Доходности казначейских облигаций резко выросли по всей кривой

В среду доходности казначейских облигаций США выросли повсеместно. На дальнем конце кривой опасения по поводу инфляции и страх перед потоком новых государственных заимствований привели к росту доходностей: доходность 10-летних казначейских облигаций поднялась до 4,71%, 20-летних — до 5,20%, а 30-летних — до 5,17%, причём две последние приблизились к многолетним максимумам.

Однако наиболее заметное движение произошло на ближнем конце кривой, в частности в сегменте, наиболее напрямую отражающем ожидания относительно предстоящего заседания FOMC 28–29 июля: доходности 2-месячных казначейских облигаций. Краткосрочные казначейские векселя тесно связаны с ожидаемыми значениями ключевых ставок на протяжении их короткого срока обращения, поэтому резкие движения в этой части кривой могут раскрыть изменения в том, как инвесторы позиционируются перед ближайшими решениями Федеральной резервной системы.

Доходность 2-месячных облигаций сигнализирует о повышении в июле

Доходность 2-месячных казначейских облигаций взлетела на 13 базисных пунктов за один день и на 15 базисных пунктов за неделю, закрывшись на отметке 3,95% по данным расчёта доходности Казначейства США. Этот уровень находится у верхней границы целевого диапазона ФРС после повышения на 25 базисных пунктов, которое расширило бы диапазон до 3,75%–4,0%. Доходность также на 32 базисных пункта превышает эффективную ставку федерального финансирования (EFFR), которую ФРС устанавливает с помощью своих процентных ставок.

Это заметный сдвиг, фактически закладывающий повышение ставки на заседании FOMC на следующей неделе. Инвесторы, покупающие ценные бумаги со сроком погашения примерно через два месяца, потребовали компенсацию за ту часть потенциального повышения ставки в июле, которая ранее не была учтена в ценах. Повышение ставки в середине сентября для этих покупателей не имеет значения, поскольку к тому времени их ценные бумаги уже будут погашены.

В последний раз сопоставимый скачок доходности 2-месячных облигаций наблюдался в июне 2025 года во время противостояния по лимиту госдолга, когда рынок облигаций не был уверен, будут ли ценные бумаги со сроком погашения в июле и августе 2025 года выкуплены в срок. В то время ожидалось, что расчётный счёт правительства — Treasury General Account — иссякнет, что препятствовало бы выпуску новых долгов и вызывало призрак дефолта. Инвесторы требовали дополнительную доходность в качестве компенсации за этот риск.

После того как лимит госдолга был урегулирован 4 июля 2025 года и Казначейство США возобновило масштабный выпуск казначейских векселей для финансирования своей деятельности и пополнения счёта, доходность 2-месячных облигаций снова снизилась.

Доходность 3-месячных облигаций также отражает ожидания ужесточения

Доходность 3-месячных казначейских облигаций, выросшая на 6 базисных пунктов за день и на 10 базисных пунктов за неделю — также достигнув 3,95% по данным Казначейства США — аналогично закладывает повышение ставки. Однако, поскольку окно 3-месячных бумаг распространяется на сентябрьское заседание FOMC, она отражает ожидания повышения либо на июльском, либо на сентябрьском заседании, но не двух отдельных повышений.

Это различие имеет значение, поскольку сроки обращения 2-месячных и 3-месячных бумаг охватывают разные окна заседаний FOMC. Доходность 2-месячных бумаг более узко сфокусирована на июльском решении, тогда как 3-месячная способна впитывать ожидания относительно политических действий позже в течение лета.

Новая эра при Варше

Текущая обстановка знаменует сдвиг в коммуникации Федеральной резервной системы. Председатель ФРС Варш демонтировал практику форвардного руководства. Он воздержался от прямых комментариев о возможных повышениях ставок, оставаясь твёрдым в своей позиции, что инфляция слишком высока и что у ФРС ещё есть работа. Другие члены FOMC публично поддержали дальнейшее повышение ставок.

Участники рынка казначейских облигаций теперь фактически предоставлены сами себе. Они больше не могут полагаться на ФРС в плане явных ориентиров и должны самостоятельно анализировать экономические данные для определения требуемой доходности. Варш заявил, что огромный рынок облигаций обладает высокой компетентностью в этом процессе, и указал, что ФРС будет использовать сигналы рынка облигаций как один из ключевых факторов при принятии решений по денежно-кредитной политике. В среду рынок облигаций подал такой сигнал.

ФРС не проводила подлинного «неожиданного» повышения ставки на протяжении десятилетий — возможно, со времён Алана Гринспена в 1994 году, когда повышение ставки вне заседания положило начало циклу ужесточения. Сообщается, что Варш взял Гринспена за образец, предпочитая сокращение коммуникации, позволяя рынкам функционировать без форвардного руководства и уделяя приоритетное внимание мандату стабильности цен над мандатом занятости.

Неопределённость впереди

Остаются возможными несколько сценариев. Рынок облигаций может неверно оценивать ситуацию. ФРС может решить проигнорировать рыночные сигналы и удержать ставки на прежнем уровне в июле. Сам рынок может изменить курс и сократить ожидания повышения ставки уже на следующей торговой сессии.

Пока ключевым ориентиром остаётся то, сохранятся ли краткосрочные доходности казначейских облигаций вблизи уровней, соответствующих повышению в июле, по мере приближения заседания FOMC, или они откатятся назад до того, как политики объявят своё решение.

Источник: Wolf Street