Экономика биткоин-майнинга ухудшилась до того, что публичные майнинговые компании готовы платить за полный выход из отрасли, согласно последнему квартальному анализу CoinShares.

Во II квартале 2026 года средняя себестоимость добычи одного биткоина без учёта налогов по охваченным анализом компаниям достигла примерно $75 500, при этом биткоин завершил квартал на отметке $58 400 — менее половины исторического максимума октября 2025 года. Среднемесячная цена хешрейта в июне опустилась до исторического минимума в $27,7 за PH/s/день, опустив отрасль в совокупности ниже точки безубыточности по денежным потокам.

На этом фоне привлекательность искусственного интеллекта очевидна. CoinShares оценивает, что ИИ-вычисления приносят майнерам примерно $1,5 млн годовой прибыли на мегаватт — приблизительно втрое больше, чем $0,5 млн на МВт, которые в настоящее время приносит биткоин-майнинг. Этот разрыв во многом объясняет волну решительных корпоративных шагов в течение квартала.

Core Scientificила $41,9 млн за отмену заказа 15 EH/s майнингового оборудования нового поколения, которое описывается как самые эффективные чипы из когда-либо созданных, при этом руководство подтвердило, что оставшееся оборудование работает исключительно для компенсации договорных обязательств по электроэнергии. Keel полностью прекратила майнинг 29 июня и отчитается о нулевой выручке от добычи в III квартале, став первой публичной майнинговой компанией, достигшей этого рубежа. IREN заявила, что её выход будет в основном завершён к концу года, а Cipher Digital сообщила, что, вероятно, выйдет из майнинга к концу 2027 года. Несколько компаний, включая Keel и Cipher, продали часть резервов биткоина с убытком, чтобы финансировать строительство дата-центров для арендаторов.

Сама сеть отражает исход. Хешрейт биткоина упал примерно на 27% от пика октября 2025 года до 850 EH/s к февралю 2026 года — первое полугодовое снижение с момента запрета в Китае в 2021 году — и сейчас находится примерно на 50% ниже исторической линии тренда, глубина падения сопоставима с предыдущими фазами капитуляции после халвингов.

Экономика биткоин-майнинга подверглась серьёзному давлению во II квартале, тогда как спрос на энергетическую инфраструктуру, которой уже владеют майнеры, продолжал расти. Люк Нолан ( @eazygambit ) рассматривает, как публичные майнеры реагируют и что это значит для отрасли, в нашем обзоре II квартала 2026 @Bitcoin Mining… pic.twitter.com/au1rR0tn0O
— CoinShares (@CoinSharesCo) 16 сентября 2026 г.

Регулирование меняет оценку, но впереди — исполнение

Структурное ограничение ускоряет переоценку майнинговой инфраструктуры. Не менее 225 мораториев или ограничений на дата-центры зафиксировано в 30 штатах США, 151 из них остаётся в силе, а Нью-Йорк ввёл первую паузу на уровне штата в июле 2026 года.

Тем временем очередь на подключение к электросетям в США составляет примерно 2 600 ГВт — больше установленной мощности страны — со средним временем ожидания более пяти лет. Проекты с завершёнными разрешениями, как правило, сохраняют права по принципу дедушкиной оговорки, что превращает существующие подключённые к электросетям площадки в фактически невоспроизводимые активы. Недавняя сделка оценила арендованные ИИ-объекты примерно в $27 млн за МВт против менее чем $3 млн за МВт неиспользованной подключённой мощности некоторых майнеров.

Рынок уже заложил переход в цены. Компании с контрактными ИИ- или HPC-мощностями торгуются в среднем с мультипликатором 12,9x EV/NTM по выручке против 3,7x у продолжающих майнинг без контрактов. Keel — заметное исключение с показателем 18,3x, несмотря на отсутствие подписанного арендатора.

Однако более $100 млрд раскрытого портфеля контрактов в настоящее время подкреплены лишь примерно $1,1 млрд годовой выручки от ИИ/HPC, при этом по счетам выставляются примерно 550 МВт из более чем 4 ГВт контрактных мощностей. Для инвесторов это означает, что премия уже заложена в цены, но выручка ещё не материализовалась. Компании, конвертирующие мощности по графику, должны увидеть сжатие мультипликаторов по мере роста выручки; задержки сделают текущие оценки всё труднее обосновать. Самый наглядный краткосрочный показатель этой конвертации — разрыв между контрактными мощностями и выставленными счетами, а также прогресс по разрешениям и подключённым мегаваттам.