Объем займов cirBTC на Morpho достиг $190 млн на фоне сокращения ликвидности USDC
Ключевые выводы
- •Утилизация основного рынка cirBTC/USDC на Morpho выросла с 8,1% примерно до 97,4% в течение трех недель после открытия доступа через Circle Mint 21 сентября, что показывает, что спрос заемщиков значительно опередил предложение кредиторов.
- •По состоянию на 13 октября 2026 года на рынке было $195 млн предоставленного USDC, из которых $190 млн уже занято, что оставляет около $5 млн ликвидности для дополнительных заемщиков.
- •Структура DABB от Circle позволяет институциональным клиентам предоставлять cirBTC, токен, обеспеченный биткоином, в качестве залога и занимать USDC с зачислением напрямую на балансы Mint, сохраняя экспозицию в биткоине; более $304 млн в cirBTC в настоящее время обеспечивают эти займы.
- •Circle выполняет только депозитарную роль через Circle National Trust с проверкой резервов в блокчейне через Chainlink, в то время как Morpho управляет параметрами рынка, включая LLTV в размере 86%, а интеграция с Aave в начале октября добавила вторую площадку для займов.
- •Резкое снижение цены биткоина может привести позиции к ликвидации, и почти заполненный пул столкнется с большим стрессом при одновременных ликвидациях и изъятиях средств, чем частично загруженный.
Институциональный спрос на займы под залог биткоина без его продажи практически опустошил пул ликвидности, созданный специально для этой цели. Около 97,4% USDC, предоставленного на основной рынок cirBTC/USDC на Morpho, сейчас выдано в виде займов — по сравнению с 8,1% на момент открытия доступа через Circle Mint 21 сентября. Три недели спустя пул почти заполнен.
От тихого запуска до почти полной загрузки
По состоянию на 13 октября 2026 года флагманский рынок cirBTC/USDC на Layer-1 сети Arc компании Circle содержал $195 млн предоставленного USDC. Из этой суммы $190 млн было занято.
Circle запустила cirBTC 21 сентября как токен, обеспеченный биткоином в соотношении 1:1. Он создан для продукта, который компания называет Digital Asset-Backed Borrowing, или DABB. Согласно этой структуре, подходящие институциональные клиенты Circle Mint могут предоставлять cirBTC в качестве залога и занимать USDC, который зачисляется напрямую на их балансы Mint, что позволяет привлекать долларовую ликвидность, сохраняя экспозицию в биткоине. Кредитование проходит через рынки Morpho как на Arc, так и на Ethereum.
Залог не является ограничивающим фактором. Более $304 млн в cirBTC в настоящее время обеспечивают эти операции займов. Узким местом является предложение USDC на другой стороне сделки.
Дефицит не ограничивается флагманским рынком. На отдельных меньших рынках cirBTC/USDC на Arc также сообщается об утилизации, близкой к 100%.
Кто за что отвечает в этой схеме
Circle сознательно удерживает себя от участия в кредитном бизнесе. Она не выдает кредиты и не выступает кредитором в этой структуре. Её роль — депозитарная, она осуществляется через Circle National Trust, а доказательство резервов публикуется в блокчейне с использованием Chainlink, поэтому любой может проверить, что биткоин, обеспечивающий cirBTC, действительно существует.
Morpho задает и управляет параметрами рынка, включая коэффициент ликвидности при залоге (liquidation loan-to-value ratio, LLTV) в размере 86%.
Стоимость займов оставалась умеренной. Плавающие ставки на рынке составляют примерно 2,8%–2,9% годовых, а текущая ставка по займам близка к 2,89%. На рынках такой конструкции ставки по займам привязаны к утилизации, поэтому пулы, близкие к полной загрузке, как правило, становятся более дорогими для заимствования, пока не поступит новый USDC.
Circle также расширила предложение в начале октября, когда интеграция с Aave дала институциональным клиентам вторую площадку для займов под залог cirBTC.
Почему рост с 8,1% до 97,4% важен
Утилизация показывает, какая часть кредитного пула фактически выдана. Рост с 8,1% до 97,4% примерно за три недели указывает на то, что спрос значительно опередил предложение: заемщики приходили быстрее, чем кредиторы.
Для заемщиков продукт работает как задумано, ставка относительно низкая, а интеграция с Circle Mint функционирует, как и обещано. Но с учетом примерно $5 млн свободных средств на основном рынке следующий крупный заемщик может обнаружить лишь минимальную доступную ликвидность. Что произойдет дальше, будет видно в блокчейне: пополнят ли пул новые поставщики USDC, поглотит ли площадка Aave избыточный спрос и вырастут ли ставки с текущего диапазона 2,8–2,9%, пока утилизация остается близкой к максимуму.
Что это значит для институционального биткоина и DeFi
Участники — институциональные клиенты Circle Mint, а не анонимные кошельки, и они используют для этого протокол DeFi. Circle остается депозитарием и эмитентом стейблкоина, Morpho управляет движком рисков, а Chainlink проверяет резервы.
Для Circle продукт дает держателям биткоина повод перенести активы в её экосистему и создает новый спрос на сам USDC. Каждый занятый на этих рынках доллар — это доллар USDC в обращении.
Это также дает Arc, собственной Layer-1 сети Circle, конкретный сценарий использования на раннем этапе её существования. Основной рынок и меньшие почти заполненные рынки находятся именно на Arc.
Риски хорошо известны и усиливаются концентрацией. LLTV в 86% оставляет запас, но резкое падение биткоина может приблизить некоторые позиции к ликвидации. На рынке, где почти все средства уже выданы, одновременные ликвидации и изъятия средств нагрузят систему сильнее, чем полупустой пул.
