Япония зафиксировала самый сильный рост номинальных зарплат с конца 1990-х годов, а её экономика расширяется быстрее, чем предполагалось ранее. Для страны, которая десятилетиями боролась с дефляцией всеми доступными центральному банку инструментами, эта комбинация данных знаменует значительный переломный момент.

Рынки свопов сейчас закладывают вероятность около 98%, что Банк Японии (BoJ) повысит учётную ставку на 25 базисных пунктов до 1,25% на заседании 17–18 сентября. Если это произойдёт, это станет самой высокой учётной ставкой в Японии с середины 1990-х годов и продолжит цикл ужесточения, который уже в июне поднял ставки до 1%. Цикл ужесточения начался в марте 2024 года, когда BoJ завершил восемь лет отрицательных процентных ставок и отказался от рамок контроля доходности, что стало первым повышением ставки с 2007 года.

Цифры, стоящие за уверенностью

Два ключевых релиза данных 8 сентября усилили аргументы в пользу дальнейшего ужесточения.

Во-первых, Кабинет министров пересмотрел рост ВВП за второй квартал вверх — до 1,4% в годовом исчислении против первоначальной оценки 1,1%. В поквартальном выражении рост составил 0,4% вместо ранее сообщавшихся 0,3%. Пересмотр был частично обусловлен менее значительным, чем ожидалось, снижением капитальных расходов: они сократились на 0,9% вместо ранее зафиксированных минус 1,2%. Чистый экспорт также внёс вклад в общий рост в размере 0,5 процентного пункта.

Во-вторых, Министерство здравоохранения, труда и благосостояния сообщило, что реальные зарплаты в июле выросли на 2,4% год к году. Это стало крупнейшим увеличением с мая 2021 года и седьмым месяцем роста подряд. Номинальные денежные доходы выросли на 4,7% год к году — самыми быстрыми темпами с января 1997 года.

Почему зарплаты здесь важнее ВВП

Весенние переговоры о зарплатах «сюнто» в этом году в третий год подряд обеспечили средний рост оплаты труда более чем на 5% в крупных компаниях.

Однако личное потребление во втором квартале осталось неизменным, что является слабым местом в данных. Зарплаты растут, но потребители пока не тратят больше. Отчасти это объясняется тем, что реальные доходы лишь недавно стали расти после длительного периода, когда инфляция опережала оплату труда. Начнёт ли потребительское spending догонять доходы — станет ключевым сигналом для BoJ при определении темпов дальнейшего ужесточения, а предстоящие ежемесячные данные по потреблению и инфляции помогут прояснить картину.

Более широкая перемена после десятилетий мягких денег

После повышения ставки до 1% в июне — уровня, не наблюдавшегося с 1995 года, — BoJ теперь готов двигаться дальше.

Ряд факторов усиливает инфляционный фон. Ослабшая иена сделала импорт дороже, особенно энергоносители, а геополитическая напряжённость на Ближнем Востоке оказывает повышательное давление на стоимость нефти и газа.

Для глобальных рынков более жёсткий BoJ имеет значительные последствия. Япония является крупнейшей страной-кредитором мира, а её институциональные инвесторы владеют огромными портфелями иностранных облигаций. Когда внутренняя доходность растёт, стимулы к репатриации капитала усиливаются. Когда BoJ в последний раз удивил рынки сменой политики — в конце 2022 года, расширив коридор контроля доходности, — эффекты отразились на рынках казначейских облигаций США и валютных парах по всему миру в течение нескольких часов.

Разница процентных ставок между Японией и США будет продолжать сокращаться — динамика, которая уже в этом году способствовала периодической размотке кэрри-трейдов по иене.