Банк Англии открыл консультацию 29 октября, в которой изложил поддержку приёма клиринговыми палатами токенизированных форм приемлемого обеспечения; ответы принимаются до 12 февраля 2027 года. Этот шаг проверяет, способны ли токенизированные активы делать то, что в конечном счёте должно делать обеспечение: выдержать столкновение с маржинальным требованием.

Что предлагает Банк Англии

Позиция Банка состоит в том, что действующие правила не обязаны блокировать токенизированное обеспечение при условии, что активы по-прежнему можно оценивать, передавать и обращать в денежные средства в стрессовых условиях. Это не всеобщее одобрение. Каждая клиринговая палата по-прежнему сама решает, что она принимает, а консультация лишь запрашивает мнения о возможных будущих активах, таких как стейблкоины и токенизированные фонды денежного рынка. Такая консультация излагает позицию регулятора и приглашает отрасль высказаться до окончательного утверждения требований. Банк Англии также контролирует признанные клиринговые палаты Великобритании, включая LCH Ltd, — те самые площадки, чьи маржинальные правила и крайние сроки внесения денежных средств определяют, на что способен внесённый токен.

В проекте надзорного заявления Банка содержится предостережение: клиринговые палаты должны оценивать ликвидность токена на его собственных условиях, а не предполагать, что он торгуется как представляемый им традиционный актив. Отличающиеся торговые часы, разрешения на передачу и зависимость от посредников — всё это может изменить лёгкость его продажи.

Не всякое маржинальное требование можно покрыть токеном

Центральный контрагент (CCP) стоит между двумя сторонами сделки и принимает на себя риск неисполнения одной из них. Согласно международным стандартам клиринга, он собирает два вида маржи. Начальная маржа защищает от убытков, которые могут накапливаться при дефолте участника, а вариационная маржа рассчитывает ежедневное изменение стоимости позиции.

Это разделение определяет, на что способен токен. Если клиринговая палата принимает токенизированную облигацию в качестве начальной маржи, её прямое внесение может избавить от продажи или погашения. С вариационной маржой иначе: LCH Ltd требует её уплаты денежными средствами в валюте базовой экспозиции. Токенизированная облигация или пай фонда не может самостоятельно закрыть такое требование; сначала ей нужно стать денежными средствами.

Четыре часа́ маржинального требования

Токен живёт по одним часам. То, от чего зависит маржинальное требование, — по другим:

• Токен — перемещается в блокчейне, включая выходные
• Реестр — обновляется по графику трансфер-агента
• Крайний срок для денежных средств — депозиты в фунтах в LCH до 16:00 по лондонскому времени
• Платежи — CHAPS работает 06:00–18:00 в будние дни

Реестр. Токенизированный фонд денежного рынка JPMorgan показывает, как первые два часов могут расходиться. Согласно проспекту JLTXX от 13 мая с дополнением от 17 августа, право собственности определяется реестром инвесторов трансфер-агента, а не балансом токенов. Токены могут перемещаться вне рабочих дней, но новый держатель становится владельцем лишь после обновления реестра, причём право собственности задним числом относится к моменту получения. JPMorgan вывел JLTXX и MONY в Solana 22 октября, расширив географию обращения токенов в рамках более широкого движения в сторону токенизированных фондов, — но владелец по-прежнему определяется реестром. Токенизированные фонды денежного рынка — тот класс активов, который консультация Банка называет возможным будущим обеспечением, поэтому различие «реестр против токена» выходит за рамки одного эмитента.

Денежные средства. Опубликованные LCH крайние сроки внесения денежных средств для общих клиринговых участников: 14:30 для евро, 16:00 для фунтов стерлингов и 19:00 для долларов США — всё по лондонскому времени. Платёжная система Великобритании CHAPS обычно работает с 06:00 до 18:00 в будние дни, за исключением банковских праздников в Англии и Уэльсе. Если токен может переместиться в воскресенье, но его покупатель, отдел погашения или платёжная система закрыты, деньги всё равно ждут понедельника.

Сколько на самом деле стоит быстрая поставка

Даже когда токен поступает мгновенно, получатель редко засчитывает его полную стоимость. Применяется дисконт (haircut) — снижение, защищающее от падения цен до момента продажи актива. При гипотетическом дисконте 2% к требованию в £10 млн пришлось бы дополнительно изыскать £200 000 наличными. Эти цифры иллюстративны и не являются заявленным дисконтом какой-либо CCP.

Приём также зависит от того, куда попадает актив. Токен, принятый на одной площадке, автоматически не становится приемлемым на другой — этот разрыв уже проявился в отношении банков к токенизированным фондам как обеспечению.

Прежде чем требование обеспечения обретёт смысл

Отслеживание актива от инструкции до принятия, а затем до денежных средств, если того требует требование, сводится к четырём проверкам:

1. Принятие — поименованный получатель, приемлемый актив, поддерживаемая сеть и применимые условия счёта.
2. Контроль — какая запись определяет право собственности и когда получатель реально может осуществить свои права.
3. Пригодная стоимость — метод оценки, дисконт и любые ограничения на долю актива, которую можно засчитать.
4. Доступ к деньгам — там, где нужны денежные средства, — продажа, репо или погашение, поставляющие нужную валюту до крайнего срока.

Там, где принятый токен можно внести напрямую и оперативно зачесть, меньшее число передаточных звеньев может ускорить перемещение обеспечения. Там, где ему всё ещё нужно стать деньгами, темп задают конвертация и её расчётное окно. Первая клиринговая палата, которая опубликует, какие токены она принимает, как быстро их засчитывает и как продала бы их в кризис, покажет, сколько от этой скорости остаётся при столкновении с маржинальным требованием.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией.

Источник: Coindoo