Wall Street rozwija własne standardy dla aktywów cyfrowych, podczas gdy federalni ustawodawcy pozostają w bezczynności — informuje najnowsze wydanie newslettera „Crypto for Advisors”, cotygodniowej publikacji CoinDesk wyjaśniającej aktywa cyfrowe doradcom finansowym.

Gdy 15 września amerykański Senat nie zdołał zatwierdzić ustawy CLARITY Act dotyczącej struktury rynku aktywów cyfrowych, kraj ponownie pozostał bez kompleksowych federalnych ram prawnych dla aktywów cyfrowych. Regulatorzy próbowali częściowo wypełnić tę lukę: dwa dni później SEC wydał „innovation exemption” pozwalającą niektórym platformom na handel tokenizowanymi akcjami notowanymi w USA w łańcuchu.

Ale zwolnienie to nie ustawa — można je zawęzić lub wycofać równie łatwo, jak zostało przyznane. Pozostawia to firmy finansowe przed praktycznym pytaniem: co budować podczas czekania?

Dla doradców odpowiedź ma większe znaczenie niż to, kto wygrał lub przegrał w Waszyngtonie. To pytanie przewijało się podczas zeszłotygodniowego wydarzenia Crain's New York Business — niezależnie od tego, czy tematem była tokenizacja, compliance, czy cyberbezpieczeństwo. Osoby najbliżej związane z tą pracą nie czekają na Kongres — budują na warunkach świata takim, jaki jest.

Prawna mozaika, która ma swoją cenę

Adam Schumann, wiceprezes działu prawnego w OKX, przedstawił problem prawny. Amerykańskie firmy podlegają statutom federalnym, agencjom federalnym, prawom stanowym i regulatorom stanowym — a żaden z tych elementów nie działa w tym samym tempie. „Chcemy ogólnej spójności, ale nie osiągniemy jednolitości” — powiedział.

Firmy rozwiązują resztę w ramach stan po stanie i kraj po kraju, podczas gdy agencje łatają najbardziej palące luki. Taka mozaika ma swoją cenę. Aravind Raju, CFO Uphold, powiedział, że compliance jest obecnie jednym z największych działów firmy, ponieważ tworzy ona rozwiązania dostosowane do wymogów każdego stanu. W miarę jak przepisy staną sięśniejsze i bardziej spójne, oczekuje on, że te zasoby będzie można przekierować.

Dla doradców wniosek jest taki, że compliance to realny koszt prowadzenia działalności na tych platformach, a firmy, które dobrze sobie z nim radzą, zyskają przewagę.

Rozdrobnione sieci, rozdzielone ryzyko

Można by oczekiwać, że taka duplikacja skłoni branżę do budowy współdzielonej infrastruktury. Tymczasem wiele instytucji uruchomiło w tym roku prywatne, zamknięte sieci dla tokenizowanych aktywów, stablecoinów i rejestrów papierów wartościowych — a te sieci nie potrafią łatwo ze sobą komunikować. Lewis Tuff, CEO firmy Twilight budującej technologie rozliczeniowe i ułatwiające rozrachunek, powiedział, że w efekcie każda firma ostatecznie odbudowuje te same połączenia.

Ryzyko natomiast zmierza w przeciwnym kierunku: ku rozdzieleniu. Wczesne firmy kryptowalutowe łączyły handel, depozyt i rozrachunek pod jednym dachem. Obecnie tradycyjni depozytariusze przechowują aktywa cyfrowe, a platformy realizujące transakcje są coraz częściej oddzielone od tych, które je zabezpieczają. Oznacza to, że żaden pojedynczy podmiot nie musi pełnić wszystkich kluczowych funkcji ani stać się pojedynczym punktem awarii.

Zmieniają się też compliance i bezpieczeństwo — od corocznych atestacji i okresowych przeglądów do kontroli prowadzonych w sposób ciągły, przy każdej transakcji.

Żadne z tego nie wymagało Kongresu — i o to chodzi. Bez kompleksowych ram branża zbiega w kierunku praktyk, które każda przyszła ustawa byłaby trudno zignorować: zweryfikowane strony kontraktowe, wyraźna granica między handlem a depozytem oraz compliance działające bez przerwy. Czy te praktyki staną się mostem do ustawodawstwa czy jego substytutem, pozostaje pytaniem otwartym, ale kierunek jest jasny.

Raju przedstawił jedną prognozę. W ciągu trzech lat, powiedział, „prawdopodobnie przestaniemy używać słowa «krypto», ponieważ tokenizowane obligacje skarbowe i fundusze pieniężne staną się rutyną”. Jeśli ma rację, infrastruktura budowana teraz, bez ustawy, która by ją kierowała, będzie miała znaczenie daleko wykraczające poza ten cykl.

Autorem newslettera jest Eric Soufer, partner i szef działu zaawansowanych technologii w Tusk Strategies, a wstęp napisała Sarah Morton.

Zapytaj eksperta: Ocena platform tokenizacyjnych

W segmencie newslettera „Ask an Expert” Diego Grassano — dyrektor handlowy w Shyft i dyrektor produktowy (CPO) w Lumia — odpowiedział na trzy pytania dotyczące ryzyka regulacyjnego i należytej staranności.

W sprawie wrażliwości regulacyjnej: Na pytanie, jak ryzykowne jest dla instytucji kierowanie kapitału do infrastruktury opartej na tymczasowych zwolnieniach SEC i rozwiązaniach zastępczych na poziomie stanowym, Grassano powiedział, że głównym ryzykiem jest zaangażowanie kapitału długoterminowego w infrastrukturę, która może mieć jedynie tymczasowe uprawnienie do działania. Zwolnienia mogą pomóc instytucjom wystartować, ale potrzebująarygodnego planu na wypadek zmiany lub wygaśnięcia tych uprawnień. „Chciałbym zobaczyć jasne prawa własności, odseparowany depozyt i przetestowaną ścieżkę wyjścia, która pozwoli inwestorom odzyskać swoje aktywa” — powiedział.

W sprawie rozwiązywania fragmentacji: Na pytanie, jak instytucje mogą łączyć odizolowane, prywatne blockchainty bez narażania bezpieczeństwa czy izolacji regulacyjnej, odpowiedział, że instytucje muszą łączyć sieci bez utraty kontroli nad własnością, zgodnością czy prywatnością. Mosty (bridge'y) się poprawiają, ale wciąż niosą realne ryzyko bezpieczeństwa i operacyjne. Dopóki standardy regulacyjne pozostają rozdrobnione, zalecałby utrzymywanie prawnie uznanego rejestru własności na oryginalnym łańcuchu i dopuszczenie do obiegu gdzie indziej zabezpieczonych, wymienialnych reprezentacji, z egzekwowaniem ograniczeń uprawnień i transferów na obu sieciach.

W sprawie praktycznych wniosków dla doradców: Na pytanie, jakie kryteria powinni stosować doradcy finansowi przy weryfikacji platform tokenizacyjnych, dopóki federalne ochrony inwestorów pozostają niepewne, Grassano powiedział, że zacząłby od dwóch pytań: Co klient faktycznie posiada i jak odzyska swoje pieniądze? Następnie należy sprawdzić, kto przechowuje aktywa, kto niezależnie weryfikuje dane i co się stanie, jeśli platforma upadnie, oraz przyjrzeć się opłatom, konfliktom interesów i ograniczeniom wypłat. „Jeśli doradca nie potrafi jasno wytłumaczyć klientowi struktury własności, ryzyk i procesu odzyskiwania środków, należyta staranność nie jest zakończona” — powiedział.

Poza tym w CoinDesk

• Amerykańska Komisja Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC) opublikowała swoją pierwszą propozycję ram regulacyjnych dla rynków kryptowalut.
• Agenci AI generują rekordową liczbę transakcji poprzez protokół x402 firmy Coinbase w sieci Base — warstwie drugiej firmy — a portfele z USA dominują w płatnościach za inferencję modeli AI, zgodnie z raportem Chainalysis.
• Partia 100 bitcoinów wykopanych za grosze w epoce Satoshiego — obecnie wartych 8,5 miliona dolarów — została przeniesiona po raz pierwszy od 16 lat.

Artykuł oparty na newsletterze CoinDesk "Crypto for Advisors", opublikowanym 15 października.