Стаканы заявок биткоина и эфира (BTC/ETH) сейчас содержат больше пассивной ликвидности, чем в день флеш-крэша 10 октября 2025 года или в начале 2026 года, тогда как ликвидность альткоинов продолжает размываться, а спотовые торги остаются значительно ниже пика октября 2025 года.

Спустя год после крупнейшего события ликвидации в истории криптовалют, рыночная инфраструктура рассказывает раздвоенную историю. Прибыли мейджоров сохраняются в долларовом выражении, что отражает больше капитала, задействованного маркет-мейкерами — торговыми фирмами, которые держат постоянные заявки на покупку и продажу с обеих сторон стакана, — а не просто подешевевшие монеты. Ликвидность альткоинов движется в обратном направлении: долларовая глубина стабильно снижается с начала 2025 года — спад, маскируемый падением цен токенов. Недельный объем спотовых торгов почти на две трети ниже показателя недели краха, хотя он примерно удвоился с августовского минимума.

Крах

Спустя несколько дней после достижения рекордного максимума выше $126,000 биткоин утром 10 октября 2025 года откатился к $122,600. Несколько часов спустя он рухнул ниже $105,000, причем значительная часть падения пришлась на считанные минуты в неактивной торговле в пятничный вечер (по времени США) после того, как президент Дональд Трамп объявил о введении 100% тарифов на импорт из Китая. За один день было ликвидировано маржинальных позиций более чем на $19 млрд. Ликвидация — это принудительное закрытие маржинальной позиции, когда ее обеспечение больше не покрывает убытки, а каскадные ликвидации могут за считанные часы лишить стаканы заявок ликвидности.

Оценка восстановления

Чтобы оценить, насколько рынок восстановился, CoinDesk Research сравнила глубину рынка на крупных централизованных биржах на четыре даты: 1 января 2025 года; 10 октября 2025 года; 1 января 2026 года и на этой неделе. Глубина — это стоимость заявок на покупку и продажу, находящихся вблизи текущей цены. Чем глубже стакан, тем больший объем крупная сделка может поглотить без движения рынка.

Стакан заявок биткоина сейчас глубже, чем на любую из указанных более ранних дат. 7 октября в пределах 1% от цены находилось около $11,7 млн — примерно на 75%, чем в день краха годом ранее, против около $9 млн в начале 2026 года и около $6,9 млн в начале 2025 года.

Это не ценовой эффект. Биткоин торгуется примерно на треть дешевле, чем до краха, поэтому более глубокий стакан в долларовом выражении отражает больше капитала, задействованного маркет-мейкерами, а не просто менее ценные монеты. Большая часть улучшения сосредоточена вблизи цены, где маркет-мейкеры котируют наиболее активно. Дальше, на расстоянии 5% от цены, глубина около $24 млн примерно на уровне января 2025 года.

Восстановление эфира в некоторых отношениях еще сильнее. Глубина в пределах 0,5% от цены с дня краха выросла более чем вдвое, до примерно $4,2 млн. На отметке 1% она увеличилась примерно на три четверти, до около $5,3 млн, что выше обоих январских показателей.

«Углубление рынка мейджоров — это реальный капитал, а не ценовой эффект», — сказал исследователь CoinDesk Сакшам Диван.

Восстановленные стаканы получили раннюю проверку на этой неделе. На фоне распродажи глубина биткоина на уровне 1% снизилась примерно на 12% между 7 и 8 октября. Самый узкий диапазон эфира слегка уменьшился, хотя заявки дальше от цены выросли.

Альткоины остались позади

Для альткоинов картина обратная. В корзине альткоинов CoinDesk Research долларовая глубина была максимальной 1 января 2025 года и с тех пор снижалась на каждую измеренную дату. Глубина на отметке 5% от цены с начала 2025 года упала примерно на треть, до около $2 млн. Ближе к цене, на уровне 1%, она снизилась примерно на шестую часть.

В пересчете на токены глубина альткоинов выглядит более здоровой: она достигла пика 1 января этого года и с тех пор снизилась лишь умеренно. Но аналитики заявили, что восстановление в единицах токенов — это в основном следствие падения цен, маскирующее постоянное размывание задействованного капитала. Именно долларовый показатель имеет значение для того, как торгуется рынок: более тонкие стаканы поглощают меньший объем до движения цен.

Спотовые торги сокращаются

Спотовые торги не восстановились. Недельный спотовый объем на централизованных биржах в среднем составлял около $279 млрд за четыре недели до 27 сентября, по данным CoinDesk Research, — почти на две трети ниже $801 млрд, торгуемых в неделю краха. Активность достигла дна в августе, когда недельный объем упал до около $135 млрд, и с тех пор удвоился. Тем не менее он все еще значительно ниже уровней, наблюдавшихся в период краха.

Что это значит

Ликвидность криптовалют исчезла за считанные часы 10 октября 2025 года. Где она возродится, было открытым вопросом.

«Год назад мы писали, что ликвидность скудна и фрагментирована, и было неясно, куда будет ротироваться капитал, когда пыль осядет. Теперь у нас есть ответ: биткоин и эфир», — сказал Джошуа де Вос, руководитель исследований CoinDesk. «Маркет-мейкеры вернулись к мейджорам, ликвидность выше докризисных уровней, в то время как ликвидность альткоинов в целом продолжает снижаться. За пределами нескольких избранных альткоинов я ожидаю, что это расхождение сохранится и в следующем году, поскольку мейджоры продолжают доминировать в институциональном интересе и объемах».

Этот разрыв теперь определяет то, как торгуется рынок: способность поглощать ордера сконцентрировалась в биткоине и эфире, тогда как большинство альткоинов обращаются в более тонких стаканах, чем до краха. Восстановится ли спотовый объем с августовского минимума и удержат ли стаканы мейджоров новую глубину в следующую волну распродаж — вот показатели, которые продемонстрируют, насколько прочным является этот ребаланс.

Источник: CoinDesk