Bitcoin демонстрирует ряд характеристик, исторически связанных с рыночными днищами, хотя текущие данные блокчейна пока не подтвердили окончательный циклический минимум. Анализ скорректированного Net Unrealized Profit/Loss (aNUPL) от CryptoQuant, приписываемый аналитику MorenoDV, показывает, что долгосрочные держатели (LTH) сталкиваются со значительными нереализованными убытками, пока BTC продолжает торговаться значительно ниже циклического пика. Ончейн-индикаторы, такие как aNUPL, стали стандартным аналитическим инструментом для определения того, где находится Bitcoin в рамках более широкого четырёхлетнего рыночного цикла, дополняя традиционный анализ ценовых графиков.

aNUPL указывает на формирование дна, а не на полную капитуляцию

Скорректированный NUPL измеряет нереализованную прибыль и убытки, отфильтровывая искажения, вызванные неактивным предложением. Последние показания демонстрируют, что aNUPL долгосрочных держателей находится ниже среднерыночного уровня в отрицательной зоне, сигнализируя о том, что опытные инвесторы поглощают растущие убытки по текущей рыночной стоимости.

Этот показатель имеет значение, поскольку предыдущие крупные днища Bitcoin формировались после того, как убытки выходили за рамки краткосрочных спекулянтов и затрагивали-established держателей. В цикле 2018 года BTC упал примерно с 20 000 до приблизительно 3 200 долларов, а в 2022 году — с приблизительно 69 000 до почти 15 500 долларов, причём обе впадины предварялись продолжительными периодами отрицательного aNUPL долгосрочных держателей. Однако сегодняшние уровни остаются сравнительно умеренными на фоне длительных негативных условий, зафиксированных во время более ранних макро-капитуляций.

Долгосрочные держатели под возрастающим давлением

Стресс среди долгосрочных держателей может напрямую влиять на динамику предложения. Эти инвесторы обычно демонстрируют большую убеждённость и меньшую чувствительность к краткосрочным колебаниям цены. Если нереализованные убытки продолжат расти, часть этих держателей может ликвидировать позиции, генерируя очередной раунд реализованных убытков и потенциально ускоряя фазу капитуляции.

Существует и альтернативный сценарий. Лучше капитализированные держатели могли бы поглотить монеты, сброшенные инвесторами с более высокой базой затрат, прогрессивно сокращая доступное предложение и позволяя BTC сформировать более устойчивое дно без повторения резких падений прошлых циклов. CryptoQuant ранее охарактеризовал эту динамику как перенос боли к более сильным рукам. Ценовая структура Bitcoin также имеет тенденцию влиять на более широкий рынок цифровых активов, поскольку BTC исторически составляет значительную долю общей крипторыночной капитализации, что означает, что изменения в базе держателей и динамике предложения могут иметь непропорционально большие последствия для всей экосистемы.

Притоки в спотовые Bitcoin-ETF обеспечивают компенсацию спроса

Спрос со стороны ETF служит значимым противовесом ончейн-стрессу. Американские спотовые Bitcoin-ETF, одобренные SEC в январе 2024 года и представляющие собой структурный канал спроса, не существовавший в предыдущие медвежьи циклы, привлекли примерно 853,5 млн долларов чистых притоков за неделю, завершившуюся 7 августа, согласно данным SoSoValue, что отражает возобновившийся интерес инвесторов даже на фоне продолжающегося давления на цену BTC.

Хотя это обнадёживает, одна сильная неделя не подтверждает устойчивого возврата институционального накопления. Потоки ETF остаются уязвимыми к изменениям ликвидности, ожиданий по процентным ставкам и общего аппетита к риску. Инвесторам рекомендуется оценивать потоки ETF наряду с реализованными убытками, ценовой структурой и поведением держателей, а не рассматривать их как изолированный индикатор дна.

Динамика цены и реализованные убытки определят следующую фазу

12 августа BTC торговался около 64 200 долларов, что располагает актив примерно на 50% ниже циклического пика. Последующее подтверждение, как ожидается, будет исходить из поведения держателей, а не из какого-либо единственного показателя. Более глубокие убытки LTH в сочетании с масштабными реализованными продажами укрепили бы сценарий капитуляции.

Напротив, если BTC удержит более высокий минимум при одновременном возвращении aNUPL долгосрочных держателей к нулю, это будет указывать на то, что давление продаж поглощается. Текущая ончейн-картина описывает продолжающийся процесс формирования дна, а не подтверждённое рыночное дно.