План BitMEX прекратить торги вновь вызвал дискуссию о зрелости рынка криптодеривативов и о том, будет ли следующий этап развития сектора определяться ускоренной консолидацией. Когда-то биржа была одной из ведущих площадок для бессрочных контрактов на Bitcoin и других продуктов с кредитным плечом, а теперь аналитики описывают ее как пример давления, с которым сталкиваются централизованные платформы среднего размера на фоне концентрации ликвидности у более крупных конкурентов и усиления регуляторных требований.

BitMEX способствовала популяризации бессрочных свопов, которые позднее стали стандартным элементом рынков деривативов на цифровые активы. В отличие от фьючерсов с установленной датой экспирации, бессрочные контракты не имеют фиксированного срока истечения, поэтому ликвидность площадки, механизмы контроля рисков и надежная глубина стакана заявок особенно важны для активных трейдеров. Однако динамика BitMEX ослабевала как минимум с 2021 года. Данные CryptoQuant, приведенные в более ранних публикациях, показывают, что дневной объем фьючерсов на Bitcoin на BitMEX начал снижаться примерно в мае 2021 года и так и не восстановился до пикового диапазона 2020 года в $1 млрд–$5 млрд в день.

Сворачивание торгов на BitMEX

BitMEX прекратит торги 23 сентября после стратегического анализа, проведенного ее материнской компанией HDR Global Trading. Этот шаг происходит на фоне данных и рейтингов рыночной доли, указывающих на то, что биржа несколько лет теряла позиции, даже несмотря на продолжающийся рост более широкого рынка бессрочных фьючерсов.

Основанная в 2014 году Arthur Hayes, Ben Delo и Samuel Reed, BitMEX стала тесно ассоциироваться с офшорными бессрочными деривативами в период, когда доступ к сопоставимым продуктам через регулируемые площадки был затруднен. Снижение роли биржи с тех пор стало заметно как в торговой активности, так и в отраслевых рейтингах.

Cointelegraph ранее сообщал, что утилитарный токен BitMEX, BMEX, резко распродавался после объявления плана закрытия. Токен упал более чем на 90%, поскольку трейдеры отреагировали на перспективу снижения его полезности и уменьшения масштаба платформы.

Снимки рыночной доли CoinGecko также показывают ослабление позиций BitMEX. В августе 2023 года CoinGecko поставил BitMEX на девятое место среди бирж деривативов с долей торгового объема 0.9%. К 2025 году, согласно исследованию CoinGecko, BitMEX уже не входила в топ-10 бессрочных бирж компании.

Это ухудшение происходило на фоне роста более широкого рынка бессрочных контрактов. В годовом отчете CoinGecko, упомянутом в публикации, говорится, что совокупный годовой объем торговли бессрочными контрактами на ведущих платформах вырос на 47.4% до рекордных $86.2 трлн.

Концентрация ликвидности давит на небольшие площадки

Юридический консультант и советник по реструктуризации Roshan Dharia заявил Cointelegraph, что закрытие BitMEX отражает давление на централизованные биржи среднего размера, а не временный спад. По его мнению, ликвидность все больше концентрируется вокруг крупнейших платформ, оставляя небольшим биржам более тонкую маржу и меньше возможностей достичь устойчивого масштаба.

«Пять крупнейших платформ сейчас контролируют, по оценкам, 80% мирового спотового объема, оставляя биржи среднего уровня и региональные площадки с сокращающейся маржей и без жизнеспособного пути к масштабированию… Встречные ветры являются структурными, а не циклическими», — сказал Dharia.

Эта проблема важна для трейдеров и разработчиков, поскольку структура рынка влияет на качество ликвидности, издержки исполнения и устойчивость продуктов. Когда торговая активность консолидируется, небольшим биржам становится сложнее привлекать достаточную глубину, особенно на высококонкурентных рынках бессрочных контрактов, где трейдеры ориентируются на узкие спреды и надежные стаканы заявок.

Расходы на соблюдение требований также растут. Хотя в публикации эти затраты не были количественно оценены, общий аргумент заключается в том, что регуляторные обязательства становится труднее покрывать компаниям, у которых нет масштаба баланса крупнейших операторов отрасли. Для бирж это может усложнить поддержание инвестиций в технологии, рыночный надзор, онбординг клиентов и лицензирование в отдельных юрисдикциях наряду с конкурентной структурой комиссий.

Регулируемые конкуренты расширяют продукты в стиле бессрочных контрактов

Еще одним фактором снижения BitMEX стало расширение продуктов в стиле бессрочных контрактов со стороны регулируемых конкурентов. BitMEX выросла, предлагая офшорные деривативы за годы до того, как лицензированные площадки предоставили аналогичный функционал. Теперь этот разрыв, по-видимому, сокращается, поскольку крупные платформы работают в рамках регуляторных режимов США и Великобритании.

В США публикация Cointelegraph указала на события, связанные с Commodity Futures Trading Commission. Coinbase запустила фьючерсы в стиле бессрочных контрактов на бирже, регулируемой CFTC, в мае после получения от регулятора освобождения no-action. CFTC также одобрила бессрочные фьючерсы на Bitcoin для Kalshi. В июне Kraken представила бессрочные фьючерсы, регулируемые CFTC, для соответствующих требованиям трейдеров из США через недавно приобретенную биржу Bitnomial.

Тенденция не ограничивается США. В той же публикации отмечалось, что Coinbase получила лицензию на инвестиционные услуги в Великобритании, что компания представила как шаг к расширению бизнеса деривативов перед запуском нового режима регулирования криптоактивов в стране.

Для участников рынка более ясные регуляторные пути могут влиять на институциональное принятие, схемы хранения активов, процессы комплаенса и способность компаний традиционных финансов взаимодействовать с крипторынками. По мере того как регулируемые площадки предлагают схожие форматы экспозиции, некоторые трейдеры могут предпочесть платформы, где требования комплаенса и операционные рамки определены более четко.

Последствия для пользователей и ликвидности

Запланированная остановка торгов BitMEX 23 сентября задает конкретные сроки процессу, который может повлиять на открытые позиции, операции хеджирования и доступ к привычной площадке ликвидности. В публикации не были приведены конкретные механизмы расчетов по непогашенным позициям, однако само закрытие подчеркивает операционные риски, с которыми сталкиваются пользователи торговли с кредитным плечом при выборе торговых площадок.

Рынки деривативов особенно чувствительны к непрерывности работы площадок. Концентрация ликвидности уже влияет на то, насколько быстро трейдеры могут входить в позиции или выходить из них, а уход давно существующей платформы может создать дополнительное трение, особенно в нишевых контрактах или для трейдеров, которые выстроили свои процедуры исполнения вокруг конкретной биржи.

Участники рынка следят за тем, перейдет ли ликвидность в значимой степени к регулируемым конкурентам или останется фрагментированной между другими площадками, а также за тем, насколько быстро глубина стаканов заявок адаптируется в наиболее распространенных бессрочных инструментах. Отрасль также отслеживает, приведет ли аналогичное давление масштаба и комплаенса к дальнейшей консолидации среди бирж.