Инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоган считает, что Bitcoin окажется в выигрыше независимо от того, как будет развиваться экономика. В своей последней еженедельной записке он утверждал, что долгосрочные перспективы актива остаются благоприятными при каждом из рассмотренных сценариев, чему способствуют распространение искусственного интеллекта, изменения денежно-кредитной политики и растущие институциональные инвестиции. Он структурировал анализ вокруг трёх широких путей: бум производительности на базе ИИ, обвал рынка ИИ, втягивающий экономику в рецессию, и продолжение умеренного роста.

«У экономики много разных путей. Все они ведут к Bitcoin», — написал Хоган в своей еженедельной записке CIO.

Хоган признал, что число возможных направлений развития экономики слишком велико, чтобы просчитать его точно. Его ответ на эту неопределённость, по его словам, перекликается с тем, что он делал в детстве: исследовать каждый путь и смотреть, куда он ведёт. Название записки отсылает к формату «выбери своё приключение» из ветвящихся книжек-игр, и этот приём проходит через каждый из рассматриваемых сценариев.

Bitcoin всё равно выигрывает в экономике сверхизобилия ИИ

В первом сценарии — гипер-продуктивной экономике ИИ — Хоган утверждал, что Bitcoin продолжит укреплять позиции. Поскольку интеллект становится всё более доступным и дешёвым, инвесторы, по его логике, могут придавать большую ценность по-настоящему дефицитным активам, таким как золото и Bitcoin. Дефицитность заложена в дизайн Bitcoin: протокол ограничивает общее предложение 21 миллионом монет — фиксированным графиком эмиссии, который не может быть расширен ни одним правительством или центральным банком.

«Так что в этом „приключении“ выигрывает Bitcoin», — сказал он.

Сценарий обвала, зеркально повторяющий 2008 год

Медвежий путь предполагает обвал рынка ИИ, который Хоган сравнил с финансовым кризисом 2008 года, указав на возможные дефолты дата-центров и страховщиков облигаций. Bitcoin мог бы первоначально снижаться вместе с другими рисковыми активами в таком спаде, но он ожидает, что вмешательство государства расширит денежную массу и создаст основу для бычьего рынка. Это сравнение имеет особый резонанс для криптоиндустрии: Bitcoin возник в последствии кризиса 2008 года, а в его первом блоке был заложен заголовок газеты о bailout банков — деталь, которая давно связывает историю происхождения актива с эпохой экстренных монетарных стимулов.

«И из-за геополитической важности ИИ шансы на bailout кажутся мне почти 100%. И вот что, как я вижу, произойдёт дальше: денежная масса резко вырастет, и Bitcoin сильно подорожает. Это именно та среда, для которой был создан Bitcoin», — написал он.

Базовый сценарий: самоподдерживающийся импульс

При базовом макроэконом пути с ростом ВВП на 3% и ставкой 4% Хоган утверждал, что текущий импульс Bitcoin полностью самоподдерживающийся. Даже без прорывного достижения в области ИИ продолжающиеся покупки ETF, растущие корпоративные казначейства и непрерывный рост суверенного долга будут формировать структурный спрос на BTC, написал он.

Институциональный спрос — основа прогноза

Институциональное участие находится в центре тезиса Хогана. С появлением американских спотовых Bitcoin-ETF, одобренных Комиссией по ценным бумагам и биржам в январе 2024 года, традиционные инвесторы могут получить доступ к активу через обычные брокерские счета, не управляя кошельками и не владея им напрямую. Корпоративные казначейские стратегии и возможность суверенного принятия криптовалюты могут дополнительно повлиять на долгосрочную траекторию Bitcoin.

Однако спрос не будет расти линейно. Инвесторы ETF могут выводить средства в периоды рыночного стресса, а компании могут пересмотреть свои криптоактивы, если цены упадут или условия финансирования ухудшатся. Аргумент Хогана основан на предположении, что долгосрочное принятие перевесит эти потенциальные setbacks.

Он также утверждал, что криптовалюта способна дорожать независимо от политики Федеральной резервной системы. Если ФРС агрессивно поднимет ставки и экономика войдёт в рецессию, государственная поддержка может помочь поднять цену актива. Если же политики будут медлить с повышением ставок и инфляция останется высокой, инвесторы, напротив, могут обратиться к Bitcoin.

Свежие данные по инфляции усилили опасения, что Федеральной резервной системе может потребоваться further ужесточение денежно-кредитной политики. Индекс потребительских цен за сентябрь — главный инфляционный индикатор правительства — вырос на 3,7% в годовом выражении, а базовая инфляция прибавила 0,3% за месяц. Оба показателя превзошли ожидания, и трейдеры повысили вероятность повышения ставки на 0,25 процентного пункта на заседании ФРС 28 октября до 41,5% против примерно 22% днём ранее. Это решение станет ближайшей точкой для оценки денежного фона, на котором развернутся сценарии Хогана.

В совокупности, заключил Хоган, каждый правдоподобный экономический сценарий указывает на рост цен BTC со временем.

Признаки бычьего восстановления

В недавних комментариях Хоган также утверждал, что криптовалюты выходят из зимней стужи. Он указал на сильное восстановление рынка в третьем квартале и растущие сетевые данные как на свидетельство того, что отрасль вступает в новый цикл роста. Индекс криптовалют крупной капитализации Bitwise вырос за третий квартал на 46,4%, а чистый приток 6 млрд долларов в американские спотовые Bitcoin-ETF развернул прежние оттоки и восстановил положительную динамику с начала года.

Аналитики расходятся во мнениях, действительно ли медвежий рынок позади. CryptoQuant в сентябре объявил о новом бычьем забеге Bitcoin на основе технических и ончейн-данных, но Райан Ли из Bitget предупредил, что рынку всё ещё нужны дополнительные доказательства настоящего дна цикла. Хоган же видит в бурном росте потоков в ETF и активных сетях признаки идущего восстановления.