Плечевая позиция теперь может покинуть торговый счёт

Бессрочные фьючерсы обычно привязаны к счёту, на котором они были открыты. Этот счёт хранит обеспечение, фиксирует платежи финансирования и нереализованную прибыль или убыток и остаётся под действием маржинальных правил биржи. Трейдер, желающий передать риск другому лицу, обычно вынужден закрыть позицию или предоставить этому человеку доступ к счёту.

Arcus, децентрализованная биржа, работающая на Robinhood Chain, представила новый формат. По данным The Block, получившего заявление от Arcus, каждый pToken представляет пропорциональную долю в счёте бессрочных фьючерсов, настроенном для одного рынка и одного уровня кредитного плеча. Держатель владеет токеном ERC-20, стоимость которого отражает этот счёт, вместо того чтобы входить в систему и управлять сделкой напрямую.

К первоначальным рынкам относятся Bitcoin, Solana, HYPE и отдельные Stock Tokens. Таким образом, трейдер может покупать, продавать или передавать риск по заранее настроенному плечевому счёту так же, как он перемещал бы любой другой ончейн-токен.

Это изменение формата, а не сути риска. Токен по-прежнему получает стоимость от плечевой позиции по бессрочному фьючерсу, и изменения цен, платежи финансирования, маржинальные требования и правила ликвидации продолжают влиять на счёт, стоящий за ним.

Что покупателю нужно понять перед приобретением

pToken на Bitcoin даёт держателю риск по счёту бессрочного фьючерса Arcus на Bitcoin. Он не помещает Bitcoin в кошелёк держателя и не предоставляет неограниченное по срокам владение без кредитного плеча, характерное для спотового BTC.

Фиксированное кредитное плечо имеет значение. Движение рынка, которое на споте принесло бы приемлемую прибыль или убыток, может оказать гораздо более сильное влияние на счёт, обеспечивающий pToken. Финансирование также может со временем увеличивать или уменьшать доходность. Если маржа счёта упадёт слишком сильно, ликвидация станет вопросом для каждого держателя pToken, даже для тех, кто никогда не открывал исходную позицию.

Это делает раскрытие информации ключевым для продукта. Интерфейс должен позволять легко видеть базовый рынок, кредитное плечо, текущую стоимость счёта, уплаченное или полученное финансирование и правила выкупа или закрытия токена. Один тикер не способен передать эти риски.

pTokens могут подойти пользователям, которые уже понимают бессрочные фьючерсы и хотят более передаваемую форму риска. Они гораздо менее интуитивны для того, кто видит ERC-20 в кошельке и предполагает, что он ведёт себя как обычный спотовый токен.

Токену нужен рынок, прежде чем он станет полезным

Создание ERC-20 — самая простая часть. Испытание начинается, когда держатели хотят торговать им.

pToken нуждается в покупателях и продавцах, готовых котировать цены, близкие к стоимости счёта, который он представляет. Если этот рынок тонкий, держатель может столкнуться с дисконтом при выходе, даже если базовый рынок Bitcoin, Solana или Stock Token ликвиден. Та же проблема становится серьёзнее в периоды волатильности, когда стоимость счёта и маржинальная ситуация могут быстро меняться.

Интеграции с DeFi добавили бы ещё один уровень проверки. Кредитный протокол не может оценивать pToken так же, как обычное обеспечение. Протоколу пришлось бы учитывать встроенное кредитное плечо счёта, условия его ликвидации, надёжность его ценообразования и возможность своевременного выкупа токена, если кредит необходимо закрыть.

Это решаемые вопросы проектирования и управления рисками, но именно они определяют, станут ли pTokens практическим строительным блоком для кредитования, сейфов, казначейств или структурных продуктов. До этого их наиболее непосредственное применение проще: перемещение конкретной плечевой сделки между кошельками без передачи логина биржи.

Обеспечение и pTokens решают разные задачи

Arcus также объявила о мультиактивном обеспечении для отдельных Stock Tokens Robinhood, включая токены SPY, QQQ и MAG7. Это даёт подходящим трейдерам ещё один актив, который можно внести для поддержки позиции по бессрочному фьючерсу с учётом правил обеспечения платформы.

Эта функция существует рядом с pTokens, а не внутри них. Мультиактивное обеспечение касается активов, которые трейдер может внести до открытия позиции или для её поддержания. pTokens касаются формы, в которой существующий счёт бессрочных фьючерсов может храниться и передаваться.

Это различие стоит сохранять, поскольку риски различаются. Обеспечение должно сохранять достаточно стоимости, чтобы поддерживать маржу при быстром движении. Держатель pToken подвержен результатам и состоянию счёта, уже использующего маржу. Сочетание токенизированной подверженности акциям с торговлей бессрочными фьючерсами даёт трейдерам больше гибкости, но одновременно концентрирует больше рыночного риска в том же портфеле.

Robinhood описывает свои Stock Tokens как инструменты, обеспечивающие экономическую подверженность базовой ценной бумаге. Они не предоставляют юридических или бенефициарных прав собственности на эту ценную бумагу. Раскрытие информации Robinhood о Stock Tokens также устанавливает юрисдикционные ограничения и риски, связанные с этими продуктами.

Более конкретный вариант использования для Robinhood Chain

Robinhood Chain была создана как совместимая с EVM сеть для токенизированных активов и финансовых приложений. Arcus — одна из площадок, которые Robinhood назвала при запуске публичного мейннета сети и представлении Stock Tokens для подходящих пользователей.

Когда Coindoo изучала раннюю активность Robinhood Chain в июле, мемкоины и общий DeFi составляли значительную часть трафика. pTokens — более конкретная проверка предпосылки сети о токенизированных финансах: использование ончейн-инфраструктуры для создания продукта, который было бы трудно хранить или передавать через стандартный брокерский счёт.

Собственная документация Arcus описывает гибридный дизайн биржи с оффчейн-сопоставлением ордеров и ончейн-механизмами защиты расчётов. Эта архитектура актуальна здесь, поскольку стоимость pToken в конечном счёте зависит от биржевого счёта и правил, которые им управляют. Держателям нужна уверенность в том, что они могут понять состояние счёта и вывести средства или выйти в рамках установленных процессов протокола.

Три фактора покажут, приживутся ли pTokens

Первый — ценообразование. pTokens должны торговаться близко к стоимости стоящих за ними счетов бессрочных фьючерсов, в том числе во время резких рыночных движений. Устойчивые дисконты сделали бы выход из продукта дорогостоящим и ослабили бы его полезность в качестве обеспечения.

Второй — ликвидность. Передаваемая позиция имеет значение, только если держатели могут найти рынок, когда хотят снизить риск. Это включает как обычные торговые сессии, так и периоды, когда кредитное плечо с наибольшей вероятностью окажется под давлением.

Третий — интеграция. Независимые DeFi-приложения решат, сможет ли продукт выйти за пределы Arcus. Их решения будут основываться на деталях: механика выкупа, обращение с ликвидацией, ценовые каналы данных, лимиты кредитного плеча и информация, доступная держателям токенов.

Arcus дала счёту бессрочных фьючерсов токенизированную обёртку. Ближайшие месяцы покажут, будут ли трейдеры и DeFi-протоколы рассматривать эту обёртку как полезный финансовый примитив или как более сложный способ держать плечевую сделку.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.