Криптомаржированные фьючерсы на Bitcoin теперь составляют примерно 12% открытого интереса на всех биржах, согласно долгосрочному метрику Glassnode. Это далеко от уровней 2019 и 2020 годов, когда криптомаржированные контракты составляли почти 100% открытого интереса. Открытый интерес учитывает каждый открытый, но ещё не урегулированный фьючерсный контракт, поэтому этот показатель отражает не только размер рынка с плечом, но и то, в какой валюте номинировано его обеспечение.

На протяжении большей части последнего десятилетия открытие позиции по BTC-фьючерсам почти всегда означало, что маржа была номинирована в BTC. Трейдеры Bitcoin-фьючерсов практически отказались от криптовалюты в качестве залога. Криптомаржированная позиция обеспечивается тем активом, которым торгуют, поэтому падение цены уменьшает буфер трейдера в тот самый момент, когда сделка идёт против него, — возникает петля обратной связи, которая может спровоцировать маржин-колл как раз тогда, когда рынок движется быстрее всего. Напротив, позиции с маржей в стейблкоинах номинированы в долларах, поэтому обеспечение сохраняет свою стоимость, пока цена сделки колеблется. Рынок увидел, как эта петля сработала в марте 2020 года, когда двухдневный обвал опустил Bitcoin в моменте на 50% и привёл к ликвидациям более чем на $1 млрд на BitMEX — тогда ведущей площадке для криптомаржированных контрактов, которая также на короткое время отключалась на пике распродажи. В последующие годы крупнейшие деривативные биржи, включая Binance, Bybit и OKX, выстроили свои продуктовые линейки вокруг контрактов со стейблкоин-маржей. Трейдеры просто выбрали более стабильное обеспечение.

Смещение в сторону стейблкоинов отражает зрелость более широкого рынка деривативов. Coinbase в этом месяце запустила торговлю деривативами в Великобритании через Hyperliquid с плечом до 50x, биржевые фонды на Bitcoin привлекли $854 млн за пять дней на фоне ослабления ставок на повышение процентных ставок, а Strategy сократила свой Bitcoin-портфель — всё это признаки институционального потока, который, как правило, рассчитывается в долларах, а не в монетах.

Однако ничто из этого не охладило спрос на споте на этой неделе. Bitcoin отскочил примерно с $57,000 до недельного закрытия около $79,175, прибавив сегодня около 1.88% после месяцев низковолатильного движения между $60,000 и $68,000. При этом эти события не находятся в причинно-следственной связи.

24-часовые ликвидации — это классический short squeeze, согласно данным CoinGlass: было ликвидировано $570.08 млн, при этом по short-позициям ударило сильнее — $329.60 млн против $240.48 млн по long-позициям. Потери нарастали по мере роста цены: на долю Bitcoin пришлось $295.41 млн, что стало крупнейшей частью, а позиция BTC на $103.54 млн на Bitget оказалась единичным крупнейшим взрывом.

Но этот squeeze и смена структуры обеспечения — не одна и та же история, даже если обе показывают текущее состояние крипторынка. Маржа в стейблкоинах уже много лет остаётся доминирующей структурой, и тенденция всё это время шла в одном направлении: долларовое обеспечение постепенно вытесняло криптовалюту как базу для сделок с плечом.

Более широкий доступ к фиатным рынкам просто увеличивает вовлечённость инвесторов, ищущих способы торговать криптовалютой, что, в свою очередь, делает монету менее уязвимой к резким ценовым движениям после нарушающих рынок сделок.

Однако для рынков плечо остаётся плечом, чем бы оно ни было обеспечено: долларовая маржа не вызвала ликвидации на этой неделе и не предотвратит следующие. Только на основании этих данных можно сказать, что squeeze по Bitcoin, возможно, ещё не завершён. Два набора данных подтверждают это, даже если они независимы друг от друга: один — медленная архитектура рынка, другой — шум его ежедневных движений. Оба потока можно отслеживать на панелях, на которые есть ссылки здесь: долгосрочный график Glassnode для структуры обеспечения и трекер ликвидаций CoinGlass по мере продолжения движения рынка.

Daily Debrief Newsletter