BUIDL от BlackRock — первый токенизированный фонд денежного рынка управляющей компании — принят в качестве обеспечения на крупных криптотрейдинговых платформах, однако его более широкое использование в традиционных финансах сдерживается банковскими требованиями к капиталу, незавершённой юридической документацией и правилами расчётов, привязанными к часам работы банков.

В отчёте Bloomberg, распространённом Moneycontrol, Дэн Мэйли, курирующий бизнес BlackRock по денежным средствам в Азиатско-Тихоокеанском регионе, рассуждает о расширении использования токенизированного обеспечения за пределы рынков цифровых активов, а сводка PANews приписывает ему три ограничения. Таким образом, вопрос заключается не только в том, может ли фонд быть представлен в блокчейне, но и в том, могут ли банки и контрагенты использовать такое представление в рамках существующих механизмов обеспечения, опеки и расчётов.

С момента запуска в 2024 году BUIDL вырос примерно до 2,3 млрд долларов, по данным PANews, но база его держателей остаётся небольшой. 6 октября данные RWA.xyz, собранные Eco, показали 2,25 млрд долларов — третье место среди токенизированных фондов казначейских облигаций после USYC от Circle с 2,41 млрд долларов и USDY от Ondo с 2,30 млрд долларов, при 106 держателях и минимальной сумме в 5 млн долларов.

Сегодня использование фонда денежного рынка в качестве обеспечения требует четырёх шагов

Документ ISDA от 6 октября «Assessing Tokenized Money Market Funds as Eligible Collateral Under the ISDA CSA» объясняет, что сегодня использование фонда денежного в качестве обеспечения требует сначала продать его за денежные средства. Токенизированный фонд, напротив, может быть передан в залог напрямую, если принимающая сторона согласна его принять. Возврат обеспечения повторяет четыре шага в обратном порядке.

Криптоплощадки уже говорят «да»

Securitize, которая токенизирует BUIDL и выступает его трансфер-агентом, объявила в июне 2025 года, что Crypto.com и Deribit будут принимать BUIDL в качестве обеспечения. Binance также сообщила о приёме, а OKX последовала в апреле 2026 года. В релизе Securitize за июль 2026 года о BUIDL раскрывается, что её брокерско-дилерское подразделение получает оплату от BlackRock в качестве размещающего агента фонда.

Приём сопровождается дисконтом. 25 марта 2026 года Crypto.com снизила свой дисконт (haircut) по BUIDL с 2% до 1%, то есть большая доля внесённого BUIDL засчитывается в маржу. Биржа отмечает, что доступность, дисконты и критерии допуска различаются по юрисдикциям и могут меняться. Даже при разных уровнях дисконта разницы в долларах по депозиту BUIDL на 100 млн долларов невелики, а ставка CFTC в 0,5% применяется к начальной марже по свопам для фонда, содержащего только ценные бумаги сроком менее года, поэтому это не сопоставимые величины. Источники: Crypto.com; Chapman and Cutler.

Один банк это уже сделал, а другой предлагает опеку

Банковский прецедент датируется октябрём 2023 года, когда Tokenized Collateral Network JPMorgan провела расчёт по реальной внебиржевой деривативной сделке, в которой BlackRock токенизировал акции одного из своих фондов денежного рынка и передал их Barclays в качестве обеспечения. JPMorgan сообщила, что документация была изменена для поддержки сделки.

В совместном релизе от 28 апреля OKX, BlackRock и Standard Chartered сообщили, что VIP- и институциональные клиенты OKX могут вносить BUIDL в качестве обеспечения, хранящегося вне биржи под регулируемой опекой в банке, при торговле на OKX Middle East. В релизе эта схема описывается как первый случай, когда глобально системно значимый банк выступает хранителем в подобной структуре и говорится, что обеспечение отделено от собственных активов OKX. Суммы не раскрываются, и не говорится, что Standard Chartered выдаёт кредиты под BUIDL.

Этот банк также играет ключевую роль в фонде, который подразделение Мэйли выводит на Азию. HKD Digital Liquidity Fund от BlackRock, авторизованный в Гонконге в сентябре, имеет Standard Chartered в качестве попечителя, хранителя и администратора, а инвесторы смогут подписываться и погашать паи за фиатные средства или HKDAP — регулируемый стейблкоин гонконгского доллара, выпущенный компанией Anchorpoint Financial во главе со Standard Chartered.

Что по-прежнему нужно регулируемым банкам

13 июля CFTC утвердила окончательное правило, вступающее в силу 17 августа, которое отменяет ограничение, лишавшего большинство акций фондов денежного рынка статуса обеспечения начальной маржой по неклиринговым свопам. По словам юридической фирмы Chapman and Cutler, это изменение может расширить пул подходящих фондов примерно до 72 казначейских фондов — с нынешних как минимум четырёх — и устанавливает фиксированные дисконты 0,5%, 2% и 4% в зависимости от дюрации портфеля. Правило применяется только к своп-дилерам вне рамок маржинальных правил пруденциальных регуляторов, и, судя по предупреждению фирмы от 3 августа, пруденциальные регуляторы параллельных изменений не приняли.

Требования к капиталу — второй тормоз. Согласно июльскому отчёту ISDA и Global Digital Finance, межведомственное разъяснение от 5 марта Федеральной резервной системы, OCC и FDIC придаёт токенизированным ценным бумагам тот же режим капитала, что и нетокенизированным. Для банка, держащего фонд денежного рынка в банковском портфеле, это может означать минимальный коэффициент риска 20%, из-за чего, как говорится в отчёте, казначейства банков и небольшие банки могут неохотно принимать такие фонды. По данным опроса The ValueExchange, приведённым в том же отчёте, 44% компаний ожидают, что будут принимать токенизированные фонды денежного рынка в качестве обеспечения к концу 2027 года.

Сами документы также не завершены. В октябрьском документе ISDA говорится, что это не окончательная позиция, и участникам рынка предлагается дать отзывы о стандартных поправках, их формате и сроках. В нём не затрагиваются коммерческий спрос, регуляторная согласованность или исполнимость токзационных структур на рынке. То, какая запись считается юридической — токен, реестр трансфер-агента или книги хранителя, — меняет способ, которым контрагент получает контроль.

В июльском отчёте рабочие процессы с обеспечением тестировались в песочнице с участием 48 компаний, и было установлено, что существующие американские нормы соответствуют всем трём моделям токенизации по восьми из десяти юридических и регуляторных параметров. Исключения — клиринговая вариационная маржа, где фонды денежного рынка исключены, и начальная маржа SEC, где нет явных указаний.

Этот анализ охватывает фонды денежного рынка, зарегистрированные по Investment Company Act. Документы BUIDL описывают фонд частного размещения, не зарегистрированный по этому закону, поэтому выводы могут не переноситься на него. В документах также уточняется, что его акции не являются банковскими депозитами, имеют ограничения на передачу и дают держателям долю в фонде, а не требование к какому-либо конкретному активу в нём. Moody's присвоила BUIDL оценку фонда денежного рынка Aaa-mf 13 мая 2026 года, которая, по словам Moody's, не является кредитным рейтингом.

Токен движется ночью, но наличные следуют банковскому расписанию

Токенизированный перевод может быть исполнен за минуты в воскресенье, однако ISDA отмечает, что стандартные условия обеспечения определяют рабочие дни исходя из банков и расчётных систем. Сторонам пришлось бы изменить эти условия и подтвердить, что переводы возможны, когда коммерческие банки закрыты.

Circle добавила смарт-контракт в апреле 2024 года, позволяющий держателям BUIDL обменивать акции на USDC — выход в цифровые доллары. Доллары на банковском счёте требуют ещё одной конвертации, а Circle теперь управляет собственным токенизированным фондом USYC, который по данным Eco занимает первое место. Ликвидность на токенизированных рынках — также проблема, которую поднимал МВФ.

За чем следить

Пока свидетельства принятия BUIDL в качестве обеспечения поступают в основном с крипторынков, а банки остаются на периферии. Следующие измеримые шаги — предоставление ли большим числом банков регулируемой опеки или приём токенизированных фондов в рамках их собственных механизмов обеспечения, а также то, станут ли описанные выше изменения в праве и маржинальных правилах применимыми к фондамного размещения вроде BUIDL.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой, юридической или инвестиционной рекомендацией.

Источник: Coindoo