Доходность фьючерсов на Bitcoin в последние месяцы резко сжалась: от уровней, когда она превышала 20% в год, до диапазона, который теперь находится ниже ставок Казначейства США — это изменение существенно перестраивает привлекательность crypto basis trades, хотя почти ничего не говорит о направлении спотовых цен.

Почему доходность фьючерсов на Bitcoin так резко снизилась

Доходность фьючерсов на Bitcoin, которую часто называют annualized basis, измеряет премию, с которой фьючерсные контракты торгуются выше спотовой цены, выраженную в годовом исчислении. Когда эта премия велика, трейдеры могут получать ее, удерживая спот Bitcoin и одновременно открывая короткую позицию по фьючерсам. После одобрения спотовых Bitcoin ETF в январе 2024 года эта стратегия заметно выросла в популярности среди институциональных desk и хедж-фондов, поскольку ликвидность увеличилась как на спотовом, так и на деривативном рынках, а крупные basis-позиции стало проще открывать и сопровождать.

Сейчас внимание рынка сосредоточено на переходе между двумя режимами: ранее annualized yields регулярно превышали 20%, а сейчас они опустились ниже доходности краткосрочного государственного долга. Эти ориентиры Казначейство США публикует ежедневно в daily Treasury bill rates.

Такое сжатие доходности обычно отражает более слабый спрос на плечевые длинные позиции и более узкие возможности для basis. Более спокойная фьючерсная кривая указывает на менее перегруженный рынок деривативов, что резко контрастирует с агрессивным позиционированием, которое ранее поднимало премии до двузначных значений. Это также приближает фьючерсы на Bitcoin к более узким и стабильным basis-характеристикам, характерным для зрелых товарных рынков вроде золота или нефти, где annualized premiums редко достигают двузначных уровней, когда-то обычных для crypto.

Что падение ниже ставок Казначейства говорит о рисковом аппетите к crypto

Ставки по казначейским векселям являются общепринятым ориентиром для низкорисковой доходности, и именно поэтому сравнение имеет значение. Когда доходность фьючерсов на Bitcoin опускается ниже этого ориентира, дополнительная доходность, ранее связанная с crypto basis trades, выглядит значительно менее привлекательной с поправкой на риск.

Этот переход меняет экономику cash-and-carry и basis-стратегий, суть которых в том, чтобы зарабатывать премию выше безрисковой ставки и компенсировать операционные и волатильностные риски, присущие crypto-рынкам. Когда спред разворачивается в обратную сторону, стимул направлять капитал в такие сделки ослабевает.

При этом это не означает автоматически медвежий сигнал для спотовой цены. Скорее, это указывает на снижение спекулятивной срочности на рынках деривативов по сравнению с предыдущими циклами — динамику, которая совпадала с периодами, когда неопределенность в политике ФРС и оттоки из ETF сдерживали аппетит к риску по всему рынку.

На что трейдерам смотреть дальше на рынке фьючерсов

Ключевой вопрос состоит в том, является ли это временной паузой или более глубоким структурным сдвигом. Устойчивый рост доходности фьючерсов будет означать возобновление спроса на плечо, тогда как продолжительно низкая доходность будет указывать на сохраняющуюся осторожность или на более эффективную рыночную структуру.

Open interest, динамика funding и basis spreads — естественные последующие индикаторы. Эти метрики помогают отличить временное сжатие, которое быстро разворачивается при возвращении плеча, от структурной нормализации, при которой премия доходности crypto остается привязанной к традиционным ориентирам.

Фон денежно-кредитной политики по-прежнему важен, учитывая, насколько тесно позиционирование в crypto следует за ожиданиями по ставкам после эпизодов вроде изменений вероятности снижения ставок ФРС. Если ставки Казначейства останутся повышенными, планка для того, чтобы Bitcoin basis снова выглядел привлекательным, также останется высокой.

Additional source references: source document 1 .

Disclaimer: This article is for informational purposes only and does not constitute financial or investment advice. Cryptocurrency and digital asset markets carry significant risk. Always do your own research before making decisions.