Государства долгое время практически в одиночку обладали самым большим аппетитом на долговом рынке. Эта эпоха уходит: крупнейшие технологические компании мира теперь конкурируют с суверенными эмитентами — прежде всего с правительством США — за тот же пул инвесторского капитала.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle активно занимают средства для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта, что ставит их в прямую конкуренцию с суверенными заемщиками за деньги инвесторов.

Цифры, стоящие за долговым бумом

Четыре крупнейшие американские технологические компании планируют потратить около 650 млрд долларов на инфраструктуру ИИ в 2026 году. Если расширить взгляд на всех гиперскейлеров — компании, управляющие крупнейшими облачными и дата-центровыми платформами, — оценки капитальных затрат на год превышают 800 млрд долларов и достигают 1,1 трлн долларов. Эти расходы отражают физические требования дата-центров ИИ: специализированные чипы, масштабные строительные программы и значительные энергетические мощности.

По имеющимся данным, выпуск корпоративных долговых обязательств, связанных с ИИ, достиг примерно 450–500 млрд долларов за первые девять месяцев 2026 года — более чем вдвое выше темпов предыдущих лет.

Аналитики Goldman Sachs и Morgan Stanley ожидают усиления этой тенденции, причем Goldman Sachs прогнозирует, что выпуск ИИ-долга гиперскейлерами в 2027 году может приблизиться к 1 трлн долларов или превысить его.

Значительная часть этих расходов также остается за балансом. Технологические компании вывели более 120 млрд долларов расходов на дата-центры ИИ за пределы своей отчетности с помощью специальных юридических лиц (SPV) и арендных схем. SPV — это, по сути, отдельная компания, созданная для владения активом и обслуживания долга: технологический гигант пользуется дата-центром и платит за него постепенно, тогда как сам долг числится в другом месте. В совокупности нераскрытые арендные и закупочные обязательства крупных гиперскейлеров превышают 1,5 трлн долларов.

От роста за счет собственных средств к ставкам с плечом

Поворот к долговым рынкам означает разрыв с недавней практикой: крупнейшие технологические компании исторически финансировали капитальные затраты преимущественно за счет операционного денежного потока, а не масштабных выпусков долга. Покупатели облигаций это заметили, и даже компании инвестиционного уровня — категория, обознач более низкий воспринимаемый кредитный риск, — платят повышенную доходность. Инвесторы требуют от Meta доходность выше 7%, хотя эта компания отнюдь не страдает от нехватки выручки.

Oracle подает более тревожный сигнал. По данным недавних спредов кредитно-дефолтных свопов, подразумеваемый риск дефолта компании в течение пяти лет превысил 20%. Контракты CDS работают как страховка от неплатежеспособности заемщика; когда такая страховка дорожает, рынок сигнализирует о растущем беспокойстве.

Все это происходит на фоне тяжелой макроэкономической ситуации. Мировой долг достиг рекордных 365,5 трлн долларов в первом полугодии 2026 года, а США продолжают сохранять высокий бюджетный дефицит, что означает: Казначейству США необходим постоянный поток покупателей новых государственных облигаций. Доходности Treasurys также служат ориентиром при ценообразовании корпоративного долга, поэтому база покупателей государственных облигаций имеет значение далеко за пределами рынка казначейских бумаг.

Что это значит для заемщиков, инвесторов и Казначейства США

Капитал конечен, даже на таком глубоком рынке, как американский рынок ценных бумаг с фиксированной доходностью. Когда гиперскейлеры выпускают новые облигации на сотни миллиардов долларов, они конкурируют за внимание многих из тех же пенсионных фондов, страховых компаний и управляющих активами, которые покупают Treasurys и другие суверенные облигации.

Забалансовые структуры добавляют проблему прозрачности. Инвесторы, оценивающие облигации гиперскейлера, могут не видеть полного объема его обязательств, а нераскрытые арендные и закупочные обязательства на сумму более 1,5 трлн долларов — это именно тот тип цифр, который приобретает наибольшее значение при смене рыночных настроений.

Для инвесторов стоит отслеживать несколько сигналов. Во-первых, это рейтинговые действия в отношении крупных гиперскейлеров, поскольку понижение рейтингов может повлиять как на цены облигаций, так и на цены акций. Спреды CDS, в частности по Oracle, дают возможность в режиме реального времени отслеживать степень нервозности кредиторов.

Еще один индикатор — спрос на аукционах казначейских облигаций. Если продажи государственного долга начнут привлекать все меньший интерес при сохранении высоких темпов выпуска долга технологическими компаниями, конкуренция за капитал перейдет из теоретической плоскости в измеримую реальность.