Заемщики Aave сталкивались с APR до 36%, пока заморозка блокировала внесение нового обеспечения

Заемщики с позициями в замороженных резервах Aave продолжали начислять проценты, поскольку ограничения не позволяли вносить новые депозиты — в том числе дополнительное обеспечение, которое заемщик обычно внес бы для защиты кредита. Поставщики, напротив, могли запросить возврат своих средств при наличии достаточного количества токенов. Такое сочетание означало, что изъятия могли удорожать заимствования, даже если новые займы в этих резервах были заблокированы.

Заморозка лишила механизм ставок Aave депозитного стимула. Более дорогие заимствования побуждают людей к погашению и предлагают лучшую доходность тем, кто готов предоставлять средства, но ограничения не позволяли второй группе вносить деньги. Снижение ставок могло дать заемщикам некоторое облегчение, но само по себе не возвращало токены, которые поставщики хотели изъять.

Ограничения были введены во время инцидента с горячим кошельком Binance 29 октября, а пораженные резервы были повторно открыты к 31 октября.

Знайте, когда двигаются ваши монеты

LlamaRisk рекомендовал временно снизить ставки заимствования, а затем восстановить прежние настройки. Этот эпизод объясняет, как защита кредитного рынка может привести к тому, что его существующие пользователи начнут нуждаться в разных вещах от одного и того же пула средств.

Почему ваш кредит Aave продолжал работать

Пользователь Aave может внести криптовалюту в качестве обеспечения и занять другой токен под него, получая средства без продажи исходного актива. Например, пользователь, который хочет получить доллары, сохраняя свой Ethereum, может занять долларовый токен, такой как $USDC.

Эти заемные токены поступают от других пользователей, которые внесли их в кредитные контракты Aave — блокчейн-программы, обрабатывающие транзакции. Поставщики получают проценты, а заемщики их платят. Один и тот же человек может одновременно быть поставщиком и заемщиком с разными активами, и внесение $ETH в качестве обеспечения кредита в $USDC не означает, что этот пользователь внес те $USDC, которые кто-то другой хочет изъять.

Во время взлома Binance кошелек, связанный с атакующими, уже внес около 60 млн долларов в USDT и занял 19 762 WETH, по данным LlamaRisk. Риск-провайдер описал позицию как обеспеченную с избытком, то есть ее обеспечение превышало долг, и отметил, что она подлежала обычной ликвидации. Ограничения были направлены на ограничение дальнейшего использования Aave во время внешнего взлома.

Заморозка пораженных резервов остановила новые депозиты и заимствования, при этом погашения, изъятия и ликвидации оставались доступны. Существующий долг, таким образом, продолжал накапливать проценты, но заемщики не могли внести дополнительное обеспечение в эти замороженные резервы.

Погашение все еще могло уменьшить долг при условии, что заемщик мог получить необходимые токены. Если вы заняли $USDC под $ETH, для погашения требуются $USDC, а внесение дополнительного $ETH обычно позволяет поддерживать долг, не уменьшая его. Потеря второго варианта сужает возможности управления позицией, особенно если рыночная цена обеспечения в это же время падает.

Согласно правилам ликвидации Aave, фактор здоровья делит стоимость обеспечения, скорректированную с учетом порога ликвидности, на общий долг. При значении ниже единицы позиция становится доступной для ликвидации: другой участник может погасить долг и получить обеспечение плюс бонус. Проценты увеличивают сторону долга в этом расчете, даже если цена обеспечения не меняется.

Лучшая доходность не кладет токены в ваш кошелек

Поставщики зависели от другого баланса: сколько именно токена, который они хотели, доступно для изъятия. В упрощенном пуле со 100 внесенными $USDC и 90 занятыми $USDC только 10 $USDC немедленно свободны от займов, даже если каждый кредит обеспечен достаточным обеспечением. Обеспечение по этим кредитам не превращается в дополнительные $USDC только потому, что поставщик хочет уйти.

Если поставщики изымают пять из этих доступных токенов, а долг остается на уровне 90 $USDC, в пуле оказывается 95 внесенных $USDC и только пять доступных. Доля занятых средств выросла с 90% до примерно 94,7%, хотя никто не брал новый кредит. Это и есть то, что измеряет утилизация, и это объясняет, как изъятия могут удорожать замороженный рынок для заемщиков, которые не трогали свои счета.

Формула ставок Aave начисляет больше по мере роста утилизации, с более сильной реакцией после настроенного порога. Ее верхний участок контролируется параметром под названием Slope2. Обычно более высокие затраты на заимствование побуждают к погашению, а лучшая доходность поставщиков может привлечь новые средства, и обе реакции могут пополнять токены, доступные для изъятия. Во время заморозки новые депозиты были запрещены, и из двух реакций оставалось только погашение.

Поэтому LlamaRisk рекомендовал снизить верхнюю реакцию ставки. В обосновании указывалось, что утилизация 92–100% в крупных резервах стейблкоинов была вызвана изъятиями поставщиков во время заморозки, с годовыми ставками заимствования от 10% до 36% при действовавших тогда настройках. Это были годовые ставки, поэтому несколько часов при 36% не добавляли 36% к чьему-либо долгу.

Для масштаба в долларах: гипотетический кредит в 10 000 долларов при постоянной годовой ставке 36% начислил бы около 9,86 доллара за один день, против примерно 2,74 доллара при 10%, без учета сложного процента и комиссий.

Сокращение этого счета также уменьшает проценты, доступные для поддержки доходности поставщиков. Поставщики могут предпочитать больше процентов, но тому, кто пытается изъять средства, нужен сам токен, а Aave разрешает изъятия только в пределах доступной ликвидности с учетом требований к обеспечению счета. Даже привлекательная заявленная доходность не может оплатить что-либо за пределами протокола, пока поставщик не получит свои токены.

Как повторное открытие изменило стимулы ставок

Когда новые депозиты снова стали возможны, более высокая ставка могла вновь привлекать вклады, что дало LlamaRisk основание рекомендовать восстановить прежние верхние ставки 31 октября. Его опубликованное сравнение удерживало утилизацию каждого резерва постоянной, чтобы показать, что сделают предложенные настройки, а не фиксировать, что затем платили заемщики.

Сравнение охватывало APR заимствований для пяти резервов $USDC Aave V3 при утилизации каждого резерва на 31 октября 2026 года, 18:05 UTC, сопоставляя временные настройки с предложенными восстановленными при фиксированной утилизации внутри каждого резерва. Это опубликованные модельные ставки LlamaRisk, а не временной ряд «до и после» или фактически начисленные проценты. Значения сохраняют округление источника; без интерполяции.

Core $USDC находился на своем пороге в 94%, где восстановление верхней ставки не дало немедленного роста модельной ставки. Base $USDC был за собственным порогом, поэтому такое же вмешательство привело к значительно более высокой модельной стоимости. Резерв, содержащий миллиарды долларов, мог не показать немедленной разницы в ставке, в то время как меньший резерв стал дороже, поскольку у каждого были разные утилизация и настройки.

Освещение повторного открытия CryptoSlate задокументировало сохранявшиеся ограничения. Разрешение вносить средства или занимать, обеспечение, принимаемое по кредиту, и средства, доступные для изъятия, определяют разные аспекты того, что может делать пользователь.

Возвращение большего количества токенов в резерв также зависит от того, что люди реально делают с этими разрешениями. Новые депозиты и погашения добавляют доступные токены, тогда как новые займы и изъятия поставщиков их расходуют.

Поэтому заемщики, пытающиеся сохранить обеспечение, заинтересованы в более медленном накоплении долга, а поставщики, пытающиеся выйти, — в более сильных стимулах к погашению.