Биткоин на уровне $63,000 сталкивается с двойной неопределенностью, пока вес показателей инфляции ФРС остается неясным

Биткоин торгуется около $63,000, а рынки процентных ставок закладывают примерно 66% вероятность повышения ставки Федеральной резервной системой в сентябре — и все это происходит в рамках политической концепции, внутренний механизм которой председатель ФРС Kevin Warsh намеренно оставил частично скрытым.

Warsh определил свою реакционную функцию через понятие «underlying inflation», но отказался уточнить, как он взвешивает различные индикаторы, которые формируют это суждение. В результате официальный набор инфляционных данных охватывает заметный диапазон в 1.5 процентного пункта: headline PCE на уровне 3.7%, core PCE на уровне 3.3%, sticky-price CPI Атлантской ФРС на уровне 2.8%, ожидаемая инфляция на 10 лет ФРС Кливленда на уровне 2.43% и trimmed-mean PCE ФРС Далласа на уровне 2.2%. Таким образом, одна экономика дает показатели от почти двукратного превышения цели ФРС в 2% до едва превышающего ее уровня.

Warsh сообщил журналистам, что январский стратегический документ ФРС сохраняет PCE в качестве формальной цели. Он сослался на закон Гудхарта — принцип, согласно которому, когда показатель становится целью политики, поведение меняется, и сам показатель теряет надежность, — и отметил, что центральный банк может пересмотреть свою стратегию в январе 2027 года. Он также описал более широкую инициативу по данным, нацеленную на то, чтобы отделить «noise from the signal». Следовательно, его фактическое решение может опираться на более широкий набор входных данных, чем тот, который обозначен в формальной рамке.

Это различие заставляет трейдеров биткоина одновременно учитывать две неизвестные: следующие данные по инфляции и то, какой вес Warsh придаст каждому из них. Показатель headline на уровне 3.7% поддерживал бы более жесткую политику, тогда как trimmed mean на уровне 2.2% мог бы дать ФРС пространство для ожидания — особенно если долгосрочные инфляционные ожидания находятся около 2.43%.

ФРС перестраивает свой взгляд на инфляцию

9 июля Федеральная резервная система создала пять рабочих групп по денежно-кредитной политике. Группу Data Sources возглавляют Raj Chetty, Doug McMillon и Kevin Murphy; она будет стремиться получать более своевременную экономическую информацию.

Отдельная группа Inflation Frameworks пересмотрит то, как центральный банк интерпретирует факторы, определяющие инфляцию.

Warsh планирует ознакомиться с работой этих групп до Jackson Hole, и он не исключил, что ранние выводы могут повлиять на его августовское выступление. Следующий жесткий политический дедлайн наступает 15-16 сентября, когда FOMC соберется вместе с новым Summary of Economic Projections.

Затем январь 2027 года даст первое формальное окно для пересмотренного стратегического заявления.

FOMC сохранил целевой диапазон на уровне 3.50%–3.75% голосованием 9-3, причем Beth Hammack, Neel Kashkari и Lorie Logan выступили за повышение на четверть процентного пункта. Вероятность сентябрьского повышения приблизилась к 65% 31 июля, а трекер Atlanta Fed 29 июля оценивал ее в 83.05%, что показывает, как быстро трейдеры переоценивают траекторию.

Доходность 10-летних казначейских облигаций завершила июль около 4.743%, а 30-летних — на уровне 5.274%, что стало максимальным значением за 19 лет. Если вычесть ожидаемую 10-летнюю инфляцию ФРС Кливленда 2.434% из номинальной доходности 10-летних бумаг, получается простой ожидаемый реальный доход около 2.31%.

Этот реальный доход напрямую конкурирует с Bitcoin, который не приносит денежной доходности. Более высокие реальные ставки повышают альтернативную стоимость владения BTC, поддерживают доллар и сокращают возможности баланса, доступные для рискованных активов.

Движение биткоина к $63,000 происходило именно в такой более жесткой среде ликвидности.

Американские спотовые Bitcoin-фонды 30 июля привлекли $233.1 млн, а 31 июля зафиксировали чистые погашения на $87.9 млн. Совокупный чистый приток составляет около $51.56 млрд, обеспечивая биткоину институциональный канал спроса, дневная поддержка которого все еще может разворачиваться.

Когда headline PCE определяет политику

Медвежий сценарий начинается с того, что Warsh рассматривает headline PCE на уровне 3.7% и core PCE на уровне 3.3% как наилучшее доказательство широкой инфляции.

Более высокие цены на нефть, более устойчивые инфляционные ожидания и сохраняющаяся экономическая устойчивость укрепили бы такую интерпретацию, усилив аргументы, которые три июльских несогласных могли бы выдвинуть в пользу сентября.

Рынки ставок тогда повысили бы вероятность роста ставки, доходности казначейских облигаций остались бы устойчивыми, а доллар получил бы дополнительную поддержку. Биткоин в таком случае столкнулся бы с более жесткими финансовыми условиями на фоне смешанных потоков ETF, что снова усилило бы давление на область $62,000.

Устойчивое снижение ниже $62,000 открыло бы путь к $60,000 в ближайшей ценовой карте. Зона конца июня около $58,000 становится актуальной только после того, как продавцы закрепятся ниже $60,000. Подтверждением такого сценария стали бы более высокие реальные доходности, более устойчивые breakeven-ожидания, более сильный доллар и еще одна волна погашений ETF.

При таком пути более низкие показатели инфляции имели бы меньший вес для политики. Warsh мог бы прийти к выводу, что trimmed-показатели слишком сильно исключают передачу тарифов и энергии в цены для домохозяйств, и что показатель 2.2% не оправдывает терпение.

Путь через trimmed inflation

Бычий сценарий требует, чтобы Warsh классифицировал энергию и другие волатильные категории как шум, придавая больший вес trimmed-mean PCE на уровне 2.2%, sticky-price inflation на уровне 2.8% и ожидаемой 10-летней инфляции около 2.43%. Дальнейшее охлаждение этих показателей дало бы ФРС пространство для сохранения ставки в сентябре.

Более низкая вероятность повышения ставки снизила бы реальные доходности и ослабила бы поддержку доллара, вновь открывая ликвидность для биткоина. BTC сначала нужно будет вернуть уровень $64,500, а затем преодолеть пятничный максимум около $65,300.

Чистый пробой этой зоны снова откроет $66,000 и $68,000.

Покупки на спотовом рынке, снижение open interest во время отскока и новые создания ETF усилили бы этот сценарий. Такие условия связали бы рост с реальным спотовым спросом и снижением хеджевого спроса, обеспечив биткоину более прочную основу, чем импульс, вызванный деривативами.

Jackson Hole может дать первый публичный намек на систему взвешивания Warsh, а 16 сентября принесет решение по ставке и свежие прогнозы.

К этому времени рынки могут знать все ключевые инфляционные публикации и все еще не иметь формулы, которая превращает эти данные в политику, а биткоин уже торгуется с учетом этого разрыва.