Доброе утро. Сегодня в центре внимания Fortune: кто является настоящими победителями трансформации на базе ИИ? JPMorgan утверждает, что за рост доходностей облигаций не следует винить ФРС. Рынки настроены осторожно оптимистично в преддверии ключевых данных по занятости. График демонстрирует трещины в субстандартных автокредитах. А Сьюз Орман считает, что питание в ресторанах — пустая трата денег.

Главное: «Победитель получает всё» в технологическом прогрессе

Несмотря на обещания, что ИИ может стать великим уравнителем общества, главный экономист EY-Parthenon Грегори Дако утверждает, что «рост производительности защищает маржу, а не доходы».

«При таких технологических прорывах, как правило, возникает большая концентрация и среда типа "победитель получает всё"», — сказал Дако в интервью Еве Ройтбург из Fortune. Почти в каждой технологической революции — будь то железнодорожный бум конца XIX века или дотком-революция 90-х — крупные вертикально интегрированные компании первоначально захватывают выигрыши, тогда как меньшие фирмы сталкиваются с «постоянным давлением издержек, постоянной неопределенностью политики, более высокими процентными ставками», отметил Дако. Отслеживаемая им доля труда — часть национального дохода, выплачиваемая работникам в виде заработной платы и льгот, а не流向 владельцам капитала, — является одним из наиболее пристально отслеживаемых индикаторов равномерности распределения роста.

В 2026 году объем экономического выпуска вырос на 1,7% во втором квартале лишь за счет увеличения отработанных часов на 0,3%. Компенсации выросли на 2,6%, что на фоне вызванной нефтью инфляции весной и летом означает «от нуля до легкого сокращения» в реальном выражении, добавил Дако.

Тем временем маржа достигла рекордных 14,9% ВВП, а доля труда упала до 52,8% — минимального уровня с тех пор, как правительство начало вести учет в 1947 году. Дако сказал, что 50% — это не нижняя граница и что доля труда может упасть еще ниже. Суть противоречия в центре дискуссии: те же выигрыши в производительности, которые сторонники ИИ превозносят как расширяющие экономику, могут — если выгоды достаются капиталу — увеличивать разрыв между корпоративными прибылями и зарплатами домохозяйств.

Дело уже не в ФРС

Рост доходностей облигаций больше не обусловлен неопределенностью вокруг политики Федеральной резервной системы, пишут Крити Гупта и Ник Робертс из JPMorgan в записке, переданной Fortune. Хотя первоначальное движение облигаций было связано с разрывом между ястребиной позицией ФРС и более мягкими данными, «логика изменилась».

«Это сочетание опасений по поводу глобальных бюджетных дефицитов, увеличения выпуска долга hyperscaler-компаниями и роста цен на нефтепродукты», — написали авторы. «И это в дополнение к экономическому росту в США». Выпуск долга hyperscaler-компаниями означает задолженность, продаваемую гигантами облачной инфраструктуры и ИИ для финансирования масштабного строительства дата-центров — это быстрорастущая часть рынка корпоративных облигаций, увеличивающая объем долга, который должны поглощать инвесторы.

Записка также отмечает, что «под капотом» экономики зреют проблемы. Хотя цены на нефть больше не пугают рынки так, как в начале года, когда начался конфликт на Ближнем Востоке, американские НПЗ — в значительной степени построенные для переработки тяжелой нефти в нефтепродукты — приближаются к максимальной мощности.

«Поэтому, даже если легкая нефть легкодоступна, это не обязательно снимает рост цен на нефтепродукты или возможное влияние на потребительские товары, например авиабилеты». Эта взаимосвязь создала синергию между переработочными маржами и доходностями облигаций.

«По мере того как инвесторы оценивают влияние конфликта, формирующаяся взаимосвязь показывает, что давление в этой части товарного рынка начинает совпадать с движением доходностей облигаций», — добавляется в записке.

Рынки: ожидание ключевого отчета о занятости

Сегодня публикуется отчет о занятости в США, который находится под более пристальным вниманием, чем обычно. Инвесторы и аналитики ждут, предпримет ли Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) конкретные действия в соответствии со своей ястребиной риторикой на сентябрьском заседании. Если отчет о занятости окажется более-менее приемлемым, это освободит FOMC для давно ожидаемого рынками повышения ставки.

Однако, как отметил утром Джим Рид из Deutsche Bank: «Последний отчет о занятости за июль оказался значительно слабее ожиданий: занятость неожиданно сократилась, а данные за предыдущие пару месяцев были пересмотрены в сторону понижения. Это ставит сентябрьское повышение под еще большее сомнение».

Он добавил: «Наши экономисты по США ожидают восстановления несельскохозяйственной занятости на +65 тыс. при сохранении уровня безработицы на 4,1%. Если это сбудется, это закрепит представление о том, что рынок труда держится, и сохранит фокус ФРС на инфляции».

Фьючерсы на S&P 500 выросли утром на 0,045%. В Европе Stoxx 600 прибавил 0,072% на ранних торгах, а британский FTSE 100 снизился на 0,073% до обеда. В Азии KOSPI Южной Кореи вырос на 1,64%, японский Nikkei 225 прибавил 1,26%, индийский Nifty 50 вырос на 0,27%, а китайский CSI 300 слегка снизился на 0,099%. Утром нефть Brent стоила $95,17 за баррель. Bitcoin торговался чуть ниже $81,000.

График дня: субстандартные автокредиты демонстрируют признаки стресса

«Самый явный сигнал стресса по-прежнему сконцентрирован в субстандартном потребительском кредитовании», — говорится в материале Тиффани Уайлдинг и Лотфи Карауи из Pimco. «Показатели 90-дневных просрочек по субстандартным автокредитам за последние годы значительно выросли, тогда как по первоклассным автокредитам ставка остается относительно стабильной». Это расхождение отражает описываемую Pimco «К-образную» экономику, в которой домохозяйства с высокими доходами продолжают тратить, а домохозяйства с низкими доходами отстают — на это стоит обращать внимание наряду с эрозией доли труда, о которой предупреждает Дако, поскольку оба явления указывают на концентрацию выигрышей вдали от работников и людей с низкими доходами.

Рост просрочек предполагает, что домохозяйства с низкими доходами сильно пострадают в случае разворота экономики: «Стоит задуматься, является ли сегодняшняя слабость в субстандартном сегменте опережающим индикатором более широкого стресса, или же для более масштабного стресса потребуется внешний катализатор — настоящий шок на рынке труда или резкое окончание цикла капитальных расходов на ИИ».

Цифра дня: 3%

Доля британцев, которые играли в азартные игры онлайн и делали это, находясь в больнице «или во время рождения ребенка», согласно опросу 2001 взрослого, проведенному сайтом Gamble Mind, составляющему рейтинги онлайн-казино.

Заголовки сегодняшней прессы

• Джинн инфляции может вырваться из бутылки — и рынок облигаций бьет тревогу — CNBC
• Volkswagen вырос на 6% на планах сократить 50 000 рабочих мест из-за тарифов и конкуренции с Китаем — CNBC
• Anthropic завершает оформление кредитной линии на $15 млрд перед IPO — Bloomberg
• Контроль США над венесуэльской нефтью угрожает миллиардам, причитающимся Китаю — Bloomberg
• OpenAI заявляет, что обогнала Anthropic с новой моделью ИИ — FT
• Boring Co. Маска призывает инвесторов помочь с наймом и бизнесом — WSJ
• Цены на дизель в США установили новый рекорд — NYT

И напоследок: Сьюз Орман называет питание в ресторанах большой тратой денег

Сьюз Орман десятилетиями работала автором бестселлеров и телеведущей, обучая людей инвестировать, копить на пенсию и управлять своими деньгами. Она также создала собственное состояние с чистым капиталом в десятки миллионов долларов. Но одна категория расходов всегда ее раздражала: питание в ресторанах, которое она называла одной из самых больших трат денег, пишет Престон Фор из Fortune.

«Посмотрите цены в McDonald's. Посмотрите в Taco Bell. Вы серьезно? $23, $30, чтобы сходить в McDonald's за чем бы вы там ни поели», — жаловалась однажды Орман.

Особую неприязнь она питает к ежедневной привычке ходить в Starbucks: «Вам нужно думать об этом так: вы смываете в унитаз $1 миллион, пока пьете этот кофе», — сказала Орман в интервью CNBC в 2019 году. «Вы действительно хотите этого? Нет».

Впрочем, если вы все же пойдете в ресторан с Орман, вас ждет приятный сюрприз — она обязательно заплатит. «Если мы идем поесть, то договоренность в том, что платим мы, потому что я не позволю людям, о которых я знаю, что у них нет таких денег, как у нас, тратить свои деньги на ... питание вне дома», — сказала она.