Записка Бессента в Кэмп-Дэвиде подтверждает, что «конец близок»
Ключевые выводы
- •Изображение Reuters в Кэмп-Дэвиде, как утверждается, показало записку о покупке японской иены на сумму от $5 billion до $10 billion.
- •Япония описывается как крупнейший иностранный держатель долга правительства США, с более чем $1.1 trillion в казначейских облигациях.
- •В статье говорится, что более слабая иена может вынудить японских инвесторов продавать облигации США, что окажет повышательное давление на процентные ставки в США.
- •Сообщается, что Казначейство может финансировать покупки иены за счет продажи резервов в евро, а не путем печати новых долларов.
- •В статье предупреждается, что продолжение валютных интервенций и сворачивание иенового carry trade могут усилить давление на рынки облигаций и потенциально потребовать поддержки Федеральной резервной системы.
Записка Бессента в Кэмп-Дэвиде подтверждает, что "конец близок"
Эд Стир
Читатель Брэд Робертсон прислал мне эту колонку в формате OpEd с сайта halturnerradioshow.com, опубликованную там в воскресенье утром по EDT, и ссылка на нее дана здесь . Это настолько важно, что я решил не ждать до колонки во вторник, чтобы опубликовать ее... так что вот она сейчас.
Станет ли этот сценарий разворачиваться быстро в ближайшие несколько дней... или в течение ближайших нескольких недель или месяцев... неизвестно... но на данном этапе 50+ летнего эксперимента мира с фиатными валютами это уже не так важно. Процесс не только ускоряется... но уже стал необратимым. -- Эд
OPINION-EDITORIAL (Op-Ed) -- Министр финансов США Скотт Бессент в пятницу, 31 июля, на заседании кабинета президента Дональда Трампа в Кэмп-Дэвиде был запечатлен с "to-do" списком, который, как показывает фотография Reuters, на встрече рассматривал покупку японской иены на сумму от $5 billion до $10 billion.
Настоящая паника не в Персидском заливе. Она на балансах.
Пока мир сосредоточен на том, является ли очередная "locked and loaded" угроза Трампа очередным блефом, реальная история разворачивается не в Ормузском проливе, а на валютных рынках. Вчера министра финансов Бессента сфотографировали с "To Do" списком, где было написано: "Buy Japanese Yen (JPY) 5-10 billion dollars." Вы не делаете такую пометку о валютной интервенции на десять миллиардов долларов для обычной встречи. Так поступают, когда третья по величине экономика мира вот-вот взорвет мировой рынок облигаций.
[И не забывайте почти одновременную интервенцию ФРС для поддержки индийской рупии! -- Эд]
Это экономический фронт той же самой войны, о которой вы только что читали. Пока у американских военных заканчиваются боеприпасы для поддержания воздушной кампании, у Министерства финансов США заканчивается доверие, необходимое для поддержания финансовой.
The Japan Trap
Япония является крупнейшим иностранным держателем долга правительства США, владея казначейскими облигациями более чем на $1.1 trillion. Кроме того, ее экономика истирается в пыль тем же энергетическим кризисом, который душит остальной мир. Цена LNG — топлива, которое Япония должна импортировать, чтобы у нее горел свет, — выросла на 77.5% в годовом выражении. Это означает, что торговый баланс Японии кровоточит, а ее валюта, иена, упала до 15-летнего минимума по отношению к доллару.
Падающая иена — катастрофа для Японии. Она делает импортируемую энергию еще дороже, подавляя внутреннее потребление и промышленное производство. Но падение иены также представляет собой экзистенциальную угрозу для Соединенных Штатов по одной простой причине: японские инвесторы, которые десятилетиями занимали дешевые иены, чтобы покупать американские активы с более высокой доходностью, теперь сталкиваются с маржин-коллом исторических масштабов. Если иена упадет слишком сильно, их вынудят продавать эти облигации США, чтобы покрыть убытки. Если Япония начнет продавать облигации США в больших объемах, процентные ставки в США резко вырастут. Если процентные ставки в США резко вырастут, американский рынок жилья, фондовый рынок и федеральный бюджет одновременно рухнут. Таким образом, Соединенные Штаты оказываются в абсурдном положении: им приходится поддерживать японскую иену — не из альтруизма, а потому, что Япония держит нож у горла мирового рынка облигаций.
Евро приносят в жертву
Вот здесь записка Бессента становится мрачно-комичной. Казначейство США не покупает иену за только что напечатанные доллары — это лишь добавило бы инфляционного топлива в уже пылающий пожар. Вместо этого оно продает свои резервы в евро, чтобы профинансировать покупку иены. Логика проста: принести в жертву валюту еврозоны, чтобы спасти доллар от последствий возможной распродажи японских облигаций.
Это вуду-экономика на закате империи. США теперь активно ведут валютную войну против собственных союзников — распродавая европейские активы, чтобы поддержать японскую финансовую систему, которая структурно неплатежеспособна под тяжестью неподконтрольных ей затрат на энергию. Это "Zombie QE", использование причудливых и опасно несерьезных макроэкономических инструментов, чтобы оживить мертвые рынки на другой стороне мира. Это индикатор великой депрессии.
Следующая доминошка
Европейский центральный банк пока хранит молчание, но бесконечно игнорировать это он не сможет. США фактически экспортируют финансовую нестабильность в еврозону, ослабляя евро в момент, когда Европа уже сталкивается с дизельным кризисом, падением промышленного производства и уровнями запасов газа, которых не хватит на зиму. Если ЕЦБ ответит — продавая собственные долларовые резервы для защиты евро — война центральных банков перейдет в горячую фазу, а вся фиатная валютная система после 1971 года столкнется с кризисом доверия, который она не переживет.
Между тем доходность 10-летней японской государственной облигации приближается к уровням, делающим государственный долг Японии математически невозможным к обслуживанию. Банк Японии загнан в ловушку: повысить ставки для защиты иены — значит обанкротить собственное правительство; снизить ставки — иена уйдет в свободное падение, запустив распродажу облигаций, которой вы пытаетесь избежать.
Что это означает для ближайших нескольких недель
Слив Бессента — это не изолированное событие. Это первая видимая трещина в дамбе, которая вот-вот прорвется. Казначейство США не проводит скоординированные валютные интервенции ради обычной волатильности. Оно делает это, когда система находится в нескольких часах или днях от каскадного сбоя.
Вот что, вероятно, произойдет:
Продолжение интервенций в иену: США и Япония продолжат поддерживать иену через прямые операции на рынке. Это сработает на несколько дней, возможно, на несколько недель. Это не решит основную проблему, а именно то, что Япония не может позволить себе импорт энергии при нынешних курсах.
Риск ответа со стороны ЕЦБ: Если евро ослабнет слишком сильно, ЕЦБ будет вынужден ответить — либо на словах, угрожая собственной интервенцией, либо напрямую, продавая доллары. Это превратит управляемый кризис в открытый конфликт между центральными банками.
Сворачивание carry trade: Даже если иена временно стабилизируется, более широкое сворачивание иенового carry trade продолжится. Это означает дальнейшее давление продаж на акции и облигации США и дальнейшее давление вверх на доходности.
Авария на рынке облигаций: В какой-то момент крупное японское учреждение — пенсионный фонд, банк, страховщик — будет вынуждено ликвидировать значительный пакет казначейских облигаций США, чтобы выполнить маржинальные требования. Когда это произойдет, рынок облигаций застынет, и Федеральная резервная система будет вынуждена выступить покупателем последней инстанции, монетизируя долг и официально завершив видимость того, что фискальное положение США устойчиво.
Синтез
Военная ситуация и финансовая ситуация — это два фронта одной и той же войны. США не могут поддерживать военную кампанию, потому что их топливо и боеприпасы исчерпаны. США не могут поддерживать финансовую систему, потому что исчерпаны доверие и терпение их кредиторов. И то, и другое — проявления одной и той же базовой реальности: пост-1971 петродолларовый порядок, который зависел от дешевой энергии и покладистых стран-кредиторов, распадается.
Трамп может еще раз блефовать в рамках очередного раунда "peace talks." Минфин может еще раз напечатать деньги для очередного раунда валютных интервенций. Но ни он, ни кто-либо другой не может создать баррель sour crude, кубический метр природного газа или доверие кредитора, который понял, что залога больше нет. Война заканчивается. Финансовая система заканчивается. То, что мы наблюдаем сейчас, — это финальный акт обеих.
Об авторе
Эд Стир
SUBSCRIBE:
Ежедневный анализ рынков золота и серебра Эда Стира
После восьми лет написания материалов о драгоценных металлах для Casey Research, сотрудники Stansberry & Associates — которые недавно приобрели контрольный пакет компании — решили, что моя колонка о "niche market" не вписывается в их планы.
С тех пор как Casey Research любезно предложила мне отдельную колонку, она почти сразу стала их самым высокооцененным блогом — и остается таковым по сей день...