирается во внутренний cutoff контрагента. Если кастодиан поддерживает переводы USD 24/7, компания все еще может перемещать денежные средства и обеспечение внутри, чтобы управлять экспозицией до повторного открытия систем контрагента. BNY отмечал эту возможность USD 24/7. Однако если часть с ценными бумагами не может завершиться, компания полагается на внутренние взаимозачеты, что делает юридические соглашения и haircuts на выходных важными.

Вопросы к провайдерам

Институты, оценивающие провайдеров расчетов по Treasuries 24/7, могут спросить, когда последний DvP на выходных был завершен в стеке провайдера, и запросить временные метки по каждому шагу. Они также могут спросить, можно ли выпускать или погашать USDC в кастодиальном хранении, какие сети или разрешенные сети поддерживаются и какие инструменты Treasuries могут рассчитываться в режиме 24/7.

Другие вопросы включают то, как провайдер доказывает окончательность, как расчеты на выходных сверяются с клиринговыми и маржинальными процессами на следующий рабочий день, кто утверждает движения во внерабочее время и поддерживает ли платформа MPC, hardware enclaves или двойные согласования. Компании также могут спросить, что происходит, если сеть находится на обслуживании в критический период, меняется ли ценообразование в зависимости от ликвидности по времени суток и взимаются ли дополнительные комиссии за поддержку на выходных.

Часто задаваемые вопросы

На что BNY нацеливается в 2027 году?

BNY сообщил клиентам, что планирует предложить расчеты 24/7 как по традиционным, так и по токенизированным казначейским облигациям США в 2027 году после пилотных проектов с токенизированными Treasuries в 2026 году и сделки во внерабочее время ранее в этом году, согласно Bloomberg.

Требует ли это работы Fedwire Securities Service в режиме 24/7?

Не для каждого потока. Токенизированные рельсы могут поддерживать атомарный DvP в разрешенных сетях в любое время и позже сверяться с традиционными записями. Настоящие сквозные расчеты 24/7 на традиционных рельсах по-прежнему зависели бы от более широких часов работы системы.

Почему задействован USDC?

USDC может сделать денежную часть программируемой и постоянно доступной. BNY добавил институциональные сервисы USDC на свою платформу кастодиального хранения цифровых активов, чтобы клиенты могли хранить, переводить, выпускать и погашать USDC в той же контрольной среде, где они держат другие активы.

Были ли продемонстрированы on-chain расчеты по Treasuries?

Да. Tradeweb провела сделку с казначейскими облигациями США в реальном времени on-chain, которая рассчиталась против токенизированных денежных средств, USDCx, в Canton Network с участием институциональных игроков, продемонстрировав синхронизированные расчеты за пределами обычных часов.

Кто может выиграть первым?

Среди ранних выгодоприобретателей могут быть дилеры, маркетмейкеры, фонды, которым нужно быстро вносить обеспечение, токенизированные фонды, ищущие атомарный DvP, и глобальные desks, управляющие риском между часовыми поясами.

Каковы основные риски?

Ликвидность на выходных может быть ограниченной, стейблкоин-рельсы вводят эмитентские и операционные риски, а несоответствия между токенизированными и традиционными реестрами могут создавать временную экспозицию. Необходимы надежные контроли, четкие процедуры и мониторинг в реальном времени.

Снизятся ли затраты?

Некоторые премии за выходные могут сократиться, но часы тонкой торговли могут быть дорогими. Чистые затраты будут зависеть от ценообразования провайдеров, ликвидности во внерабочее время и доступности контрагентов.

Disclaimer: This article is provided for informational purposes only. It is not intended as legal, tax, investment, financial or other advice.