В пятницу биткоин опустился ниже отметки $77 000 после того, как председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш в своём выступлении в Джексон-Хоуле вновь поднял тему возможного повышения процентных ставок, спровоцировав волну делевериджа, которая лишила трейдеров деривативов с плечом почти $488 млн.

Сама площадка имеет особый вес: ежегодный симпозиум Федерального резервного банка Канзас-Сити в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, на протяжении десятилетий служит сценой, где председатели ФРС подают мировым рынкам сигналы об изменениях политики — Джером Пауэлл в своей программной речи 2022 года именно там готовил инвесторов к затяжной кампании ужесточения, — и трейдеры научились разбирать каждое слово, звучащее из этого горного убежища.

По данным CryptoSlate, крупнейшая криптовалюта опустилась до $76 909, прежде чем восстановиться к $77 712 на момент публикации, что означает падение примерно на 4% за предыдущие 24 часа.

Волна продаж последовала за резким пересмотром ожиданий в отношении ФРС. Трейдеры повысили вероятность повышения ставки в сентябре примерно до 60% против примерно 35% до выступления Уорша, при этом выросла доходность краткосрочных казначейских облигаций США и укрепился доллар.

Уорш: финансовые условия могут всё ещё быть слишком мягкими

Уорш дал рынкам несколько поводов усомниться в том, что ФРС разворачивается в сторону смягчения политики, утверждая, что инфляция остаётся слишком высокой, несмотря на более обнадёживающие ценовые данные за лето.

Предпочитаемый ФРС индекс цен личных потребительских расходов за прошедший год вырос на 3,7%, а за последние шесть месяцев демонстрирует годовой темп в 4,1% — оба показателя значительно превышают целевой уровень центрального банка в 2%.

Недавние инфляционные отчёты не убедили Уорша в том, что базовая тенденция изменилась. «Мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели ясно и с достаточной скоростью. В противном случае нам предстоит ещё работать», — заявил он.

Он также оспорил мнение о том, что текущие условия заимствований уже в достаточной мере сдерживают спрос. Кредитные рынки демонстрируют мало признаков ограничительной политики, спреды по корпоративным облигациям остаются исторически узкими, а банковские стандарты кредитования — относительно мягкими.

«Мне было бы трудно охарактеризовать общие финансовые условия как ограничительные», — добавил Уорш.

Эта совокупность факторов была воспринята рынками как ястребиный сигнал. Уорш охарактеризовал ситуацию на рынке труда как соответствующую полной занятости, указал на здоровое потребительское потребление и сильные инвестиции бизнеса и заявил, что «главным приоритетом ФРС сейчас должны быть цены».

Для криптотрейдеров последствия были мгновенными: устойчивая экономика даёт ФРС больше возможностей сохранять жёсткую политику, а сохраняющаяся инфляция повышает вероятность того, что следующим шагом может стать очередное повышение, а не смягчение финансовых условий, на которое рассчитывали рисковые активы.

Доходность двухлетних казначейских облигаций США, относящихся к наиболее чувствительным к ожиданиям относительно курса политики ФРС сегментам рынка облигаций, после этих заявлений поднялась до максимума за месяц, поскольку инвесторы увеличили ставки на очередное повышение.

Трейдеры с плечом теряют почти $488 млн

Этот сдвиг ударил по криптовалютному рынку, который вошёл в пятницу со значительной плечевой экспозицией после недавнего роста биткоина выше $80 000.

По данным CoinGlass, за предыдущие 24 часа по рынку было зафиксировано ликвидаций на $487,68 млн, затронувших 97 691 трейдера. Более $200 млн позиций были закрыты в течение часа после выступления.

Ликвидация происходит, когда биржа принудительно закрывает позицию с плечом из-за того, что неблагоприятное движение цены исчерпало внесённую трейдером маржу; поскольку такие закрытия сами по себе усиливают давление продавцов, эпизоды вроде пятничного могут быстро нарастать, как только импульс разворачивается.

На длинные позиции пришлось более $360 млн потерь, что показывает: основной удар разворота приняли на себя трейдеры, делавшие ставку на дальнейший рост. Позиции по биткоину принесли около $141 млн ликвидаций, а крупнейшая единичная ликвидация пришлась на позицию ETH-USDT на $11,66 млн на бирже Binance.

Выступление также отозвалось на рынке драгоценных металлов: по сообщениям, золото и серебро потеряли более $700 млрд своей рыночной стоимости после этих заявлений.

Ожидания более высоких ставок создают для криптовалют несколько одновременных препятствий. Растущая доходность казначейских облигаций повышает доступную доходность активов, номинированных в долларах, а укрепляющийся доллар обычно ужесточает финансовые условия для спекулятивных рынков. Ожидания более ограничительной политики также могут лишить ликвидности среду, которая подпитывала недавний рост биткоина.

Чувствительность биткоина к циклу процентных ставок хорошо известна: в ходе кампании ужесточения ФРС 2022 года, когда ключевая ставка поднялась с почти нулевого уровня выше 4%, криптовалюта потеряла более 60% своей стоимости на фоне широкого отхода инвесторов от рисковых активов.

Реакция пятницы продемонстрировала, насколько быстро эта взаимосвязь может вновь заявить о себе. Биткоин торговался вблизи $80 000, прежде чем выступление Уорша стало доминирующим макрокатализатором для рынка, при этом выходившие в те же моменты отчёты показывали падение криптовалюты более чем на 3% по мере роста ожиданий повышения ставки.

Более сдержанная ФРС может обернуться для криптовалют большей волатильностью ставок

Уорш дал мало определённости относительно того, что ФРС действительно предпримет дальше. Председатель отошёл от активного форвардного руководства, которым широко пользовались его предшественники, утверждая, что заблаговременное обнародование политического курса может искажать рынки и сковывать центральный банк при изменении экономических условий. Он также отверг идею давать инвесторам механическую функцию реакции, которая диктовала бы, как ставки должны отвечать на отдельные экономические отчёты.

Такой подход может сделать предстоящие релизы данных по инфляции и занятости более значимыми для биткоина и других рисковых активов, поскольку трейдеры будут получать от ФРС меньше сигналов о том, как именно политики намерены реагировать.

Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок утверждает, что такой режим может сместить больше процентных движений за пределы дней заседаний ФРС, поскольку инвесторы будут непрерывно переоценивать экономические данные, вместо того чтобы ждать, пока политики подтвердят их ожидания. Слок отметил, что с тех пор как ФРС начала повышать ставки в 2022 году, значительная часть роста доходности долгосрочных казначейских облигаций происходила вне заседаний FOMC, поскольку инфляционные отчёты, данные по занятости, выпуск казначейских бумаг и срочная премия стали более весомыми драйверами рынка облигаций.

В пятницу Уорш подкрепил эту философию, заявив, что рынки должны формировать собственные ожидания, а не обращаться прежде всего к ФРС в поисках «следующей сделки».

Для биткоина пятница стала ранним предвестником того, как может выглядеть такая среда. Уорш не стал обязываться повышать ставку в сентябре, оставив входящим данным определить, реализует ли ФРС эти намерения. Однако его настойчивость в том, что инфляция остаётся слишком высокой, финансовые условия не особо ограничительны, а процентные ставки остаются главным инструментом политики центрального банка, оказалась достаточной, чтобы возродить опасения ужесточения.

Следующие контрольные точки уже намечены в календаре: ежемесячные отчёты по занятости и инфляции, публикация которых ожидается перед сентябрьским заседанием ФРС по денежно-кредитной политике — а трейдеры теперь считают повышение ставки на этом собрании более вероятным, чем нет, — дадут первое представление о том, удержится ли этот пересмотр ожиданий.