Спор о будущем денег уже идет, и значительная его часть разворачивается за несколькими техническими терминами. Как люди во всем мире будут совершать транзакции и тратить заработанное, решается прямо сейчас, а различия между биткоином, стейблкоинами и цифровыми валютами центральных банков (CBDC) весьма существенны — каждая из них обещает совершенно разное денежное будущее.

Привычный интерфейс, совершенно разная механика

На первый взгляд все эти формы цифровых денег выглядят для пользователя принципиально одинаково. Человек открывает приложение на телефоне, сканирует QR-код для оплаты и показывает собственный QR-код, чтобы другие могли отправить ему средства. Однако за поверхностным сходством скрывается целый мир различий.

Цифровая валюта центрального банка выпускается непосредственно центральным банком страны и представляет собой национальную валюту в цифровой форме. Большинство стран полагаются на коммерческую банковскую систему для доставки денег населению; CBDC полностью минует эти этапы. Это может показаться удобным, но одновременно концентрирует гораздо больше власти в руках государства и создает потенциал для злоупотреблений. В отличие от коммерческих банков, центральный банк способен напрямую устанавливать процентные ставки и создавать деньги. Согласно анализу, мир индивидуальных процентных ставок недалеко от мира, в котором каждая транзакция отслеживается, оценивается на политическую лояльность, а счета ведутся соответствующим образом.

Это не сугубо гипотетическая дискуссия. Европейский центральный банк в 2024 году перешел к подготовительной фазе возможного цифрового евро, Китай с 2020 года пилотирует цифровой юань e-CNY, а опросы Банка международных расчетов стабильно показывают, что подавляющее большинство центральных банков мира занимается той или иной формой исследований или тестирования CBDC.

Стейблкоины занимают промежуточное положение. Стейблкоин выпускается частной компанией, которая не может создавать деньги или обладать властью уровня центрального банка. Тем не менее эмитенты стейблкоинов остаются компаниями и могут заморозить средства пользователя по распоряжению государства.

Биткоин и другие криптовалюты представляют собой иной случай. Популярное представление о том, что биткоин приватен и не поддается цензуре, не полностью соответствует действительности. Тем не менее он дает возможность отправлять деньги по всему миру без какого-либо банка или посредника. Эта защита не распространяется на биткоин, хранящийся на бирже или в ETF: монеты, находящиеся у кастодиана, могут быть изъяты — например, если компания, обеспечивающая хранение биткоина, обанкротится. Биткоин на бирже — это, по сути, своего рода банковский актив, бумажное требование на базовый актив, которое не следует путать с реальным владением. Этот «оберточный» путь стал значительно доступнее в январе 2024 года, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила первые спотовые биткоин-ETF. Возможно, большинство держателей владеют биткоином именно в такой форме, а не в виде реально хранимых самостоятельно монет.

Те же, кто действительно хранит биткоин самостоятельно, больше не зависят от банков и сети доверия — и возможной цензуры, — на которых держатся сегодняшние финансовые системы. Они также могут выбирать, как совершать транзакции, выражая различные предпочтения относительно того, какую информацию скрывать от общественности.

Разные профили доходности и риски

В самом базовом смысле цифровая валюта центрального банка имеет практически ту же стоимость, что и национальная валюта страны. В некоторых странах по ней может начисляться небольшой процент, что делает ее функциональным эквивалентом банковского счета и инструмента платежей в одном. Однако в целом «доходность» CBDC, вероятно, будет близка к нулю, поскольку она будет в значительной степени взаимозаменяема с существующими валютными эквивалентами или остатками на текущих счетах.

Стейблкоины в основном обеспечены долларами США, то есть держатель может обменять токен у его эмитента — будь то Circle, команда Tether или другой эмитент — на доллары США или обеспечивающие их активы. Два самых распространенных стейблкоина сегодня — это USDC и USDT (Tether). В теории стейблкоины защищают держателей от инфляции и обеспечивают доступ к спросу на доллар США, даже когда национальные валюты слабеют, а доллар США сохраняет свою стоимость. Для таких стран, как Китай с его валютным контролем или Иран с банковскими ограничениями и высокой инфляцией, гражданам может быть очень заманчиво хранить доллары США физически вне финансовой системы, навязанной им. Также существует вероятность того, что биржи и сервисы будут предлагать определенную доходность, фактически предоставляя держателям доступ к банковскому уровню прибыли.

Стейблкоины теперь предлагают актив, который движется в ногу с долларом США, без необходимости приобретать и физически хранить наличные, с доступом к рынкам, которые никогда не закрываются. Для тех, кто привык к системе, позволяющей копить в долларах США, профиль доходности тот же. Но для тех, чья валюта быстро обесценивается по отношению к доллару — а это касается большинства валют мира, — возможность совершать транзакции и сберегать в USD может стать спасением. Она не принесет доходности в традиционном смысле, но избавит от последствий инфляции.

Биткоин — наиболее очевидное исключение с точки зрения доходности. Он коррелирует с различными активами, но при этом противопоставлен доллару США. В долгосрочной перспективе — примерно за последние десять с лишним лет — он продемонстрировал невероятный профиль доходности, выросши с нескольких долларов США за биткоин до более чем ста тысяч долларов за биткоин в отдельные периоды. Даже в последние годы доходность биткоина по отношению к доллару США остается высокой: в 2023 и 2024 годах он был финансовым активом с самой высокой доходностью.

Ограниченное предложение биткоина создает динамику, в которой более редкий актив оценивается относительно более распространенного, который становится все более доступным по мере снижения барьеров для его роста. Его доходность имеет определенную корреляцию с долгосрочным ростом денежной массы доллара США и других основных валют — по мере их неизбежного расширения стоимость биткоина, выраженная в долларах и корзине основных валют, также растет. И наоборот, биткоин несет наибольший риск из трех, так как его стоимость может довольно быстро падать по отношению к этим валютам.

Три различных будущих

Самое важное — эти различные типы цифровых денег подразумевают совершенно разные будущие.

Цифровые валюты центральных банков направлены на расширение государственных возможностей как продолжение текущего мира. Они превращают возможности, которые раньше считались для правительства недопустимыми, — способность записывать транзакции отдельного человека и регулировать их на этом уровне — в вопрос «следует или не следует», а не «можно или нельзя».

Стейблкоины предлагают мир, в котором правительства по всему миру сохраняют определенный контроль. Они могут преследовать и замораживать средства, но, по сути, эмитенты остаются частными компаниями. В некотором отношении эта модель воспроизводит стандартную схему компании с вполне реальным генеральным директором, к которому правительства могут обратиться, если им что-то нужно. Правила этих взаимоотношений пишутся прямо сейчас: рамочный регламент ЕС MiCA теперь обязывает эмитентов стейблкоинов получать лицензии и соблюдать резервные требования, а в 2025 году США приняли первый федеральный закон о стейблкоинах.

Биткоин уникален среди криптовалют. В отличие от руководителей других криптопроектов, Сатоши исчез. Нет ни одного конкретного человека, к которому можно было бы обратиться, если хочется, чтобы биткоин что-то сделал. Вместо этого существует разнообразное сообщество с множеством различных интересов — одни экономические, другие моральные, — уравновешивающих друг друга и всегда склоняющихся в сторону предоставления людям большей свободы распоряжаться своими деньгами.

Возможно, именно в биткоине старая мечта о минимальном государстве — ограниченном скорее законами физики, чем произвольными установлениями человека, — может увидеть некоторый свет, хотя биткоину не обязательно свергать национальные государства, чтобы позволить большему числу людей, даже в рамках национальной системы, выстроить собственные свободы.

Борьба за то, какое денежное будущее победит, сложна, и абсолютной выигрывающей конфигурации, возможно, не будет никогда. Некоторое время смесь криптовалют, стейблкоинов и цифровых валют центральных банков будет служить каждая по-своему. То, как будет развиваться баланс между ними, станет видно в конкретных местах — прогрессе пилотных проектов центральных банков, внедрении новых правил для стейблкоинов и выборе пользователей между удобством кастодиального хранения и самостоятельным хранением. Однако, заглядывая глубже под капот, важно осознавать различия между этими технологиями — и совершенно разные будущие, которые они подразумевают.

Эта статья основана на материале, впервые опубликованном Forbes: Bitcoin Vs. Stablecoins Vs. CBDCs: The Fight Over Digital Money.