Поток капитала, устремившийся в Кремниевую долину во время бума искусственного интеллекта, возможно, близится к завершению, поскольку Уолл-стрит все активнее сопротивляется масштабным расходным планам отрасли.

OpenAI уменьшает раунд финансирования

После жесткой распродажи технологических акций за прошлую неделю OpenAI снизила цель последнего раунда финансирования с 30 млрд до 20 млрд долларов, сообщили источники Financial Times. Это также уменьшило ожидаемую оценку компании с 1,4 трлн до 1,25 трлн долларов.

В отличие от публичных компаний, акции которых переоцениваются на биржах каждый торговый день, частные компании устанавливают оценки раунд за раундом, поэтому каждая новая цель по привлечению средств служит внимательно отслеживаемым индикатором аппетита инвесторов за кулисами.

Согласно отчету, раунд оказался в тени Anthropic — заклятого конкурента OpenAI, который готовится к выходу на биржу в следующем месяце. Накануне IPO Anthropic в понедельник подала документ S-1, показавший, что выручка компании резко выросла, а денежный поток стал положительным в первом полугодии этого года. S-1 — это регистрационное заявление, которое компания подает в Комиссию по ценным бумагам и биржам США перед выходом на биржу; оно дает внешним инвесторам первый детальный взгляд на финансовые показатели компании, ранее бывшей частной. Таким образом, дебют Anthropic в следующем месяце впервые установит публичную рыночную цену для лаборатории передового ИИ с положительным денежным потоком.

OpenAI оперативно не ответила на запрос о комментарии.

Отчетность hyperscaler-компаний тревожит инвесторов

Момент сложно было выбрать хуже. Квартальные отчеты hyperscaler-компаний на этой неделе встревожили инвесторов. Денежный поток Alphabet в третьем квартале еще глубже ушел в минус, а материнская компания Google вслед за Meta и Amazon продолжила реализацию масштабных расходных планов. В четверг Alphabet упала примерно на 12% — худший день в истории компании.

Были и позитивные сигналы. Помимо оптимистичного S-1 от Anthropic, Microsoft отчиталась о сильном росте облачного бизнеса и сохранила положительный денежный поток, хотя сообщила об ускорении капитальных расходов, а производитель ИИ-чипов SK Hynix значительно превзошел прогнозы по прибыли.

Однако нарратив уже сместился в медвежью сторону, особенно после того, как в начале этого месяца опасения по поводу ИИ-долгов обрушили акции и облигации «необлачных» компаний — новых облачных провайдеров, ориентированных на ИИ, которые использовали заемные средства для закупки GPU-мощностей, лежащих в основе бума.

Поиски OpenAI дополнительного капитала совпали с активным выходом других ИИ-гигантов на финансовые рынки. Только за прошлую неделю Илон Маск сообщил, что SpaceX привлекла 40 млрд долларов долгового финансирования, Meta объявила о планах привлечь 95 млрд долларов акционерного капитала, а Microsoft разместила облигации на 25 млрд долларов. Эта череда подчеркивает, насколько масштабное строительство ИИ-инфраструктуры финансируется за счет выпуска долга и акций, а не только операционного денежного потока.

S&P понижает прогноз по Meta до «негативного»

Перспектива продолжающегося оттока средств у hyperscaler-компаний оказалась для S&P Global чрезмерной: в пятницу вечером агентство понизило прогноз по Meta с «стабильного» до «негативного», сославшись на отрицательный денежный поток и неопределенность вокруг планов капитальных расходов компании. Негативный прогноз оставляет рейтинг без изменений, но сигнализирует, что агентство видит повышенный риск понижения со временем.

Кредитное рейтинговое агентство сохранило рейтинг Meta на уровне AA-, но предупредило, что долговая нагрузка — показатель долга относительно прибыли — лидера социальных сетей может превысить 1,0x уже в 2027 году, что является порогом для понижения текущего рейтинга. Это рост с примерно 0,1x в 2025 году, отражающий прежде всего стратегию аренды мощностей дата-центров, а не выпуска долга.

По прогнозам S&P, капитальные расходы Meta достигнут 140 млрд долларов в этом году, превысят 225 млрд долларов в 2027 году и составят 252 млрд долларов в 2028 году, после чего выровняются. В результате агентство ожидает, что свободный операционный денежный поток останется отрицательным: минус 22 млрд долларов в этом году, минус 71 млрд долларов в 2027 году и минус 39 млрд долларов в 2028 году.

Другие hyperscaler-компании также активно тратят и работают с дефицитом денежных средств, однако, по словам S&P, способность Meta монетизировать свои ИИ-инвестиции более ограничена, чем у конкурентов.

«Хотя мы считаем, что компания намерена монетизировать эти инвестиции за счет улучшенных рекламных инструментов, поддерживающих более быстрый рост рекламной выручки, а также за счет развития новых источников дохода от запуска агентных приложений, таких как Muse, неясно, когда эти потоки начнут приносить существенный вклад, превышающий их растущие затраты в ближайшие несколько лет», — заявили в S&P.

Конкуренты Meta, добавило агентство, монетизируют свои дата-центры за счет аренды вычислительных мощностей, в том числе лабораториям передовых моделей и корпоративным клиентам.

В заявлении для Fortune представитель Meta сообщил, что компания не согласна с оценкой S&P своих возможностей монетизации ИИ, указав на предстоящие «значительные продуктовые и бизнес-возможности».

«Meta уже обеспечивает более высокую вовлеченность, лучшие рекомендации и большую отдачу для бизнеса благодаря ИИ-инвестициям», — продолжил представитель. «Мы уверены, что технологии и инфраструктура, которые мы строим сейчас, откроют новые источники дохода, создадут долгосрочную акционерную стоимость и приблизят нас к цели — предоставлению персонального сверхинтеллекта каждому».

Более жесткий фон

Медвежья обстановка на Уолл-стрит усугубляется тем, что рост доходности облигаций резко удорожил заимствования, политическая оппозиция дата-центрам, как ожидается, поможет демократам вернуть контроль над Конгрессом, а иранская война может вновь обостриться после промежуточных выборов.

«Быки» видят здоровую дисциплину

Тем не менее некоторые оптимистично настроенные голоса не считают, что ИИ-бум вот-вот лопнет, а некоторые даже полагают, что определенное охлаждение — это хорошо.

По мнению опытного участника рынка Эда Ярдени, инвестиционный бум в области ИИ сталкивается с финансовыми, физическими и политическими ограничениями. Если любое из этих ограничений усугубится, акции могут упасть еще сильнее, особенно учитывая, что ИИ сейчас является важным драйвером корпоративной прибыли и роста ВВП, сказано в его записке на этой неделе.

«Однако мы считаем эти ограничения полезными для устойчивости ИИ-бума!» — добавил он.

Например, если капитал станет доступен менее легко, это может привести к более эффективному его распределению, снижая риск сверхинвестирования. Ярдени ожидает, что hyperscaler-компании сохранят доступ к финансированию — благодаря крепким балансам — и продолжат тратить.

По его мнению, все сводится к экономике США, которая, как он отметил, в последние десятилетия выступала исключительно успешно. Даже промежуточные выборы вряд ли ее собьют с курса, независимо от того, какая партия контролирует Конгресс.

«Поэтому дальнейшие ИИ-опасения могут скорее создать возможности для покупок, нежели сигнализировать о конце бума», — сказал он.

Этот материал первоначально был опубликован на Fortune.com.