Революция в области искусственного интеллекта подталкивает к беспрецедентному расширению инфраструктуры дата-центров. Крупные облачные провайдеры — Google, Meta, Microsoft и Amazon — ведут жесткую гонку за удовлетворение стремительно растущего спроса на ИИ-сервисы, в совокупности направляя на это сотни миллиардов долларов, чтобы оставаться конкурентоспособными. Этот поток инвестиций не иссякает, несмотря на волатильность фондового рынка и сохраняющиеся опасения, что акции, связанные с ИИ, находятся в пузыре.

"Hyperscalers are going to spend maybe between $750 and $800 billion [a year]. Some forecasts even have it up to a trillion, and that would put it at 2.5 to 3% of U.S. GDP, which is just extraordinary for a capital market," said John Mowrey, chief investment officer at NFJ Investment Group.

Значительная часть этого капитала направляется в дата-центры, которые представляют собой для инвесторов подход в духе "лопаты и кирки" для участия в волне ИИ. Fortune выделила четыре отдельных точки входа в экономику дата-центров: полупроводниковые чипы, недвижимость, энергетику и охлаждение. Отраслевые эксперты назвали наиболее заметные акции в каждой категории, отражая то, как это расширение выходит за пределы громких имен в сфере ИИ и распространяется на промышленные и физические системы, необходимые для работы технологии.

Чипы: мозг этого строительства

Каждый дата-центр ИИ зависит от множества взаимосвязанных компонентов, но ни один из них не работает без полупроводников — вычислительного "мозга", который делает эти объекты функциональными.

Даже когда компании спешат строить физические здания для размещения этих операций, специализированные процессоры, на которых работают ИИ-нагрузки, невозможно производить достаточно быстро. Спрос превысил производственные мощности отрасли, что делает полупроводники одним из самых острых узких мест во всем процессе расширения, по словам Крейга Эллиса, директора по исследованиям и старшего аналитика по полупроводникам в B. Riley Securities.

Для инвесторов этот дефицит не обязательно является недостатком.

"We're at a point where undersupply is so severe that there needs to be a multi-year period of unusually strong capex growth in front of us, and that capex growth is something that is very investable because it has the potential to continue to lift expectations for revenues and earnings," Ellis said.

Чтобы воспользоваться этой возможностью, Эллис рекомендует инвесторам смотреть не только на таких гигантов чип-индустрии, как Nvidia, AMD и TSMC, а сосредоточиться на компаниях, которые производят оборудование, используемое для выпуска самих полупроводников.

Applied Materials (AMAT), крупнейшая в мире компания по производству оборудования для полупроводниковой отрасли, является ярким примером. Согласно последнему годовому отчету, ее ключевое подразделение Semiconductor Systems обеспечивает около 73% выручки компании и поставляет продукцию фирмам, которые производят чипы для вычислений, логики и памяти. Ее преимущество — в широте охвата: практически каждый продвинутый чип и дисплей в какой-то момент проходит через оборудование Applied, что распределяет ее участие по всей экосистеме производства чипов, а не концентрирует ставку на одном типе чипа.

Эллис также выделил Lam Research (LRCX) как достойную альтернативу. Компания производит оборудование для чипов памяти и хранения данных, и хотя ее линейка продуктов уже, чем у Applied Materials, Эллис считает, что Lam особенно хорошо позиционирована для выигрыша от всплеска новых инвестиций в мощности в ближайшие два года. B. Riley Securities повысила прогноз прибыли Lam Research на 25%, отражая этот взгляд.

Marvell Technology (MRVL) — еще один сильный кандидат, особенно в сегменте сетевых решений, то есть инфраструктуры, которая позволяет тысячам чипов внутри дата-центра достаточно быстро обмениваться данными, чтобы работать как единая система. Хотя Marvell менее известна широкой публике, по данным аналитической компании FactSet ее рыночная капитализация составляет примерно $195 млрд, что ставит ее в один ряд с Nvidia и AMD. Компания даже привлекла прямые инвестиции от Nvidia в рамках партнерства по сетевым технологиям нового поколения.

В настоящее время основная часть выручки Marvell приходится на Amazon Web Services, облачное подразделение Amazon. Хотя это сотрудничество было весьма прибыльным, оно также делает результаты Marvell в значительной степени зависимыми от одного клиента. Однако Эллис рассматривает такую концентрацию не как тревожный сигнал, а как возможность: если Marvell сможет расширить клиентскую базу и масштабировать свои сетевые продукты, он считает, что компания сможет получать существенно больше прибыли, чем сейчас.

Тем не менее такие инвестиции не лишены рисков. Акции чип-компаний известны резкими колебаниями и могут быть подвержены влиянию геополитической напряженности или изменений в том, как гиперскейлеры финансируют свои расходы.

И все же Эллис считает, что отрасль переходит от цикла подъемов и спадов к более устойчивому долгосрочному росту. Даже после того как SOX — основной индекс, отслеживающий акции компаний, связанных с ИИ-чипами, — упал на 26% на фоне опасений, что волна расходов не окупится, Эллис утверждает, что падение уже учло большую часть этого риска, а значит, текущий момент является разумной точкой входа. Данные подтверждают его мнение: после распродажи 28 июля акции Applied Materials, Lam Research и Marvell восстановились примерно на 22%–30%.

Физический фундамент ИИ: недвижимость

Чипам нужно физическое пространство для работы, и здесь на сцену выходят инвестиционные трасты недвижимости, или REITs. Эти трасты сдают в аренду помещения с климат-контролем, оборудованные генераторами и высокоскоростной связью, необходимыми для непрерывной круглосуточной работы.

Патрик Уилсон, портфельный управляющий команды по ценным бумагам в сфере недвижимости в CenterSquare Investment Management, назвал REITs надежной инвестицией, указывая на переход отрасли от этапа обучения ИИ к этапу инференса — стадии, на которой модели переходят от обучения к активному использованию для повседневных запросов. Если первоначальное обучение ИИ-моделей происходило в крупных сельских дата-центрах, выбранных из-за дешевой земли и доступной электроэнергии, то повседневная эксплуатация моделей лучше всего работает в объектах рядом с крупными городами, где меньшие расстояния снижают задержку, то есть временной разрыв между запросом и ответом. Поскольку действующие REITs уже контролируют ограниченную, "carrier-dense" недвижимость в этих городских центрах, они лучше других способны извлечь выгоду из следующей волны спроса.

REITs также обладают налоговой эффективностью для частных инвесторов. "REITs are only taxed once, provided that they satisfy IRS tax rules. So, if they pay out 90% of their taxable net income into a dividend, there's no corporate level tax that they pay," Wilson explained.

Чтобы воспользоваться этой возможностью, Уилсон указал на двух гигантов среди REITs: Equinix (EQIX) и Digital Realty (DLR). Equinix выступает крупным арендодателем для интернет-инфраструктуры и облачных вычислений, управляя дата-центрами, которые размещают серверы тысяч компаний — от фирм из списка Fortune 500 до крупных облачных провайдеров вроде AWS и Google Cloud. Digital Realty уже более двух десятилетий покупает и строит аналогичные объекты, извлекая выгоду из устойчивого спроса на безопасные серверные помещения с климат-контролем, который по-прежнему превышает предложение. Уилсон отметил, что этот дисбаланс между спросом и предложением позволил REIT повышать арендные ставки, а тысячи арендаторов делают его более устойчивым, чем более новые компании, зависящие лишь от нескольких крупных контрактов.

Однако Уилсон подчеркнул, что риски для инвестиций сохраняются. REITs в сфере дата-центров могут сильно пострадать от роста процентных ставок, которые повышают стоимость заимствований и давят на стоимость недвижимости. Кроме того, им необходимо поддерживать премиальные арендные ставки, поэтому наплыв новых конкурентов может ослабить их ценовую силу. Есть и географические ограничения: хотя дата-центры рядом с мегаполисами более ценны, подходящая земля в таких местах встречается редко. "They need a lot of land, and that's not necessarily found in midtown Manhattan," he said.

Тем не менее Уилсон по-прежнему считает REITs более безопасной ставкой по сравнению с более новыми, сильно закредитованными компаниями ИИ-инфраструктуры. Если спрос на ИИ замедлится или краткосрочные клиенты уйдут, такие компании по-прежнему останутся с долгосрочными обязательствами и крупными процентными платежами, что делает их значительно более уязвимыми, чем REITs.

Потенциал коммунального сектора: энергия для бума

Колоссальные потребности дата-центров ИИ в электроэнергии фундаментально изменили энергетический сектор. Эндрю Бишоф, аналитик по коммунальным компаниям в финансовой фирме Morningstar, отметил, что на протяжении десятилетий годовой спрос на электроэнергию в США оставался практически неизменным, увеличиваясь лишь на 0%–0,5%. Однако энергозатратный характер ИИ радикально изменил этот прогноз и трансформировал инвестиционный профиль сектора, превратив исторически низкорослые дивидендные акции в инструменты с потенциалом роста.

"You're now seeing more growth-oriented investors coming to utilities because they can provide that six to eight and sometimes 10% annualized growth over the five-year forecast," Bischof said.

Одна из компаний, которая может выиграть от этой тенденции, — American Electric Power (AEP), крупная публичная холдинговая коммунальная компания со штаб-квартирой в Огайо, которая, согласно ее сайту, распределяет электроэнергию более чем 5 млн клиентов в 11 штатах. Ожидая резкого роста спроса на электроэнергию со стороны дата-центров, AEP планирует инвестировать $78 млрд в период с 2026 по 2030 год для расширения необходимой инфраструктуры. Morningstar позитивно оценивает это расширение, указывая на сильный послужной список AEP по реализации заявленных проектов, и ожидает, что инвестиции приведут к среднегодовому росту прибыли на 9% до 2030 года — сильный показатель для коммунальной компании.

Однако не все акции коммунального сектора одинаковы. Бишоф отметил, что в некоторых регионах — особенно в Mid-Atlantic — переход к обслуживанию дата-центров привел к росту цен на электроэнергию и вызвал опасения, что эти дополнительные расходы напрямую перекладываются на розничных потребителей.

В результате Бишоф рекомендовал помимо AEP и другие коммунальные компании, включая DTE Energy (DTE), Alliant Energy (LNT) и Evergy (EVRG), как компании, расположенные в регионах, где регуляторы и местные сообщества в целом согласны с развитием бума дата-центров.

Для более контртрендового подхода к энергетической стороне расширения ИИ Давид Трейнер, генеральный директор исследовательской компании New Constructs, предлагает смотреть не только на коммунальные компании. Он утверждает, что, хотя альтернативная и зеленая энергетика растет, она все еще не может обеспечить высокоинтенсивную мощность, необходимую для огромных дата-центров ИИ, что делает ископаемое топливо необходимым для удовлетворения этого спроса. Поэтому Трейнер рассматривает "дешевые" традиционные энергетические акции как редкую возможность поймать инфраструктурный бум по стоимости, указывая на нефтепереработчиков, таких как Valero (VLO) и HF Sinclair (DINO), которые, по его мнению, рынок оценивает так, будто их прибыль обречена на постоянное снижение на 30%–40%.

Охлаждение бума

Если энергетические акции — один из способов заработать на обеспечении этого бума, то другой заключается в оборудовании, которое не дает этим ИИ-фабрикам перегреваться. Огромное потребление электроэнергии в дата-центрах генерирует сильное тепло, с которым обычные системы воздушного охлаждения справиться не могут.

Ник Либ, аналитик промышленного сектора в Morningstar, считает, что это делает оборудование для охлаждения и энергоснабжения совершенно иным видом ИИ-ставки. В то время как такие компании, как Nvidia, выпускают новые флагманские GPU каждые один-два года, базовые технологии, лежащие в основе инфраструктуры дата-центров, развиваются гораздо медленнее, предлагая инвесторам более стабильную альтернативу. Vertiv (VRT), давний поставщик прецизионных систем охлаждения и электропитания, — его главный пример компании, созданной для выигрыша от этой тенденции.

"Vertiv owns the original data center cooling brand called Liebert, which actually invented the original computer room air handling unit… in the 1960s. That base technology is still quite relevant today [and] sells a lot of computer room air handling units," Lieb explained.

Вместе с тем Либ отметил, что эта стабильность уравновешивается высоким уровнем концентрационного риска: более 80% выручки Vertiv формируется непосредственно на рынке дата-центров. Любое замедление или сбой в расходах со стороны крупных гиперскейлеров может сделать инвесторов Vertiv уязвимыми.

Для тех, кто хочет иметь более ограниченную экспозицию к инфраструктурному буму, Либ указывает на компанию Eaton (ETN), специализирующуюся на управлении энергией. Только около четверти ее продаж напрямую связано с дата-центрами, тогда как остальная часть приходится на коммерческие объекты и другие сегменты более широкой электрической сети. Такая диверсификация дает Eaton более надежную защиту, если рост дата-центров замедлится. Либ добавил, что Eaton особенно хорошо позиционирована для выигрыша от электрической сети США, которую он называет "old and decrepit" и которой давно требуется замена. Компания производит критически важное оборудование — в частности трансформаторы и распределительные устройства — необходимое как для удовлетворения нового спроса со стороны дата-центров, так и для этого важного обновления национальной инфраструктуры.

Хрупкие основания

Несмотря на успех нарратива вокруг ИИ, некоторые наблюдатели опасаются, что нынешний всплеск капитальных расходов в итоге может не обеспечить ожидаемой отдачи.

Либ рассматривает сам масштаб нынешних расходов как потенциальный источник долгосрочного риска, указывая на то, что гиперскейлеры подошли к моменту, когда стоимость строительства новых дата-центров начинает "exceed the cash that they generate", вынуждая технологических гигантов все активнее прибегать к долговому рынку и выпуску акций для привлечения средств.

Трейнер назвал текущий рынок "crowded trade", что делает почти невозможным поиск очевидной акции, которая уже не переоценена. Он предупреждает, что многие крупные компании, такие как Amazon и Microsoft, которые сейчас "bragging" о своих огромных капитальных расходах, "can't afford to stay in the race" при нынешних темпах расходов. По его мнению, это конкурентная гонка, которую многие нынешние игроки не смогут выдержать из-за недостаточной прочности балансов.

И все же масштабы и потенциальное влияние этого строительства трудно игнорировать. Моуври подчеркнул, что бум дата-центров важен не только в денежном выражении. Для него он закладывает основу технологического сдвига, который может затронуть почти каждый уголок экономики.

"AI adoption is still in its early innings… I think we're just scratching the surface," he said. "The broad enterprise application across healthcare, manufacturing, and financials—that's going to take years to filter in."

This story was originally featured on Fortune.com