10-летняя доходность казначейских облигаций США 15–16 сентября ненадолго превысила 5%, достигнув примерно 5,04% — уровня, которого рынок облигаций не видел с июля 2007 года, до того как мировой финансовый кризис открыл годы политики почти нулевых ставок. С тех пор она закрепилась около 4,95%, но сигнал рынков с фиксированной доходностью очевиден: эпоха дешёвых денег закончилась, и время расплачиваться приближается.

10-летняя доходность имеет значение далеко за пределами торговых площадок: она служит базовой безрисковой ставкой, относительно которой оцениваются ипотека, корпоративные облигации и широкий спектр активов, поэтому устойчивые движения на этих уровнях отражаются на всей финансовой системе.

История 30-летних облигаций ещё более драматична: в середине сентября они торговались выше 5,28%. С начала года 10-летняя доходность выросла примерно на 0,8 процентного пункта.

ФРС возвращается к повышению ставок

На заседании FOMC 16–17 сентября Федеральная резервная система повысила ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов — четверть процентного пункта — до целевого диапазона 3,75%–4,00%. Это первое повышение ставки центробанком с 2023 года. Глава ФРС Кевин Уорш охарактеризовал инфляцию как «слишком высокую… слишком долго», а точечный график ФРС — ежеквартальный свод прогнозов отдельных членов руководства относительно будущего курса ставок — указывает на ожидания дальнейшего ужесточения политики.

Что движет распродажей

Три силы сходятся, толкая доходности вверх. Во-первых, инфляция остаётся упорно высокой, подтачивая реальную доходность фиксированных купонных выплат и заставляя инвесторов требовать более высокой доходности в качестве компенсации. Во-вторых, цена нефти превысила $100 за баррель на фоне геополитической напряжённости, ограничившей предложение. В-третьих, потребности правительства США в заимствованиях остаются огромными, и казначейство размещает долг такими темпами, которые требуют более высоких доходностей для привлечения покупателей.

Часть участников рынка начала фиксировать прибыль после резкого роста, а небольшое снижение цены нефти принесло кратковременное облегчение. Однако аналитики предупреждают: без существенного прогресса инфляции или сокращения объёма предложения казначейских бумаг доходности могут легко повторно протестировать или превысить недавние максимумы — поэтому ключевыми ориентирами вперёд остаются данные по инфляции и темпы размещений государственного долга.

Побочные эффекты уже проявляются

Ставки по ипотеке, которые тесно следуют за 10-летней доходностью, достигли уровней, полностью отсекающих многих покупателей от рынка жилья. Стоимость корпоративных заимствований выросла параллельно, создавая давление на компании, которым нужно рефинансировать долг или финансировать новые проекты.

Для фондового рынка более высокие доходности действуют как гравитационная тяга. Когда безрисковые государственные облигации приносят 5%, относительная привлекательность акций снижается. Акции роста особенно уязвимы, поскольку их оценка в значительной степени основана на будущей прибыли, дисконтируемой к настоящему моменту по теперь уже более высокой ставке — и чем выше ставка дисконтирования, тем меньше приведённая стоимость прибыли, которая поступит через годы.

Биткойн и более широкий рынок цифровых активов сталкиваются с хорошо знакомым попутным ветром. Более высокие реальные доходности — доходности с учётом инфляции — увеличивают альтернативные издержки владения активами, не приносящими дохода, — издержки, которые были ничтожны, когдаpolicy ставки находились около нуля. Для криптоориентированных кредитных и DeFi-протоколов давление усиливается: когда традиционные финансы предлагают 5% по самому надёжному активу в мире, доходности on-chain должны компенсировать риски смарт-контрактов, риски ликвидности и регуляторную неопределённость сверх этой базовой ставки.