Исследовательская фирма Bernstein заявляет, что провал Clarity Act позволяет программам вознаграждений на простаивающих остатках стабильных монет продолжать работу. По оценке фирмы, законодательная неудача законопроекта — это не setback для сектора стабильных монет, а сохранение ключевого механизма доходности, который в противном случае столкнулся бы с регуляторными ограничениями.

Основной тезис Bernstein: законодательная неудача сохраняет вознаграждения

Clarity Act, внесенный в 119-м Конгрессе как House Bill 3633, должен был установить более четкую регуляторную базу для цифровых активов, включая положения, которые могли бы подчинить доходные продукты на основе стабильных монет более строгому надзору. Аналитики Bernstein утверждают, что с провалом законопроекта регуляторные механизмы, которые могли бы ограничить программы вознаграждений на простаивающих остатках, просто не вступают в силу.

Этот законопроект касался структуры рынка и был направлен на разграничение того, какая структура — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) или Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) — контролирует конкретную деятельность с цифровыми активами, — юрисдикционное разделение, которое остается нерешенным в законодательстве США. Программы вознаграждений на простаивающих остатках находятся прямо внутри этой неопределенности, поэтому судьба законопроекта имеет для них особое значение.

Вознаграждения на простаивающих остатках — это доход, выплачиваемый держателям стабильных монет на остатки, которые не задействованы — не активно кредитованы, не поставлены в стейкинг и не размещены в пулах ликвидности. С точки зрения DeFi это пассивный доход на актив, привязанный к доллару, без активного управления позицией, структурно схожий со сберегательной ставкой, но распределяемый через ончейн- или кастодиальные механизмы.

Что продолжение вознаграждений означает для ликвидности стабильных монет

Программы вознаграждений на простаивающих остатках выполняют функцию мягкого инструмента удержания ликвидности. Эмитенты стабильных монет и кастодиальные платформы, предлагающие такие программы, снижают стимул держателей размещать капитал в других местах, включая протоколы денежного рынка или конкурирующие ончейн-площадки доходности. Сохранение этого механизма, в отсутствие рамок Clarity Act, поддерживает стимулирующую структуру на стороне предложения, поощряющую удержание стабильных монет вместо активного размещения в DeFi.

Стабильные монеты служат основным расчетным и торговым обеспечением на крипторынках, поэтому то, что приносит неиспользуемый остаток, фактически задает базовую альтернативную стоимость для держателей, решающих, стоит ли вообще размещать капитал. Эта динамика имеет прямые последствия для протоколов, конкурирующих за ликвидность в стабильных монетах. Платформы, такие как рынок токенизированных активов Aave Labs на Avalanche, полагаются на приток стабильных монет от пользователей, ищущих более сложную доходность; высокая ставка на простаивающих остатках конкурирует с этим притоком на пределе. Доступность, ставки и право участия в таких программах различаются в зависимости от провайдера и юрисдикции, и никаких конкретных значений ставок в опубликованном анализе Bernstein не подтверждено.

Регуляторный пробел, оставленный провалом законопроекта

Остановка законопроекта оставляет без ответа на уровне федерального законодательства центральный вопрос: являются ли вознаграждения на простаивающих остатках стабильных монет регулируемыми ценными бумагами, кредитной деятельностью или чем-то совершенно иным. По мнению Bernstein, как сообщает The Block, SEC и CFTC могут попытаться закрыть этот пробел через нормотворчество, не дожидаясь Конгресса, хотя ни сроки, ни конкретная повестка нормотворчества в доступных данных не подтверждены.

Для дизайна DeFi-протоколование действий на уровне ведомств важнее самой законодательной неудачи. Правила, принимаемые SEC или CFTC, обладают правоприменительной силой без необходимости полного congressional цикла, и их можно выпускать и пересматривать быстрее, чем законы. Нормотворчество обычно проходит через проекты правил и периоды общественного обсуждения до финального принятия, что даст эмитентам и платформам официальный ориентир относительно того, как в конечном итоге будет классифицирована доходность на простаивающих остатках.

На рынке стабильных монет также продолжается развитие инфраструктуры, которая может пересечься с любым предстоящим нормотворчеством. Запуск основной сети Arc компанией Circle с участием BlackRock, DTCC и Visa сигнализирует о том, что институциональные рельсы стабильных монет развиваются параллельно с нерешенной регуляторной картиной, повышая ставки в вопросе о том, как ведомства в итоге определят допустимые виды доходной деятельности в этих сетях.

За чем следить

Ближайшие сигналы, за которыми стоит следить: календари нормотворчества SEC и CFTC на предмет предложений по доходности цифровых активов или стабильным монетам, дальнейшие попытки Конгресса возродить или заменить рамки Clarity Act, а также то, корректируют ли крупные эмитенты стабильных монет условия вознаграждений на простаивающих остатках в преддверии действий ведомств. Пока ничего из этого не материализовалось, по оценке Bernstein, текущий ландшафт программ вознаграждений сохраняется.