Рабочий документ, опубликованный Банком международных расчётов (БМР) — базельским учреждением, известным как «центральный банк для центральных банков», — показывает, что более высокие ставки по банковским депозитам могут замедлять рост стейблкоинов, поскольку вкладчики переводят деньги на процентные счета. Исследователи Рашад Ахмед и Иньаки Альдасоро проанализировали недельные данные по США с января 2019 года по июнь 2025 года. Их результаты показывают, что USDC реагирует на повышение депозитных ставок сильнее, чем USDT, а спрос на стейблкоины ослабевает по мере того, как доходность банковских депозитов становится более конкурентоспособной, особенно когда ставка по федеральным фондам США превышает примерно 3%.

Исследование, опубликованное 13 октября 2026 года как рабочий документ БМР № 1382, рассматривает вопрос о том, конкурируют ли стейблкоины и банковские депозиты за одни и те же средства. Согласно документу, повышение депозитных ставок на один базисный пункт соответствует снижению роста рыночной капитализации стейблкоинов примерно на три процентных пункта за 10 недель. Метод инструментальных переменных дал более высокую оценку эффекта — около девяти процентных пунктов.

Депозитные ставки снижают рост рынка стейблкоинов

За период исследования рыночная капитализация стейблкоинов выросла с менее чем 5 млрд долларов до более чем 220 млрд долларов, при этом рост оказался чувствительным к изменениям депозитного ценообразования. Средний рост рыночной капитализации за 10 недель за этот период составил около 15%. Стейблкоины — это цифровые токены, привязанные к фиатным валютам, таким как доллар США, что делает их категорией криптоактивов, наиболее близкой к банковским депозитам.

Исследователи также выявили пороговое значение вблизи ставки по федеральным фондам в 3%. Ниже этого уровня банки, как правило, передают вкладчикам лишь ограниченное повышение ставок. Выше него конкурентное давление побуждает банки предлагать более высокую доходность, делая стейблкоины без начисления процентов менее привлекательными для держателей.

USDC реагирует сильнее, чем USDT

Эффект различался между двумя основными стейблкоинами. USDC, выпускаемый Circle, терял примерно 4,8 процентного пункта роста рыночной капитализации на каждый базисный пункт повышения депозитных ставок, тогда как USDT, выпускаемый Tether, показал меньшую реакцию — около 1,9 процентного пункта. В документе отмечается, что USDC теснее связан с учреждениями США, тогда как USDT имеет более выраженное офшорное присутствие.

Однако эффект замещения не ограничивался прямыми вложениями в стейблкоины. Исследователи установили, что зависимость сохранялась и для стейблкоинов, используемых в протоколах децентрализованных финансов (DeFi). Напротив, ставки по банковским депозитам не оказывали значимого влияния на другие криптоактивы за пределами категории стейблкоинов, что подчёркивает: чувствительность характерна именно для стейблкоинов, а не для криптоактивов в целом.

Исследование отслеживает денежно-кредитную политику и спрос на стейблкоины

Анализватывает периоды низких ставок, последующего ужесточения денежно-кредитной политики и быстрого расширения рынка стейблкоинов. Поскольку большинство стейблкоинов не приносят держателям процентов, более высокая доходность банковских депозитов может влиять на то, где инвесторы хранят свои деньги. Эта динамика ставит стейблкоины в прямую конкуренцию с банковскими депозитами за чувствительные к ставкам сбережения — вопрос, который непосредственно пересекается с обеспокоенностью центральных банков по поводу депозитного фондирования, что отражает и сам факт публикации исследования БМР.

Результаты определяют ценообразование банковских депозитов как фактор, связанный с ростом стейблкоинов. Они также увязывают спрос на стейблкоины с более широкими денежно-кредитными условиями, особенно когда ставка по федеральным фондам поднимается выше примерно 3% — уровня, при котором конкуренция за депозиты усиливается. Поскольку выборка заканчивается в июне 2025 года, оценки описывают исторические условия процентных ставок, а не текущую ситуацию, а выявленный порог служит ориентиром для отслеживания взаимодействия депозитной конкуренции и роста стейблкоинов по мере изменения условий.