Крипторынок стал институциональным, но по-прежнему торгуется как рынок слухов

Определяющая история этого криптоцикла — институционализация. Спотовые ETF, деривативы, корпоративные казначейства, хранение у регулируемых банков, стейблкоины и токенизация RWA, а также более зрелая нормативная база приблизили новый класс активов к традиционным финансам сильнее, чем когда-либо в его истории. И все же краткосрочная динамика цен по-прежнему дергается на заголовках: один твит, одно решение по казначейству или один тревожный макропоказатель способны отправить весь рынок в штопор.

Клише гласит, что розничные инвесторы гонятся за заголовками, а институциональные — читают данные. Более точная картина такова: сама структура рынка теперь воздействует на всех; ETF, казначейства и исследовательские отделы, которые привели сюда институционалов, — это же каналы, через которые одна новость превращается в движение цены. Это не упрек в отсутствии изощренности, а природа рефлексивного, работающего без остановки рынка. Именно поэтому дисциплина, которая отличает инвесторов, — это уже не доступ или размер капитала, а готовность доверять финансированию, потокам и ончейн-позиционированию, а не повестке дня.

Это важно, потому что рынок уже достаточно глубок для того, чтобы реальные сигналы по балансу и потокам сосуществовали с быстро меняющимися настроениями, но еще недостаточно зрелый, чтобы вторые исчезли. На практике те же институциональные каналы, которые упрощают участие, ускоряют и распространение заголовков, поэтому самый полезный вывод часто состоит не в том, что было сказано, а в том, действительно ли изменилось базовое позиционирование.

Посмотрите, как рынок переживал свои крупнейшие пугающие эпизоды в этом году.

Когда Strategy впервые с 2022 года продала небольшие 32 Bitcoin, рынок воспринял это как вершину. Но одно решение по балансу не обязательно отражает долгосрочные данные о спросе. Последующая значительно более крупная продажа bitcoin со стороны Strategy была воспринята скорее как управление казначейством, а не капитуляция: шаг интерпретировали как эволюцию долгосрочной казначейской стратегии Strategy — от пассивного HODLing залога к его активному управлению с течением времени. Сначала рынок потратил энергию на реакцию на пресс-релиз, в то время как реальная долгосрочно значимая картина формировалась там, куда он не смотрел напрямую.

Fabian Dori — Chief Investment Officer в Sygnum Bank.

Когда спотовые Bitcoin ETF показали худший месяц в истории по оттокам, освещение выглядело как некролог. Однако в то же самое время долгосрочные держатели — кошельки, пережившие предыдущие циклы и редко продающие, — снова начали покупать, добавляя на слабости. Та категория участников, у которой лучший исторический опыт входов, делала прямо противоположное тому, что делали институциональные деньги, продававшие актив. Аудитория заголовков видела капитуляцию. Аудитория позиционирования видела нечто ближе к возможностям. Они смотрели на один и тот же рынок.

Деривативы рассказали ту же историю ранее в этом году. Один из самых ясных и однозначных сигналов, за которым я слежу, прост: из 50 крупнейших perpetual futures контрактов у скольких положительная ставка funding — периодическая комиссия, которую трейдеры платят за удержание позиции открытой. Когда эта комиссия положительная, за лонг платят быки; когда отрицательная, за шорт платят медведи. Funding rate у Bitcoin оставался отрицательным дольше всего с периода после FTX, однако значительная часть этих 50 крупнейших контрактов незаметно перешла в положительную зону. Аппетит к риску усиливался еще до того, как это подтвердилось ценой. В заголовке по-прежнему было: «рекордная серия шортов». А позиционирование уже было менее медвежьим.