Одна покупка биткоина, оставленная без внимания, может превратиться в доминирующую рисковую позицию портфеля, даже если инвестор больше ничего не докупал. Бэктесты, приведённые в исследовании распределения активов 21Shares от 5 ноября, показывают, что такой рост влиял на потери портфелей в период с 2020 по 2026 год и насколько простое правило ребалансировки ограничивало ущерб. 21Shares выпускает криптовалютные биржевые продукты, и его цифры являются гипотетическими бэктестами, а не доходностью, которую реально получил какой-либо инвестор.

Ключевые выводы исследования: одно только ралли способно более чем утроить экспозицию инвестора; отказ от ребалансировки увеличил просадку 2020–23 годов до 50,6%; дрейф окупался, пока криптовалюты продолжали расти; а соблюдение правила важнее частоты его применения.

Как 5% превращаются в 17% без дополнительной покупки

Возьмём гипотетический портфель в 100 000 долларов, где 5 000 долларов вложены в биткоин, а 95 000 долларов — во всё остальное. Если биткоин вырастет в четыре раза, а остальные активы останутся неизменными, позиция в биткоине будет стоить 20 000 долларов, а портфель — 115 000 долларов. Теперь биткоин составляет 17,4% состояния инвестора. Доля не достигает 20% лишь потому, что ралли увеличило вместе с позицией и весь портфель.

Управляющие портфелями называют это дрейфом. Он не требует никакого решения от инвестора, поэтому его легко не заметить: если судить по затраченной сумме, покупка всё ещё выглядит небольшой, тогда как экспозиция выросла более чем в три раза. Механизм универсален: любой актив, доходность которого расходится с остальной частью портфеля, точно так же меняет свой вес — будь то акция, облигация или криптовалюта.

Теперь поставим в эту ситуацию двух инвесторов и позволим биткоину упасть вдвое. Первый оставляет позицию без изменений. Второй продаёт часть позиции до исходных 5% незадолго до падения, оставляя 5 750 долларов в биткоине и переводя 14 250 долларов в остальную часть портфеля.

Расчёты Coindoo. Остальные активы остаются неизменными; без кредитного плеча, комиссий, налогов, пополнений и изъятий. Сброс позиции приурочен к моменту непосредственно перед падением, чтобы изолировать экспозицию; реальный график пересмотра мог бы сработать раньше или позже. Цифра 5% — арифметическая вводная, а не рекомендация по распределению активов.

Инвестор A теряет более чем в три раза больше и при этом всё равно оказывается на 5 000 долларов богаче исходных 100 000 долларов. С точки зрения себестоимости ничего плохого не произошло, поскольку позиция всё ещё показывает прибыль. С точки зрения портфеля инвестор пережил просадку — падение от собственного пика, — масштаб которой определяла ставка в 17%, а не изначально выбранные 5%.

Что дрейф сделал в бэктестах 21Shares

21Shares провёл версию этого эксперимента на реальной истории цен. Его профиль роста финансирует 5% криптовалютную часть за счёт долевой стороны портфеля из 60% акций и 40% облигаций, разделённой на 3% биткоина, 1,5% Ethereum и 0,5% Solana. Смесь 60/40 — общепринятая базовая линия в традиционном распределении активов, поэтому исследование использует её как эталон для оценки каждого профиля. Биткоин составляет большую, но не всю часть криптовалютной доли, и компания сравнивала профиль с ежеквартальной ребалансировкой с тем же профилем без неё.

Источник: 21Shares, From Theory to Allocation (III квартал 2026). Гипотетические бэктесты.

В период с сентября 2020 года по сентябрь 2023 года — отрезок, включивший ралли 2021 года и крах 2022 года, — две версии одного и того же портфеля резко разошлись по сравнению с простым эталоном 60/40. Ежеквартальные сбросы ограничивали вклад криптовалютной части в максимальное падение примерно 2,7 процентными пунктами. Без них этот вклад составлял около 21,9 пункта. Годовая волатильность — мера того, насколько широко доходность портфеля колеблется вокруг среднего значения за год, — двигалась так же: 13,99% со сбросами против 22,87% без них.

Оба портфеля начинались с одинаковых 5%. Никаких различий в самой покупке не было; разрыв открылся после ралли, когда один портфель удерживал свою криптодолю в заданном размере, а другой позволил ей вырасти. Умеренный профиль — 3% биткоина и 1% Ethereum — в том же цикле показал ту же картину: максимальная просадка 30,59% с ребалансировкой и 36,78% без неё.

Окно с октября 2023 года по сентябрь 2026 года, когда криптовалюты преимущественно росли, повторяет эту закономерность в меньшем масштабе. Его консервативный профиль только с биткоином даёт наиболее прямую оценку самого биткоина: при 2% в биткоине и ежеквартальных сбросах его максимальная просадка отличалась от эталонной менее чем на 0,12 процентного пункта. Без ребалансировки она оказалась на 1,30 пункта глубже.

Удержание позиции небольшой имеет свою цену

То же окно показывает, во сколько обошлась дисциплина. Поскольку криптовалюты большую часть этих трёх лет росли, портфели без вмешательства зарабатывали больше. В профиле только с биткоином версия без ребалансировки приносила 13,18% в год против 11,64% с ежеквартальными сбросами. Дополнительная доходность возникла из-за удержания более крупной биткоин-позиции, чем та, на которую соглашался инвестор.

Механизм работает в обе стороны. Правило ребалансировки продаёт часть всего, что выросло, поэтому оно жертвует частью продолжающегося ралли. После падения то же правило докупает подешевевший актив. В период устойчивого снижения с ноября 2021 года по конец 2022 года 21Shares обнаружил, что портфели без ребалансировки теряли чуть меньше — менее одного процентного пункта в год, — поскольку их криптовалютный вес сокращался сам по себе.

Ничто из этого не говорит о том, является ли биткоин хорошей инвестицией. Ребалансировка контролирует размер, а не убеждённость, а анализ Coindoo о том, почему прогноз доходности не решает вопрос о распределении биткоина, касается отдельного вопроса о том, какую роль должен играть ожидаемый доход.

Устанавливайте правило в тот же день, что и размер

21Shares протестировал каждый профиль при пяти режимах: еженедельные, ежемесячные, ежеквартальные и ежегодные сбросы, а также полный отказ от них. (Источник: 21Shares, From Theory to Allocation (III квартал 2026). Гипотетический бэктест.)

Четыре дисциплинированных правила завершили тест с худшими падениями в пределах примерно одной трети процентного пункта друг от друга, а ежегодный сброс показал результат не хуже еженедельного. Портфель без правила оказался аутсайдером. 21Shares заключает, что соблюдение правила важнее его точной частоты, и что правило лучше всего устанавливать одновременно с размером аллокации.

Для частного инвестора это превращает ребалансировку из рыночного прогноза в заранее данное обязательство. Частичная фиксация прибыли в разгар ралли провоцирует сомнения о том, как долго ещё продлится рост. Правило, выбранное в день покупки, выводит это суждение из текущего момента.

Руководство SEC на Investor.gov по распределению активов описывает три способа ребалансировки: продажа, покупка или перенаправление новых пополнений. Оно также разделяет пересмотры по календарю и пересмотры, запускаемые при смещении аллокации. Применительно к примеру с ралли календарное правило срабатывает в следующую запланированную дату, как бы далеко ни ушла позиция. Коридор — например, пересмотр при выходе биткоина за диапазон от 3% до 7% — срабатывает, как только вес превышает 7%, задолго до достижения 17%. Направление новых средств в другие активы вообще исключает продажу, хотя скромные ежемесячные пополнения потребовали бы много времени, чтобы поглотить превышение в 14 250 долларов.

Чего не учитывает бэктест

Каждый сброс — это транзакция. Каждый раз применяются комиссии и спреды между ценой покупки и продажи, а биржевые продукты несут и постоянные расходы; бюллетень SEC для инвесторов о комиссиях разъясняет, как оба вида издержек снижают доходность. Продажа подорожавшего актива также может повлечь налог — в зависимости от юрисдикции и типа счёта, — а прямое владение монетами предполагает иные механизмы исполнения и издержки, чем владение биржевым продуктом.

Частота напрямую влияет на этот счёт. Еженедельное правило торгует значительно чаще ежегодного, и в тесте 2023–2026 годов эта дополнительная активность не показала выгоды в представленных цифрах.

В опубликованном отчёте не описано, как учитывались торговые издержки, спреды и налоги, поэтому его цифры нельзя читать как результаты с учётом издержек. Coindoo не воспроизводил их независимо.

Для тех, кто купил «немного» биткоина, ключевая цифра для проверки — доля состояния, которую представляет эта позиция сегодня, и то, могли бы они пережить сокращение этой доли вдвое. Если эта цифра выросла с момента покупки, вырос и риск — независимо от того, докупали они ещё или нет.

Эта статья впервые опубликована на Coindoo.