Bitwise работает с Superstate над тем, чтобы позволить правомочным инвесторам владеть долями Bitwise Solana Staking ETF (BSOL) через записи в блокчейне. Согласно анонсу компании, эти доли будут предоставлять те же права, что и обычные доли BSOL, а фонд продолжит владеть SOL и направлять его в стейкинг точно так же, как и сегодня.

Главное ограничение уже очевидно: токенизированные доли BSOL на первом этапе не будут свободно переводиться за пределы системы учёта Superstate. Инвесторы не получат токен BSOL, который можно было бы сразу отправить куда угодно, свободно торговать им или использовать его в DeFi. Вместо попытки перестроить торговый рынок ETF вокруг блокчейна Bitwise начинает с самой записи о праве собственности.

Как на самом деле будет работать токенизированный BSOL

Традиционное владение долями ETF фиксируется через инфраструктуру рынка ценных бумаг, объединяющую брокеров, кастодианов, трансфер-агентов и клиринговые системы. Superstate добавила бы к этому процессу маршрут на основе блокчейна. Для Superstate эта роль не нова: компания, основанная в 2023 году создателем Compound Робертом Лешнером, уже выпускает фонды на основе блокчейна, включая токенизированный фонд государственных ценных бумаг США USCC и стейблкоин USDtb, а в 2025 году договорилась о покупке ETF-платформы Valkyrie.

Как трансфер-агент, зарегистрированный в SEC, Superstate может вести официальный реестр акционеров, одновременно привязывая позицию правомочного инвестора к поддерживаемому блокчейн-адресу через свою инфраструктуру FundOS. Запись в блокчейне будет представлять право собственности на реальную долю BSOL, а не отдельный токен, созданный лишь для отслеживания цены ETF.

Инвесторы, выбравшие этот путь, по-прежнему будут владеть тем же регулируемым финансовым инструментом, что и инвесторы, держащие BSOL через обычные бездокументарные записи. Экономическая экспозиция, права акционеров и активы внутри фонда останутся неизменными. Это отличает предложение от синтетических токенизированных ценных бумаг, создаваемых как отдельные инструменты вокруг базовой акции или фонда.

Непосредственная выгода довольно ограничена

Для инвестора, которому уже удобно покупать BSOL через брокера, сама по себе регистрация в блокчейне не улучшает инвестицию. Она не повышает доходность стейкинга, не меняет экспозицию на Solana и не делает владение ETF дешевле.

Привлекательность выше для институциональных инвесторов, которым нужен регулируемый фондовый инструмент, но которые при этом используют инфраструктуру блокчейн-хранения и расчётов. Институциональный инвестор может быть не в состоянии или не готов владеть SOL напрямую из-за требований к хранению, учёту или комплаенсу; владение ETF решает эту проблему. Запись доли в блокчейне со временем могла бы упростить использование той же регулируемой позиции наряду со стейблкоинами, системами цифрового обеспечения или другими блокчейн-сервисами, соответствующими требованиям регуляторов.

Эти дополнительные сценарии не входят в текущее предложение по BSOL. Bitwise сначала создаёт регулируемый способ существования самой доли в блокчейне.

Почему доли нельзя просто переводить куда угодно

BSOL остаётся ценной бумагой независимо от того, где хранится запись о праве собственности. Superstate по-прежнему должна вести точный реестр акционеров, проверять правомочных держателей и обеспечивать соблюдение ограничений, связанных с этой ценной бумагой. Немедленное открытие токена для неограниченных переводов между кошельками существенно затруднило бы контроль выполнения этих обязательств.

Поэтому Bitwise выбирает более узкий путь, чем широкие модели токенизированных ценных бумаг, которые сейчас обсуждаются в Вашингтоне. SEC отдельно изучает, как токенизированные ценные бумаги США могли бы торговаться через криптоориентированные платформы, где центральными становятся вопросы бирж, ликвидности вторичного рынка и правил исполнения сделок. В 2025 году эта дискуссия стала более конкретной: рабочая группа SEC по криптовалютам (Crypto Task Force) провела публичные круглые столы по токенизации и торговле криптоактивами, а председатель SEC Пол Аткинс указал на инициативу сотрудников под названием Project Crypto по модернизации рыночной инфраструктуры, чтобы токенизированные ценные бумаги со временем могли торговаться непосредственно на блокчейне.

BSOL не заходит так далеко. Bitwise сохраняет торговлю в рамках существующей структуры ETF и экспериментирует только со способом фиксации прав собственности акционеров, что позволяет избежать многих вопросов рыночной структуры, связанных с запуском отдельной блокчейн-площадки для фонда.

Ведение двух систем учёта собственности также добавляет работы

Токенизацию часто представляют как способ упростить финансовую инфраструктуру, однако одновременная поддержка обычного владения и владения через блокчейн на первом этапе может добавить ещё один операционный слой. Одному и тому же ETF нужна единая точная запись об акционерах как по брокерским счетам, так и по одобренным блокчейн-адресам.

Bitwise и Superstate также необходимы процедуры верификации кошельков, определения поддерживаемых сетей, переводов между двумя системами и восстановления доступа в случае, если инвестор потеряет доступ к кошельку. Инфраструктура трансфер-агента Superstate рассчитана на синхронизацию этих записей, но блокчейн не устраняет административную работу, стоящую за регулируемым фондом.

Любое последующее расширение в сторону более широкой блокчейн-торговли или сторонних финансовых приложений повлекло бы дополнительные требования законодательства о ценных бумагах и рыночной структуры, выходящие за рамки контролируемой модели, которую Bitwise изучает сейчас.

Почему BSOL логичен в качестве первого эксперимента

ETF на Solana со стейкингом даёт Bitwise относительно естественную аудиторию для эксперимента. BSOL уже обслуживает инвесторов, которые хотят получить экспозицию на актив, изначально существующий в блокчейне, не владея SOL напрямую, и некоторые из них, вероятно, выбирают этот ETF именно потому, что им нужны регулируемое хранение, традиционный учёт или инвестиционный инструмент, вписывающийся в существующие институциональные правила.

BSOL также является новым инструментом: первые спотовые ETF на Solana в США начали торговаться только в октябре 2025 года, и фондам с самого начала разрешили направлять SOL в стейкинг, так что эта линейка продуктов изначально строилась вокруг функций, характерных для крипторынка.

Регистрация на основе блокчейна может привлечь ту часть инвесторов, которая хочет сохранить эти защиты, не удерживая каждый элемент позиции внутри традиционной финансовой инфраструктуры. Начало с BSOL также даёт Bitwise полезный тест спроса до расширения модели на фонды, инвесторы которых могут быть гораздо меньше заинтересованы в кошельках или расчётах в блокчейне.

Токенизированным фондам нужно больше, чем статистика роста

Более широкий рынок быстро растёт. К маю токенизированные ETF достигли примерно 442 млн долларов на 651 продукте после резкого роста с небольшой базы.

Даже эта цифра невелика на фоне более широкого рынка токенизированных фондов: только токенизированные фонды казначейских ценных бумаг США управляют несколькими миллиардами долларов; лидером является BUIDL от BlackRock, запущенный в 2024 году, где записи в блокчейне ведёт трансфер-агент Securitize. Проект Bitwise и Superstate применяет похожую идею учёта к ETF с листингом в США, а не к частному фонду.

Для Bitwise актуальный вопрос связан не столько с процентным ростом отрасли, сколько с тем, действительно ли инвесторы предпочитают блокчейн-форму, когда остаётся доступной идентичная обычная доля. Этот выбор станет измеримым, как только продукт появится. Спрос показал бы, что некоторые инвесторы ценят регистрацию в блокчейне ещё до появления более широкой функциональности, тогда как слабый спрос означал бы, что одного лишь учёта недостаточно, чтобы оторвать владение ETF от брокерской инфраструктуры.

Bitwise не объявила дату запуска, и другие ETF могут последовать в зависимости от развития проекта BSOL. Значимой вехой станет не появление первой токенизированной доли в блокчейне. Ею станет то, выберут ли инвесторы владение BSOL таким способом и наделит ли Bitwise в конечном итоге эту форму собственности возможностями, которые оправдывают уход из традиционной системы учёта.