BlackRock подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявку на создание биржевого фонда Bitcoin (ETF), конструкция которого призвана ограничить потери инвесторов во время спадов — с компромиссом в виде потолка прибыли при росте Bitcoin. Такой подход отражает просчитанную ставку на то, что часть инвесторов согласится на ограниченный потенциал роста в обмен на определенную защиту от падения на одном из самых волатильных доступных классов активов.

Продукт, поданный под названием iShares Bitcoin Managed Protect ETF, ориентирован на инвесторов, которые хотят получить доступ к Bitcoin, не подвергаясь всей силе резкой распродажи. BlackRock, крупнейшая в мире управляющая компания, активно расширяет линейку связанных с Bitcoin фондов — в которую уже входит iShares Bitcoin Trust (IBIT), крупнейший спотовый Bitcoin-ETF по объему активов, — и новый инструмент дополнит ее с дифференцированным профилем риска, нацеленным на более консервативных распределителей активов.

Как ограничение прибыли сочетается с защитой от падения

Структура работает за счет использования опционов или аналогичных инструментов для частичной компенсации убытков ниже заданного порога. В обмен на эту защиту фонд отказывается от части прибыли выше отдельного потолка. Ни один из этих пределов не устраняет риск; они лишь меняют распределение риска между «быками» и «медведями» внутри одного продукта.

Как стало ясно из более ранней заявки BlackRock в SEC на структуру с частичным защитным буфером и ограниченной доходностью, продукт не является гарантией сохранности капитала. Инвесторы все равно могут потерять деньги, если Bitcoin упадет настолько, что исчерпает буфер, и они упустят прибыль, если Bitcoin превысит потолок. Фонд просто перераспределяет часть вероятности экстремальных исходов.

Эта конструкция тесно связана с моделью covered-call. Когда BlackRock представила свой Bitcoin-продукт с покрытыми коллами, механизм аналогично «продавал» часть потенциала роста для получения дохода или компенсации убытков. Структура managed-protect развивает эту концепцию дальше, нацеливаясь на определенный нижний предел, а не на генерацию доходности.

Что компромисс означает для инвесторов в Bitcoin-ETF

Для инвесторов, которым комфортно держать спотовый Bitcoin, привлекательность такой структуры ограничена. Они принимают все падения, но также получают весь рост, который исторически был весьма значительным во время бычьих трендов Bitcoin. Продукт с ограниченной прибылью больше подходит для затяжных медвежьих рынков или периодов высокой неопределенности, когда приоритет смещается с максимизации прибыли на выживание в просадках.

Для инвесторов, которые все еще сомневаются насчет Bitcoin, такая структура снижает психологический барьер входа. Тот, кто избал Bitcoin, потому что коррекция в 50% кажется неприемлемой, может согласиться на частичное буферное покрытие, даже если это означает ограничение прибыли на определенный период. Пригодность полностью зависит от инвестиционного горизонта инвестора, его толерантности к риску и понимания того, как устроен буфер и когда он действует.

Защита — это цель конструкции, а не обещание. Если Bitcoin падает достаточно резко, чтобы исчерпать буфер до окончания периода сброса, инвесторы несут убытки сверх этой точки, как и в любом другом Bitcoin-продукте. Условия проспекта фонда после их окончательного утверждения будут точно определять, когда и как действует защита.

Почему такая структура может расширить рынок Bitcoin-ETF

Выход BlackRock в Bitcoin-продукты с заданным результатом сигнализирует, что компания видит сегмент потенциальных инвесторов, которых сдерживает волатильность, а не принципиальные возражения против Bitcoin как актива. Предлагая спектр профилей риска — от стандартного спотового ETF до структуры с защитой от падения, — компания расширяет доступный рынок регулируемого Exposure к Bitcoin.

Буферные ETF — иногда называемые фондами с заданным результатом — являются устоявшейся категорией на традиционных рынках, где эмитенты уже многие годы предлагают аналогичные структуры с ограниченной прибылью и буфером от убытков на широких фондовых индексах. Распространение этой формы на Bitcoin применяет знакомый формат к активу, который исторически переживал просадки значительно круче типичных коррекций на фондовом рынке.

Тем не менее рыночный эффект будет зависеть от спроса инвесторов после публикации окончательных условий. Буферный продукт, слишком агрессивно ограничивающий прибыль, может не привлечь ни традиционных инвесторов, которые по-прежнему скептически относятся к Bitcoin, ни криптоориентированных инвесторов, которые считают потолок прибыли слишком дорогим. Продукту придется пройти по узкой грани, чтобы добиться коммерческого успеха, а детали, определяющие этот баланс, — размер буфера, уровень потолка и продолжительность периода результата — будут изложены в проспекте по мере прохождения заявки через процесс рассмотрения SEC.

Анализ Wintermute ранее указывал на чувствительность потоков Bitcoin-ETF BlackRock к макроусловиям, предполагая, что более широкий спрос на продукты Bitcoin-ETF тесно связан с ожиданиями в отношении политики Федеральной резервной системы и склонностью к риску. Структура с заданным результатом может оказаться более устойчивой к этим колебаниям, если ее главная привлекательность — сохранение капитала, а не погоня за доходностью.

Ключевой компромисс остается неизменным независимо от окончательных условий: инвесторы обменивают часть потенциала роста на попытку смягчить убытки. Оправдан ли этот обмен, зависит от того, что будет делать Bitcoin дальше — чего не может предсказать или гарантировать ни одна структура ETF.

Отказ от ответственности: эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов связаны со значительным риском. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.