Девять крупнейших технологических компаний незаметно накопили около 3,1 трлн долларов финансовых обязательств, которые не отражаются в их бухгалтерских балансах, причём практически весь этот риск связан с инфраструктурой искусственного интеллекта. Всего за три месяца общая сумма выросла на 1,3 трлн долларов, что показывает, насколько быстро развёртывание мощностей для ИИ превращается в долгосрочные договорные обязательства, а не только в отражаемую в отчётности задолженность.

Речь идёт о компаниях Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle, Nvidia, Broadcom, AMD и SpaceX. Их совокупные внебалансовые обязательства теперь примерно втрое превышают отражённые в балансе арендные обязательства и долгосрочную задолженность, хотя их суммарные годовые капитальные затраты составляют около 600 млрд долларов.

Что входит во внебалансовую сумму

Сумма в 3,1 трлн долларов складывается в основном из двух категорий. Примерно 1,2 трлн долларов приходится на ещё не начатую аренду — договоры аренды центров обработки данных, земельных участков и объектов, которые ещё не вступили в силу. Оставшиеся 1,9 трлн долларов составляют обязательства по закупкам — договорные обязательства по приобретению чипов, оборудования и других компонентов инфраструктуры.

В Morgan Stanley сообщили, что при учёте гарантий и арендных обязательств гиперскейлеров и производителей чипов общая сумма превышает 3,1 трлн долларов. Согласно отчёту, одни лишь гарантии гиперскейлеров превышают 2,7 трлн долларов. Эти обязательства раскрываются в сносках к квартальной отчётности: инвесторы могут их увидеть, однако они не размещаются рядом с традиционной задолженностью на лицевой стороне баланса.

Исследование Nikkei, проведённое в июле, оценило скрытые обязательства пяти крупных технологических компаний в 1,65 трлн долларов — это восьмикратный рост за четыре года.

Обязательства Alphabet резко выросли за один квартал

Alphabet стала одним из самых наглядных примеров того, насколько быстро растут эти обязательства. Закупочные обязательства материнской компании Google увеличились с 332 млрд долларов на конец марта до 811 млрд долларов к концу июня — рост на 152% за один квартал.

Проблемы денежного потока и раскрытия информации

Некоторые гиперскейлеры уже перешли к отрицательному свободному денежному потоку, поскольку капитальные расходы и связанные с обязательствами затраты растут быстрее выручки.

Поскольку внебалансовые обязательства не влекут таких же ковенантов и внимания рейтинговых агентств, как традиционная задолженность, они могут накапливаться при относительно небольшом внешнем давлении. Если спрос на ИИ не реализуется в достаточном масштабе, не начатые арендные договоры всё равно придётся исполнять или пересматривать, а обязательства по закупкам — выполнять или списывать.

Для сравнения: 3,1 трлн долларов превышает ВВП Великобритании и примерно в пять раз больше текущих годовых капитальных затрат этих девяти компаний. Кроме того, общая сумма выросла более чем на 70% за один квартал, что усилило внимание к вопросу о том, какая часть ИИ-инфраструктурного бума финансируется за счёт будущих обязательств, а не только текущих расходов.

Кредитные аналитики начали задаваться вопросом, достаточно ли существующих требований к раскрытию информации. Решение Morgan Stanley опубликовать прямой подсчёт указывает на растущую обеспокоенность sell-side-аналитиков разрывом между отражённой в отчётности задолженностью и фактическим договорным риском.