Bitcoin Magazine: BlackRock повторно обосновывает Bitcoin, и математика портфеля по-прежнему работает

Примерно 50%-ное снижение Bitcoin от его максимума в октябре 2025 года создало полезный тест для институциональной инвестиционной гипотезы. Относительно легко обосновать новый актив, когда цены растут, корреляции благоприятны, а капитал поступает на рынок. Более показательной проверкой становится период после серьезной просадки, когда инвесторы могут пересмотреть исходные допущения и определить, какие из них были структурными, а какие — лишь продуктом предыдущего цикла.

Именно это BlackRock фактически и сделала в своем последнем исследовании, Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier. Вместо того чтобы рассматривать недавнюю просадку как доказательство за или против Bitcoin в отрыве от всего остального, компания возвращается к вопросу, наиболее важному для управляющего капиталом: как Bitcoin на самом деле повлиял на риск и доходность диверсифицированного портфеля?

Результаты более значимы, чем может показаться по заголовочным цифрам доходности. В скользящем 10-летнем анализе BlackRock по состоянию на 29 мая 2026 года традиционный портфель акций и облигаций в пропорции 60/40 показал годовую доходность примерно 9,9% при годовом стандартном отклонении около 10,1%. Добавление 1% Bitcoin повысило годовую доходность примерно до 10,9%, тогда как волатильность выросла лишь незначительно — до примерно 10,3%. При доле 2% годовая доходность достигла примерно 11,8%, а стандартное отклонение составило около 10,6%.

Иными словами, доля 2% добавила примерно 190 базисных пунктов годовой доходности по сравнению с традиционным портфелем при увеличении годовой волатильности примерно на 50 базисных пунктов. Коэффициент Sharpe портфеля улучшился с 0,81 до 0,96, тогда как максимальная просадка изменилась с -20,3% до -20,9%. Эти показатели гипотетические и ретроспективные, но они показывают, почему оценка Bitcoin главным образом по его собственной волатильности может дать неполное представление о его влиянии на портфель.

Более важный вопрос — как эта волатильность взаимодействует со всем остальным, что уже есть в портфеле инвестора. BlackRock по-прежнему характеризует Bitcoin как актив с драйверами риска и доходности, принципиально отличными от традиционных активов, основанными на ограниченном предложении, децентрализованной структуре и независимости от какого-либо суверенного эмитента. Эти особенности не мешают Bitcoin торговаться вместе с рисковыми активами в периоды deleveraging, но исследование BlackRock указывает, что такие корреляции исторически были эпизодическими, а не постоянными. В терминах портфеля это важно, потому что инвестор оценивает не только волатильность актива, но и то, достаточно ли иначе он ведет себя по сравнению с акциями и облигациями, чтобы изменить общую структуру.

Это различие помогает объяснить результаты по портфелю. Небольшая доля не переносит собственную волатильность Bitcoin в портфель один к одному. Важно, какой marginal contribution эта доля вносит в общий риск портфеля относительно исторически полученной доходности. В анализе BlackRock такое соотношение оставалось благоприятным при 1% и 2%, даже после учета одной из наиболее значительных недавних просадок Bitcoin.

Почему диапазон 1–2% снова и снова появляется в работах BlackRock

Это не первый случай, когда BlackRock приходит к такому диапазону. В более ранних исследованиях портфеля компания оценивала размер позиции в Bitcoin через вклад в риск и пришла к выводу, что доля 1–2% может быть разумным диапазоном для инвесторов, готовых и способных принять риск Bitcoin. При таких весах BlackRock установила, что Bitcoin может вносить сопоставимую долю общего риска портфеля, как отдельная крупная технологическая компания в традиционном портфеле 60/40. Однако выше 2% вклад Bitcoin в общий риск портфеля начинает расти непропорционально.

Новое исследование подходит к тому же вопросу с противоположной стороны. Вместо того чтобы спрашивать, сколько риска создает Bitcoin, оно рассматривает, что исторически получал инвестор за принятие этого дополнительного риска. Улучшение коэффициента Sharpe с 0,81 для традиционного портфеля до 0,90 при 1% Bitcoin и до 0,96 при 2% Bitcoin говорит о том, что дополнительная доходность исторически более чем компенсировала рост волатильности на уровне портфеля.

Это не означает, что 1% или 2% являются оптимальной долей, и BlackRock не подает это именно так. Подходящий уровень экспозиции будет зависеть от потребности в ликвидности, инвестиционного горизонта, ограничений управления и склонности к риску. Но исследование дает более строгую рамку для обсуждения. Вопрос распределения капитала все чаще можно оценивать через marginal risk, корреляцию, просадку и эффективность портфеля, а не через бинарный спор о том, слишком ли волатилен Bitcoin, чтобы им владеть.

BlackRock также увидела спрос изнутри рынка

У последнего анализа BlackRock есть еще один аспект, который трудно отделить от собственного опыта компании на рынке.

BlackRock запустила iShares Bitcoin Trust, IBIT, в январе 2024 года. Менее чем через год активы фонда превысили $50 млрд, что сам BlackRock назвал крупнейшим запуском биржевого продукта в истории. Этого рубежа фонд достиг примерно в пять раз быстрее предыдущего рекордсмена.

С тех пор значение IBIT только выросло. Теперь BlackRock называет IBIT крупнейшим и наиболее торгуемым Bitcoin ETP в мире, а в 2025 году фонд стал ETF с наибольшей выручкой в линейке компании, несмотря на конкуренцию внутри глобального набора BlackRock, насчитывающего более 1,000 продуктов.

Концентрация на рынке спотовых Bitcoin ETF в США также примечательна. Согласно текущим данным по активам ETF, отслеживаемым Bitcoin For Corporations, американские спотовые Bitcoin ETF в совокупности держат примерно 1.25 million BTC, что составляет почти 6% фиксированного предложения Bitcoin в 21 million. На IBIT приходится около 775,000 BTC, или более 60% Bitcoin, удерживаемых всей совокупностью американских спотовых ETF.

Это не делает исследование BlackRock независимым от коммерческого контекста; IBIT — важный и все более ценный продукт BlackRock. Этот контекст следует понимать, а не игнорировать. Но это также означает, что переоценка позиции компании происходит на фоне более чем двух лет наблюдений за тем, как инвесторы фактически используют экспозицию к Bitcoin в масштабе.

Это полезное различие. Теоретическое обоснование Bitcoin как портфельного актива все чаще сопровождается наблюдаемым поведением в распределении капитала. Инвесторы уже имеют доступ к Bitcoin через привычную брокерскую, консультационную и институциональную инфраструктуру в разных рыночных режимах, включая периоды резкого роста и глубоких просадок. Рост IBIT указывает на то, что спрос сохранялся значительно дольше первоначального окна запуска.

Просадка — именно то время, когда гипотезу следует переподтвердить

В конечном счете, время публикации отчета BlackRock может оказаться более информативным, чем сама портфельная симуляция.

Bitcoin переоценивается не на историческом максимуме. BlackRock опубликовала анализ после примерно 50%-ной просадки от пика Bitcoin в октябре 2025 года — периода, который компания связывает со сворачиванием кредитного плеча, замедлением притока в ETP и более слабым спросом со стороны компаний, накапливающих Bitcoin. По выводу BlackRock, эти факторы отражали коррекцию позиций, а не фундаментальное изменение инвестиционного кейса Bitcoin.

Именно этого и должен добиваться re-underwriting. Инвестиционная гипотеза должна сохраняться не потому, что инвесторы к ней привязаны, а потому, что ее исходные предпосылки остаются верными при изменении условий.

Для Bitcoin эти предпосылки выходят за рамки исторической доходности. Актив по-прежнему искусственно дефицитен, обладает глобальной ликвидностью, не зависит от суверенного эмитента и структурно отличается от обязательств, доминирующих в традиционных портфелях. BlackRock утверждает, что опасения по поводу фискальной устойчивости, стабильности денежной системы и геополитических рисков могут поэтому становиться все более значимыми для долгосрочного принятия Bitcoin.

Портфельные данные не доказывают, какую доходность Bitcoin покажет в ближайшие десять лет, как и успех IBIT не определяет, какой должна быть правильная доля. Но вместе эти два события показывают, что институциональный разговор заметно продвинулся. Bitcoin больше не рассматривается только как нетрадиционный актив, который институции могут выбрать или не выбрать для владения. Его все чаще оценивают по тем же принципам, что и в других областях распределения капитала: размер позиции, вклад в риск, корреляция, ликвидность, просадка и ожидаемая доходность.

Что это означает для корпоративных руководителей

Для CFO, советов директоров и корпоративных руководителей эта эволюция может быть самым важным выводом из работы BlackRock.

Существенный вопрос не в том, волатилен ли Bitcoin; это и так известно. И корпоративная доля не обязана напоминать концентрированные стратегии по Bitcoin, которые используют компании, сознательно выстроившие вокруг него свою структуру капитала. Между нулевой экспозицией и балансом, ориентированным на Bitcoin, существует гораздо более широкий спектр возможных аллокаций.

Исследование BlackRock дает полезную рамку для осмысления этого спектра. Относительно небольшая доля оказалась достаточной, чтобы заметно изменить исторические характеристики доходности традиционного портфеля без сопоставимого роста риска на уровне портфеля. При 2% примерно 190 базисных пунктов дополнительной годовой доходности сопровождались примерно 50 базисными пунктами дополнительной годовой волатильности в исследуемом периоде. Доля была небольшой; эффект — нет.

Для корпоративных руководителей смысл не столько в том, чтобы принять именно диапазон BlackRock, сколько в том, чтобы перенять дисциплину, лежащую в основе анализа. Bitcoin можно обосновывать как любую другую стратегическую аллокацию: определить цель, установить приемлемый вклад в риск, задать требования к ликвидности и управлению, определить размер позиции соответственно и периодически пересматривать предпосылки.

Это куда более зрелый вопрос, чем просто то, должна ли компания “купить Bitcoin”.

По мере того как Bitcoin все глубже интегрируется в институциональные портфели и финансовую инфраструктуру, фокус анализа смещается. Перед руководством компаний все чаще стоит уже не вопрос, должен ли Bitcoin вообще присутствовать в обсуждении, а какой размер аллокации, если таковой вообще нужен, можно обосновать с учетом целей компании, ограничений и стоимости капитала.

BlackRock теперь переподтвердила этот вопрос после еще одного полного рыночного цикла и примерно 50%-ной просадки. Ее историческая математика портфеля по-прежнему показывает, что в умеренных объемах Bitcoin способен улучшить соотношение. Для корпоративных решений это и есть тот вывод, который стоит вынести на заседание совета директоров.

Отказ от ответственности: Этот материал подготовлен от имени Bitcoin For Corporations исключительно в информационных целях. Он отражает собственный анализ и мнение автора и не должен использоваться в качестве инвестиционной рекомендации. Ничто в этой статье не является предложением, приглашением или призывом покупать, продавать или подписываться на какие-либо ценные бумаги или финансовые продукты.

Этот материал BlackRock Re-Underwrites Bitcoin, and the Portfolio Math Still Holds впервые появился на Bitcoin Magazine и был написан Ником Уордом.