Aave заморозила новое предложение tBTC и кредитование под него на рынке V3 Ethereum Core после того, как Threshold приостановил выкуп tBTC обратно в Bitcoin, согласно обновлению в системе управления, опубликованному провайдером оценки рисков LlamaRisk. Ограничения вступили в силу 31 октября.

Вывод средств остается открытым, но выплачивается в tBTC, а не в нативном Bitcoin, а порог ликвидации актива остается на уровне 78%. С приостановкой выкупа токен также лишился ключевого ценового якоря.

Что по-прежнему работает на Aave

• Новые депозиты tBTC: ВЫКЛ
• Кредитная мощность tBTC: ВЫКЛ
• Погашение займов: ВКЛ
• Вывод средств, где разрешено: ВКЛ
• Ликвидации: ВКЛ

Слово «разрешено» имеет значение в строке о выводе средств. Согласно правилам протокола Aave, вывод зависит от того, сколько tBTC в пуле не выдано в кредит, и от того, остается ли счет достаточно обеспеченным, поэтому открытая функция не гарантирует, что каждый держатель сможет сразу вывести весь баланс.

Заемщики также лишились одного из способов защиты позиции. Поскольку новое предложение tBTC заблокировано, они не могут пополнять позицию этим активом; остаются погашение долга или добавление другого допустимого обеспечения.

Почему вывод — это не выкуп

tBTC приносит экспозицию на Bitcoin в Ethereum и другие сети через мост, который, согласно документации Threshold, защищен группами операторов, использующих пороговую криптографию. Перемещение токена между адресами Ethereum и выпуск BTC в сети Bitcoin — отдельные операции, поэтому одна может остановиться, пока другая продолжается:

• Вывод с Aave → tBTC попадает в кошелек держателя
• Продажа tBTC → по цене, которую готов заплатить покупатель
• Выкуп через Threshold → нативный BTC (приостановлено)

Выкуп — это этап, который требует самого моста. Согласно отчету Alea Research о Threshold, он требует кооперации супербольшинства подписантов моста, а отдельный уровень guardian может приостанавливать выкупы, которые сочтет подозрительными. Приостановка — это предусмотренная системой защитная функция. Сама по себе она ничего не говорит о том, есть ли резервы на месте — тот же разрыв между обеспечением и доступом, что характерен и для других токенов, обеспеченных Bitcoin. tBTC — один из нескольких токенов с обеспечением Bitcoin, обращающихся в сетях со смарт-контрактами, и каждый из них зависит от открытости собственного моста, чтобы держатели могли вернуться к нативному биткойну.

Нулевая кредитная мощность, стоимость обеспечения сохранена

Guardian-мультисиг Aave исполнил транзакцию заморозки в 10:01 UTC 31 октября. Логи событий установили LTV-коэффициент кредитования tBTC на ноль и оставили порог ликвидации на уровне 78%. Действие через guardian-мультисиг вместо полного голосования управления — это быстрый механизм в структуре разрешений Aave, позволяющий назначенным адресам корректировать параметры риска без ожидания общекампусного голосования.

Первый параметр определяет, сколько нового долга может поддерживать обеспечение, и ноль означает — никакого. Второй определяет, когда существующий займ может быть ликвидирован, и его неизменность означает, что сама заморозка не приблизила ни одну позицию к ликвидации. tBTC по-прежнему учитывается по оракульной стоимости для уже открытых займов.

В гипотетической позиции на 100 000 долларов порог в 78% оставляет 78 000 долларов запаса до ликвидации при долге в 60 000 долларов — коэффициент здоровья 1,3, что означает, что оракульная цена tBTC может упасть примерно на 23% до ликвидации.

Этот запас не меняется из-за заморозки. Он сокращается, если падает оракульная цена или начисляются проценты, а точная цифра зависит от настроек каждого счета.

Проблема ликвидатора

Когда займ становится доступным для ликвидации, внешний ликвидатор погашает часть долга и получает обеспечение плюс премию. Затем ликвидатору нужно превратить этот tBTC во что-то полезное.

Обычно выкуп упрощает эту задачу. Threshold взимает комиссию за выкуп 0,2%, по данным Alea, поэтому если tBTC торгуется значительно ниже Bitcoin, покупка и выкуп в BTC приносили бы прибыль. Этот арбитраж обычно удерживал токен примерно в этом диапазоне от BTC. С приостановкой выкупа связь разорвана. Ликвидатор может только продать другому покупателю или держать токен и ждать возобновления выкупа, и любой из вариантов теперь несет ценовой и временной риск, который раньше устранял выкуп. Кредиторы взвешивают именно эти условия выхода, принимая токенизированное обеспечение.

Прежде чем говорить об ущербе, нужно проверить две вещи. Дойдет ли рыночный дисконт до коэффициентов здоровья Aave, зависит от настройки оракула tBTC, поэтому торговый разрыв не передается автоматически. Кроме того, превентивная заморозка сама по себе не является доказательством отклонения от привязки, неудачной ликвидации или убытка для Aave; они проявились бы в ценах, результатах ликвидаций или невозвращенных долгах.

Два восстановления, а не одно

LlamaRisk заявил, что будет следить за обновлениями Threshold, позициями Aave и рыночной ликвидностью tBTC, прежде чем предлагать восстановить настройки. Возобновление выкупов Threshold не откроет Aave автоматически. Полное восстановление потребует трех видимых шагов: возобновление выкупов, завершение выплат BTC и действие управления Aave по восстановлению настроек предложения и кредитования tBTC.

Этот эпизод показывает, как риск обернутых активов разворачивается на двух уровнях, каждый со своим переключателем: мост, контролирующий конвертацию обратно в биткойн, и кредитный рынок, контролирующий использование токена в качестве обеспечения. Публичные обновления статуса Threshold и то, как tBTC торгуется против BTC, — видимые сигналы, за которыми стоит следить, а итоговое предложение LlamaRisk появится на форуме управления Aave — на той же площадке, где была опубликована реакция на заморозку.

Данная статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией.