Santiment сообщила 10 августа, что количество биткоин-кошельков с балансом не менее 10 000 BTC выросло до 90 — максимального уровня за шесть месяцев. Этот показатель означает шесть дополнительных кошельков по сравнению с восемью неделями ранее, прирост на 7,1%, тогда как объёмы владений среди кошельков меньшего размера в течение августа сокращались.

Аналитическая компания рассматривает эту комбинацию как потенциально бычью. Предложение концентрируется в руках крупнейших держателей в тот период, когда спрос на американские спотовые биткоин-ETF также усилился. На прошлой неделе фонды привлекли около 853,5 млн долларов чистого притока, из которых 693,7 млн долларов пришлось на IBIT от BlackRock. (Santiment)

С момента запуска в январе 2024 года американские спотовые биткоин-ETF стали одним из наиболее пристально отслеживаемых индикаторов спроса на крипторынке, предоставляя прокси для институционального аппетита, который не может быть зафиксирован только данными кошельков в блокчейне.

Ключевой вопрос заключается в том, отражают ли эти две тенденции подлинное накопление под поверхностью ценовой консолидации биткоина, или недавние изменения в том, как инвесторы хранят свой биткоин, делают картину в блокчейне более убедительной, чем она является на самом деле.

Бычий сценарий Santiment

Аргумент Santiment строится на направлении движения предложения между когортами кошельков. Когда мелкие трейдеры увеличивают свою долю, а крупные держатели распределяют монеты, рынок обычно становится более уязвимым к давлению продаж. Текущая картина движется в противоположном направлении: объёмы микро-кошельков снижаются, а крупнейшая категория адресов наращивает присутствие.

Эта концентрация оставляет больше предложения в том, что Santiment описывает как более сильные руки. Исторически компания рассматривала подобные паттерны распределения как благоприятные перед крупными рыночными движениями, особенно когда киты продолжают накапливать на фоне ослабления розничного участия.

Эта интерпретация имеет вес, однако одного количества кошельков недостаточно для определения сущностей за каждым адресом. Кошелёк с балансом более 10 000 BTC может принадлежать частному инвестору, но может в равной степени представлять биржу, кастодиана или инфраструктуру, обслуживающую институциональные продукты. Это давно известное ограничение анализа данных блокчейна: алгоритмы кластеризации могут группировать связанные адреса, но не способны окончательно классифицировать их владельца.

Это различие стало особенно важным после недавнего инцидента с безопасностью Coldcard, который усложнил картину в блокчейне.

Искажающее влияние Coldcard на данные кошельков

Уязвимость Coldcard возродила дискуссию между кошельками самостоятельного хранения и ETF, одновременно побуждая пользователей перемещать средства и пересматривать свои стратегии хранения. Подобная активность может искажать сигналы на основе кошельков в краткосрочной перспективе.

Когда биткоин перемещается с одного адреса самостоятельного хранения на другой или консолидируется под более крупным кастодианом, блокчейн фиксирует существенный сдвиг в распределении кошельков — даже если ни один новый инвестор не вошёл на рынок.

Это не опровергает наблюдение Santiment о том, что мелкие держатели теряют долю, а крупные адреса её наращивают. Однако это затрудняет определение подлинной причины сдвига. Часть перемещений может представлять новое накопление; часть может просто отражать реорганизацию инвесторами своих схем хранения после инцидента с безопасностью. Данные о количестве кошельков в блокчейне сами по себе не могут чётко разделить эти два явления.

BlackRock наблюдает сдвиг в поведении инвесторов

BlackRock зафиксировал ещё одно изменение, которое может помочь объяснить, почему институциональный спрос остаётся устойчивым, несмотря на стагнацию цены биткоина.

Роберт Митчник, глава подразделения цифровых активов управляющей компании, отметил, что настроения изменились заметным, но тонким образом, поскольку биткоин начал вести себя более независимо от акций. (The Block)

Он указал на июль, когда акции, связанные с ИИ, испытали резкое падение, тогда как биткоин удержался значительно лучше. Корреляция биткоина с акциями существенно колебалась за последние несколько лет, возрастая в периоды бегства от риска и снижаясь в моменты доминирования криптоспецифических нарративов. Для портфельных менеджеров это имеет значение, поскольку биткоин становится более ценным диверсификатором, когда он не просто зеркально отражает движения акций, которые они уже держат. Период более низкой корреляции усиливает аргумент в пользу рассмотрения BTC как отдельного класса активов, а не очередной версии той же рисковой сделки.

Митчник также охарактеризовал инвесторов биткоин-ETF как преимущественно долгосрочных держателей, придерживающихся стратегии «купи и держи». Последние данные о потоках соответствуют этому профилю: спрос вернулся даже без сильного восходящего движения BTC, а IBIT от BlackRock обеспечил большую часть чистого притока за неделю. Такое поведение выглядит менее как погоня за моментумом и более как поддержание инвесторами экспозиции на слабом рынке.

Что остаётся неподтверждённым

Данные блокчейна и ETF подтверждают тезис о накоплении, но не позволяют сделать окончательный вывод. Продолжающееся снижение балансов мелких держателей на фоне устойчивого притока в ETF сделало бы аргумент Santiment о «более сильных руках» более убедительным. Сигнал станет труднее игнорировать, если рост числа крупных кошельков продолжится и после того, как спадёт влияние disruption, вызванного Coldcard.

Динамика цены остаётся недостающим подтверждением. Прорыв из расширенного диапазона биткоина свидетельствовал бы о том, что предложение, поглощённое в период консолидации, наконец генерирует достаточно спроса для сдвига рынка. Если распределение по кошелькам продолжит меняться, пока BTC остаётся в боковике, перераспределение хранения станет более значимой частью объяснения.

Связанный материал: Strategy продаёт дополнительные BTC на фоне изменения стратегии управления капиталом

На данный момент данные показывают, что биткоин меняет владельцев. Следующее значимое движение цены должно показать, действительно ли эти руки сильнее.