Экономисты БМР установили: рост депозитных ставок на 1 б.п. снижает темпы роста стейблкоинов до 12%
Ключевые выводы
- •Рабочий документ БМР, опубликованный 13 октября Иняки Альдасоро и Рашадом Ахмедом, показывает, что рост депозитных ставок в банках США на 1 базисный пункт сокращает средние темпы роста стейблкоинов за 10 недель примерно на 3 процентных пункта — с 15% до 12%.
- •Второй метод оценки, ориентированный на выявление причинно-следственной связи, даёт эффект примерно в три раза выше, оставляя рост за 10 недель на уровне около 6%.
- •USDC от Circle терял около 4,8 процентного пункта роста за 10 недель на базисный пункт против 1,9 у USDT от Tether — разрыв авторы объясняют более тесными связями USDC с американскими вкладчиками.
- •На основе еженедельных данных США с января 2019 года по июнь 2025 года, когда рыночная стоимость стейблкоинов выросла с менее чем $5 млрд до более чем $220 млрд, документ заключает, что стейблкоины с резервным обеспечением являются частичной заменой банковских депозитов.
- •Авторы выделяют два регуляторных рычага — выплачиваемую эмитентами доходность и требования к резервам в банковских депозитах: ЕЦБ и центробанки ЕС призывают отменить правило MiCA о 30% резервах в депозитах, а закон США GENIUS Act вступает в силу в январе, при том что стейблкоины в США не платят держателям процентов.
Увеличение депозитных ставок в банках США на 1 базисный пункт сокращает средние темпы роста стейблкоинов за 10 недель с примерно 15% до примерно 12%, согласно рабочему документу Банка международных расчётов (БМР). Второй метод оценки, предназначенный для выявления причинно-следственной связи, даёт эффект примерно в три раза выше, оставляя рост на уровне около 6%.
Базовая оценка подразумевает снижение примерно на 3 процентных пункта темпов роста за 10 недель — то есть скорости расширения рыночной стоимости стейблкоинов — на каждый базисный пункт, одну сотую процентного пункта, переоценки депозитных ставок. Рост замедлился, но остался положительным.
USDC теряет 4,8 процентных пункта, USDT — 1,9
Рабочий документ 1382 написали Иняки Альдасоро, экономист БМР, и Рашад Ахмед из Andersen Institute for Finance and Economics; он был опубликован 13 октября. Исследование опирается на еженедельные данные США с января 2019 года по июнь 2025 года — период, в течение которого рыночная стоимость стейблкоинов выросла с менее чем $5 млрд до более чем $220 млрд.
Связь была сильнее для USDC от Circle, чем для USDT от Tether. USDC терял около 4,8 процентного пункта роста за 10 недель на каждый базисный пункт, тогда как USDT — 1,9 процентного пункта. Авторы объясняют этот разрыв более тесными связями USDC с американскими вкладчиками. Эффект наблюдался для стейблкоинов, поставляемых в протоколы DeFi, но не для криптоактивов вне категории стейблкоинов.
Банки передают вкладчикам очень малую часть любого изменения ставок, когда ставка по федеральным фондам ниже примерно 3%. Выше этого уровня депозитное ценообразование становится агрессивным, и авторы использовали этот излом как инструмент для выявления причинно-следственной связи. Когда ставки близки к нулю, вкладчики получают примерно одинаковую выгоду от банковского депозита и от токена, который ничего не платит; по мере роста ставок депозиты платят больше, а токен по-прежнему ничего, увеличивая разрыв.
Стейблкоины с обеспечением резервами являются частичной заменой депозитов, говорится в документе. Банки «сохраняют определённое влияние на темпы этого принятия через депозитное ценообразование», написали авторы. Этот результат даёт числовую оценку вопросу в центре регулирования стейблкоинов по обе стороны Атлантики: конкурируют ли токены с банковскими депозитами и насколько сильно.
Авторы призывают регуляторов учитывать доходность эмитентов
В документе описаны два рычага для регуляторов. Первый — могут ли эмитенты выплачивать держателям доходность. Второй — требование держать часть резервов в виде банковских депозитов, которое, по словам авторов, имеет как преимущества, так и недостатки.
Второе правило уже подвергается давлению в Европе. Европейский центральный банк и 27 национальных центробанков ЕС призвали Брюссель отменить требование о том, чтобы эмитенты держали не менее 30%ов в банковских депозитах, или 60% для значимых токенов, согласно MiCA — рамочному регламенту ЕС о рынках криптоактивов, сообщал Cryptopolitan 22 сентября.
В США банковские лоббисты хотят исключить доходность стейблкоинов из правил, а закон GENIUS Act, федеральный закон о стейблкоинах, вступает в силу в январе. Документ указывает на ключевую болевую точку: стейблкоины в США не платят держателям никаких процентов. На данный момент каждая сторона Атлантики активно рассматривает один из двух рычагов, обозначенных авторами.
Circle, предложение USDC которой составляет около $72,5 млрд, защитила схему распределения доходов 16 октября, сообщал Cryptopolitan. Партнёры по дистрибуции и транзакционные издержки составили около 59% её выручки за первое полугодие 2026 года — примерно $1,4 млрд, — оставляя около 7 центов чистой прибыли с каждого доллара выручки. Конкурент Open USD также добивается тех же партнёров, обещая возвращать прибыль из резервов.
В документе отмечается, что взгляды авторов не обязательно отражают позицию БМР. Исследование охватывает лишь один период высоких ставок, 2022–2025 годы, когда стейблкоины не платили держателям процентов. Оно также не доказывает, что рост стейблкоинов отток депозитов из банков или сократил объёмы банковского кредитования.
