Klienci instytucjonalni odpowiadali za 72% wolumenu obrotu spotowego poza giełdą (OTC) Wintermute w pierwszych sześciu miesiącach 2026 roku, co stanowi historyczny rekord dla firmy zajmującej się handlem aktywami cyfrowymi. Ta wartość sygnalizuje trwającą migrację wielkoskalowych transakcji kryptowalutowych z publicznych arkuszy zleceń giełdowych w stronę prywatnych platform handlowych — strukturalną zmianę, która przyspieszyła od momentu zatwierdzenia w styczniu 2024 roku amerykańskich spotowych ETF-ów na Bitcoin, co dało regulowanym inwestorom znane im instrumenty do ekspozycji na kryptowaluty.

Wintermute ujawniło dane 30 lipca, wykazując wzrost z 59% w pierwszej połowie 2025 roku i 61% w drugiej połowie 2025 roku. Wolumen OTC firmy rósł w szybszym tempie niż aktywność na scentralizowanych giełdach, ponieważ duzi inwestorzy coraz częściej poszukują dyskretnych kanałów do realizacji znaczących transakcji kryptowalutowych.

Dla funduszy hedgingowych, zarządzających aktywami, skarbników korporacyjnych i innych profesjonalnych inwestorów trend ten sugeruje, że znaczna płynność znajduje się obecnie na prywatnych stołach maklerskich oraz w produktach notowanych na giełdzie, a nie wyłącznie w arkuszach zleceń używanych głównie przez inwestorów detalicznych.

Rekordowy 72-procentowy udział instytucjonalny w obrocie OTC

Zgodnie z raportem Wintermute, wartość 72% stanowi największy udział instytucjonalny odnotowany wśród wszystkich tokenów na stołach OTC firmy. Baza klientów instytucjonalnych obejmuje fundusze hedgingowe, skarbice aktywów cyfrowych, zarządzających aktywami i biura rodzinne (family offices). Wintermute obraca więcej niż 10 miliardów dolarów dziennie na ponad 70 giełdach, co oznacza, że skład jej klientów oferuje istotny wgląd w to, jak profesjonalni uczestnicy działają na rynku.

Wartość ta odzwierciedla transakcje realizowane konkretnie na platformie Wintermute, a nie szerszy globalny rynek spotowy. Nie oznacza to, że instytucje odpowiadają za 72% całego obrotu Bitcoinem. Ceny nadal są wyznaczane przez połączenie giełd, ETF-ów, rynku instrumentów pochodnych, górników i długoterminowych posiadaczy. To, co ujawniają dane, to fakt, że duzi gracze czują się coraz swobodniej, realizując transakcje na prywatnych platformach.

Dlaczego duzi gracze preferują prywatne stoły maklerskie

Główną zaletą handlu OTC dla dużych kupujących i sprzedających jest prywatność. Zamiast ujawniać nadmierną transakcję w publicznym arkuszu zleceń — gdzie mogłaby wpłynąć na rynek — inwestorzy mogą negocjować bezpośrednio z dostawcą płynności. Podejście to może zmniejszyć poślizg cenowy (slippage), zachować poufność intencji handlowych i oferować elastyczne warunki rozliczeń. W miarę jak więcej kapitału instytucjonalnego przepływa przez te prywatne kanały, rosnący udział procesów kształtowania cen odbywa się poza giełdami publicznymi — dynamika, która może zmniejszać widoczną głębokość arkuszy zleceń na platformach detalicznych, nawet gdy ogólna płynność rynku się poprawia.

Animatorzy rynku odgrywają krytyczną rolę w tym ekosystemie. Citadel Securities oświadcza, że jej odpowiedzialnością jest dostarczanie dwustronnych kwotowań i zarabianie na spreadie przy jednoczesnym zapewnianiu płynności we wszystkich warunkach rynkowych. Jane Street prowadzi swoją działalność kryptowalutową przez JCX — platformę handlową uruchomioną w 2018 roku, która obsługuje ciągły handel i codzienne rozliczenia. Firmy te pomagają budować infrastrukturę umożliwiającą instytucjonalną aktywność kryptowalutową, a ich udział w sektorze nadal rośnie.

Rosnący popyt pomimo słabszej aktywności handlowej

Godnym uwagi aspektem obecnej sytuacji jest rozbieżność między popytem instytucjonalnym a ogólną aktywnością handlową.

W aktualizacji rynkowej opublikowanej 11 maja Wintermute zgłosiło, że Bitcoin przekroczył 80 000 dolarów po raz pierwszy od stycznia, mimo że wolumeny spotowe on-chain pozostawały na dwuletnich minimach. Firma zaobserwowała, że otwarte zainteresowanie wzrosło o prawie 10 miliardów dolarów w ciągu jednego miesiąca, choć określiła to jako short squeeze, a nie dowód na zakupy on-chain na dużą skalę.

Raport Coinbase z lipca opisywał podobne środowisko, z dominacją otwartego zainteresowania na altcoinach oscylującą między 0,6 a 0,7, przy czym rynek pozostawał silnie skoncentrowany na głównych aktywach. Badania Kaiko wykazały, że 10 największych altcoinów odpowiadało za 63% wolumenu altcoinów w 2025 roku, w górę od około 50% wcześniej w tym roku.

CEO CryptoQuant Ki Young Ju poszedł dalej w czerwcu, stwierdzając, że rotacja z Bitcoina na altcoiny „w zasadzie zniknęła”.

Czym handlują instytucje — a czego unikają

Koncentracja rozciąga się na konkretne aktywa, którymi klienci instytucjonalni decydują się handlować. Według Wintermute liczba unikalnych tokenów objętych handlem przez kontrahentów instytucjonalnych wzrosła zaledwie o 24% od pierwszej połowy 2024 roku do pierwszej połowy 2026 roku. W tym samym okresie inwestorzy detaliczni rozszerzyli pokrycie tokenów o 76%. Wskazuje to, że duzi gracze nadal koncentrują się na Bitcoinie i Etherze, podczas gdy mniejsi inwestorzy nadal eksplorują długi ogon rynku.

Instytucje również coraz częściej handlują ekspozycją na aktywa, zamiast bezpośrednio kupować tokeny. Wintermute zgłosiło, że wartość nominalna opcji na altcoiny wzrosła około 3,4 raza od drugiej połowy 2025 roku, przy czym klienci wykorzystywali opcje zarówno do generowania zysków, jak i do ekspozycji kierunkowej.

Spotowe ETF-y wzmacniają ten wzorzec. Wintermute odnotowało 623 miliony dolarów napływów do ETF-ów na początku maja, w tym 194 miliony dolarów do nowego funduszu na Bitcoina Morgan Stanley w pierwszym miesiącu jego działania. Znaczna część tego popytu nigdy nie pojawia się w publicznym arkuszu zleceń giełdy kryptowalutowej.

Perspektywy: Kierunki rozwoju instytucjonalnego rynku kryptowalut

Kluczowym pytaniem jest to, czy udział instytucjonalny pozostanie ograniczony do największych aktywów. Jeśli inwestycje instytucjonalne będą rosły w obszarach takich jak Solana, infrastruktura stablecoinów i aktywa stokenizowane, płynność może rozszerzyć się na szerszą gamę instrumentów. W przeciwnym razie aktywność instytucjonalna w kryptowalutach może pozostać skoncentrowana na alokacjach premium, podczas gdy handel detaliczny będzie dominował w dolnych segmentach rynku.

Wintermute w każdym razie pozycjonuje się na nowe źródła popytu. 29 maja firma weszła na rynki przewidywań jako dostawca płynności, przy wolumenie kontraktów na zdarzenia przekraczającym 60 miliardów dolarów w 2026 roku.

„Rynki przewidywań mają profil popytu głównej klasy aktywów, ale profil płynności wczesnego etapu rozwoju” — powiedział Jake Ostrovskis, szef handlu OTC w Wintermute.